{FIG.1
Винер Бхансали теперь почти не спит. Однако он отлично проводит время.
Бхансали является основателем хедж-фонда LongTail Alpha LLC в Ньюпорт-Бич, Калифорния, и недавно он увлекся некогда одним из самых тихих уголков финансовой индустрии — казначейскими облигациями. На фоне резкого роста волатильности на ранее спокойном рынке его фонд стал отказываться от других стратегий и сосредоточился на казначейских облигациях. По его словам, теперь LongTail постоянно покупает и продает облигации, совершая в четыре раза больше сделок, чем год назад.
Бхансали — любитель острых ощущений — просыпается ночью каждые два часа, чтобы проверить цены, хотя до этого он весь день прикован к экранам.
«Нужно держать руку на пульсе, поскольку постоянно что-то происходит, — отметил он. — Это, вероятно, один из лучших моментов для выхода на рынок облигаций за последние 20 лет».
На протяжении большей части последних двадцати лет государственный долг США в основном находился в хранилищах Федеральной резервной системы, принадлежал иностранным центральным банкам и коммерческим кредиторам, которые использовали его в качестве своеобразного денежного резерва. На пике эпохи легких денег ФРС ежемесячно вкладывала $100 млрд в казначейские и ипотечные ценные бумаги, бездумно покупая и удерживая до погашения все, что предлагалось, независимо от доходности. Торги проходили спокойно, а доходность день за днем оставалась на минимальном уровне. Хедж-фонды, которых привлекали более рискованные инвестиции, обещавшие высокую прибыль, в целом обходили их стороной.
Но эта эпоха закончилась из-за резкого роста инфляции после пандемии. Теперь ФРС списывает долг со своего баланса, а коммерческие кредиторы напрямую продают активы. Хотя это делает экономику более хрупкой, когда ставки по потребительским кредитам могут стать еще выше, американский госдолг привлекает спекулянтов, таких как Бхансали. Эти трейдеры с шальными деньгами гораздо более чувствительны к ценам и быстрее сбрасывают облигации по малейшему поводу: при росте цен на нефть, небрежном замечании представителя ФРС, изменении уровня безработицы.
Управляющий хедж-фондом Билл Экман открыто делал ставку против казначейских облигаций в последние несколько месяцев и всколыхнул рынок, когда закрыл ее 23 октября из-за опасений по поводу перспектив роста в США. А инвестор Стэн Дракенмиллер занял, как он выразился, «масштабную» позицию по двухлетним облигациям, чтобы застраховаться от спада в экономике, хотя он по-прежнему придерживается медвежьего настроя по долгосрочным облигациям.
Новые покупатели
В отличие от менее активных предшественников, новые покупатели, скорее всего, еще больше повысят доходность, финансируя растущий дефицит Вашингтона и заставляя рынок двигаться по более ухабистому пути. В результате наблюдается резкий скачок доходности казначейских облигаций, которые служат ориентиром для определения стоимости заимствований для потребителей и компаний, что позволяет инвесторам заработать (или потерять) много денег.
«Волатильность облигаций может и будет обеспечивать тактические возможности в краткосрочной перспективе», — заявила Кэтрин Камински, главный стратег бостонской инвестиционной фирмы AlphaSimplex, благодаря которой ставка против казначейских облигаций в прошлом году принесла одному из фондов фирмы почти 36% прибыли.
Колебания цен стали резкими и непредсказуемыми: 23 октября доходность 10-летних американских государственных облигаций превысила 5% впервые с 2007 года. Доходность 30-летних казначейских облигаций меняется в среднем примерно на 13 базисных пунктов в день, поскольку, например, инвесторы спешат покупать облигации, чтобы застраховаться от риска эскалации конфликта на Ближнем Востоке, или же неожиданно сильные экономические данные по США подталкивают их к уходу с рынка. Хотя колебания на уровне 13 базисных пунктов — 0.13% — могут показаться незначительными, это больше чем в три раза превышает среднесуточный показатель за последнее десятилетие. На фоне роста активности хедж-фондов на рынке Министерство финансов снизило темпы запланированного увеличения долгосрочных заимствований.
Новые покупатели, независимо от того, считать ли их признаком здорового рынка или защитниками угнетенных, как их окрестили в 1990-х годах, когда хедж-фонды в последний раз в таком объеме скупали государственным долг США, скорее всего, никуда не денутся. По данным ФРС, за последний год хедж-фонды увеличили объемы принадлежащих им казначейских облигаций до рекордных $2.3 трлн, утроив его. Согласно аналитической компании Hedge Fund Research, новые фонды появляются самыми быстрыми темпами более чем за год, а стратегий, направленных на использование ценовых колебаний на рынках облигаций, более чем достаточно. По словам Кристиана Хауффа, директора компании Quantitative Brokers, которая продает торговые программы крупным инвесторам, это приводит к резкому росту найма персонала в отрасли.
«Им нужно больше талантливых сотрудников, — добавил он. — Мы наблюдаем переход трейдеров и портфельных менеджеров из компаний по управлению активами и банков в эти хедж-фонды».
Смена стратегий
Хедж-фонды также наращивают позиции по базовым сделкам — рискованной инвестиции, которая привлекает пристальное внимание исследователей ФРС и регуляторов, таких как Банк международных расчетов. Как правило, стратегия предполагает заимствование крупных сумм для использования небольших различий в ценах. Это может быть сопряжено с рисками, поскольку инвесторы подвержены внезапным колебаниям рынка и резким скачкам стоимости финансирования. По данным Банка международных расчетов, хедж-фонды накопили чистые короткие позиции (ставки на снижение цен) по казначейским облигациям на сумму примерно $600 млрд, что повышает угрозу для экономики.
«Базовая торговля расширяется слишком сильно, чтобы регуляторы не обращали на это внимания», — заявил профессор финансов Стэнфордского университета Даррелл Даффи.
При этом ФРС каждый месяц сбрасывает казначейские облигации на сумму до $60 млрд. Кроме того, с рынка уходят иностранные банки, столкнувшиеся с непомерными расходами на хеджирование, а также американские коммерческие кредиторы. В результате, по данным JPMorgan Chase & Co, доля долгосрочных владельцев, включая иностранные банки, упала ниже 55%, самого низкого уровня более чем за двадцать лет, по сравнению с 75% в 2014 году. Сейчас объем казначейских облигаций на балансе ФРС составляет около $4.9 трлн, что ниже пика 2022 года в $5.8 трлн, достигнутого на фоне многолетних покупок после финансового кризиса 2008 года.
«Инфраструктура и ликвидность казначейского рынка сейчас более хрупкие, чем в прошлом», — заявил Джей Барри, соруководитель отдела стратегий JPMorgan по процентным ставкам в США.
Подобные усилия по оживлению экономики оказались на руку пострадавшим потребителям, финансистам и политикам, которые стремились занимать и тратить все больше денег. Однако это способствовало росту инфляции, которая не наблюдалась в США в последние десятилетия. Новая, более волатильная эпоха, которая ознаменовалась ростом числа хедж-фондов, должна обеспечить дисциплину, положив конец расточительству в Вашингтоне и за его пределами, хотя это, конечно, не входит в планы сторонников шальных денег. Им просто нужна более высокая прибыль.
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Риск «порочногокруга» рынка облигаций привлекает внимание к QT ФРС
Доходность десятилетних казначейских облигаций превысила 5% впервые с 2007 года
Почему падение цен на государственные облигации вызывает беспокойство