Валютные войны, как и военные конфликты, изменились. Традиционная экономика предполагает, что девальвация влияет на торговлю, корпоративные доходы, цены и потоки капитала. Это действительно так, но теперь отношения стали более неоднородными, чем можно было ожидать.
Во-первых, более слабый валютный курс может меньше влиять на конкурентоспособность экспорта. После соглашения Plaza Accord 1985 года компании, первоначально возглавляемые автопроизводителями, диверсифицировали цепочки поставок, чтобы разместить производство на конечных рынках или вблизи них. Угроза перебоев в работе из-за экстремальных погодных условий, пандемий, а в последнее время и из-за геополитического давления подтолкнула к так называемому «решорингу» или возвращению в страну производственных операций, ранее перенесенных за рубеж, или же в союзные страны. Это позволяет снизить или изменить валютные риски.
Эффект зависит от экспорта, особенно от гибкости спроса на него, относительных производственных затрат, доступных мощностей, конкуренции, затрат на переключение, а также от таких факторов, как качество, технологическая сложность, технические характеристики, транспортные расходы и бесперебойность поставок. Однако цены на многие товары и сырье указаны в долларах, что снижает валютные риски. Продажи в рамках долгосрочных контрактов частично защищены от краткосрочных курсовых колебаний.
Во-вторых, девальвация увеличивает учетную прибыль, при этом иностранные доходы пересчитываются по более выгодному курсу, но не расширяют денежные потоки, если сумма не была репатриирована и не конвертирована. Экспортеры часто удерживают иностранную выручку для выполнения обязательств в соответствующей валюте, снижая влияние переменных курсов. Решающее значение имеют расположение конечных владельцев бизнеса и фактические денежные потоки, направляющиеся к ним.
Некоторые предприятия, такие как ресурсодобывающие компании, независимо от места нахождения, используют доллар в качестве основной операционной валюты, что еще больше осложняет ситуацию. Суммы в иностранной валюте часто хеджируются с помощью финансовых деривативов или заимствований и использования ресурсов в валюте выручки. Реальные финансовые последствия требуют детального понимания отдельных бизнес-операций, которые варьируются в пределах одной отрасли или страны.
В-третьих, на макроэкономическом уровне девальвация теоретически провоцирует инфляцию, но на практике эта связь слабее. Более высокие затраты на импорт могут не отражаться на ценах из-за присутствия продуктов местного и зарубежного производства, наличия аналогов и невозможности или нежелания перекладывать более высокие расходы на конечных потребителей.
Наконец, с точки зрения потоков капитала предполагается, что слабость валюты делает страну менее привлекательной для инвестиций из-за потенциальных потерь. Но это зависит от номинала инструмента и от наличия местных или иностранных покупателей. На способность привлекать иностранный капитал также влияют доступные варианты инвестирования (например, в технологический сектор США), относительная доходность с поправкой на валюту и особые аспекты, такие как статус доллара как резервной валюты.
Значение валюты может снизиться
Способность Японии обеспечивать финансирование за счет внутренних накоплений и центрального банка ограничила проблемы, связанные со снижением курса иены. И, напротив, для США стоимость доллара имеет более серьезное значение из-за необходимости привлекать иностранных инвесторов для финансирования текущего счета и дефицита бюджета.
Что касается заемщиков из развивающихся стран, имеющих финансирование в иностранных валютах без компенсации экспортных доходов, то девальвация может снизить способность обслуживать обязательства. Однако девальвация также может выступать в качестве эффективного механизма для снижения реального уровня долга, когда заимствования осуществляются в национальной валюте и принадлежат зарубежным инвесторам. На практике это может быть сопоставимо с выборочным дефолтом.
Со временем значение валюты может еще больше снизиться, если деглобализация приведет к сокращению объемов торговли и трансграничных потоков капитала. Более частые прямые интервенции, включая тарифы, эмбарго, санкции, субсидии, ограничения на инвестиции и арест активов, также могут уменьшить роль валютных курсов.
Этот сдвиг, отчасти, отражает сложности таргетирования конкретных валютных курсов на практике, особенно учитывая, что каждая страна хочет иметь выгодный курс. Такие целевые показатели могут противоречить инфляционным и монетарным целями и подвергать риску ответные меры, усложняя управление экономикой. Для политиков снижение роли валютных курсов как политического инструмента может изменить баланс сил между центральными банками и правительствами.
При принятии инвестиционных решений нужно руководствоваться этими реалиями, а не существующими представлениями о влиянии валют. Как утверждал Джон Кеннет Гэлбрейт, ход событий — враг общепринятого мнения.
Подготовлено Profinance.ru по материлам издания The Financial Times
MarketSnapshot — Новости ProFinance. Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Как Япония проводит интервенции на валютных рынках
Из-за политики США люди все меньше платят за нефть долларами — JPMorgan