В целом невозможность дефолта США по суверенным облигациям воспринимается как фундаментальная аксиома финансовой системы. Страна является эмитентом мировой резервной валюты, поэтому инвесторы всегда готовы дать ей деньги. И если удается занять больше, значит, получится вернуть долги.
Однако Вашингтон в очередной раз показал миру, просто из упрямства, что дефолт действительно возможен. Периодически, как в 2011, 2013 и сегодня, Америка натыкается на «потолок долга»: политический механизм, который устанавливает жесткий лимит (в настоящее время $31.4 трлн или 117% ВВП) на валовые государственные заимствования. Затем Конгресс должен повысить или отменить потолок, чтобы Министерство финансов смогло осуществить выплаты по облигациям или выполнить обязательства по расходам. В этот раз министр финансов Джанет Йеллен предупредила, что денежные средства и возможности для бухгалтерских маневров могут закончиться у правительства уже 1 июня. 9 мая лидеры Конгресса встретились в Овальном кабинете с президентом Джо Байденом, чтобы провести первый этап переговоров. Но пока они далеки от сделки.
Это создает предпосылки для опасной конфронтации: контролируемая республиканцами Палата представителей пытается добиться уступок от Байдена, поскольку на кону стоит платежеспособность страны. Обеим сторонам нужно найти способ, как избежать катастрофы. Но по мере того, как в Вашингтоне усиливается борьба, авторитетные игроки Уолл-стрит все меньше хотят вмешиваться. Даже намек на дефолт уже подтолкнул трейдеров к поиску способов для защиты инвестиций.
Чтобы понять почему так происходит, нужно разобраться в последствиях дефолта. Государственные краткосрочные облигации, или «ГКО», близки к безрисковым активам. Поэтому их так любят управляющие корпоративными денежными потоками (которым нужна сверхбезопасная доходность), а также трейдеры, которым необходимо предоставить обеспечение (которое должно сохранять стоимость и легко продаваться). Если правительство не произведет корпоративные выплаты, компании просрочат платежи друг другу, и торговля остановится. Если трейдеры лишатся обеспечения, финансовые контракты начнут распадаться, провоцируя хаос на мировых рынках.
Обстановка накаляется
Неудивительно, что инвесторы хотят защититься. Шумиха вокруг ГКО, срок погашения по которым наступает до возможного дефолта, привела к резким колебаниям доходности самого безопасного актива в мире. В начале апреля доходность по месячным облигациям составила 4.7%. В течение следующих трех недель показатель снизился до 3.4%, несмотря на планы Федеральной резервной системы повысить процентную ставку до 5-5.25%. Теперь срок погашения месячных облигаций наступает после 1 июня, когда у Минфина, возможно, уже не останется средств. Соответственно, спрос резко упал, а доходность за несколько недель выросла более чем на два процентных пункта. Руководитель одной торговой компании рассказал, что их команда пыталась вручную скорректировать ПО для управления расчетами, чтобы облигации, по которым наступает срок погашения, просто не исчезли из системы.
Пока долгосрочные казначейские облигации кажутся более безопасными, исходя из предположения, что фактический дефолт вынудит политиков перестать упрямиться, и ситуация быстро разрешится. Но даже здесь нет никакой страховки. Стоимость страхования пятилетних казначейских облигаций от дефолта, что когда-то было синонимом пустой траты денег, за последние 12 месяцев увеличилась в четыре раза (что, безусловно, частично объясняется нехваткой ликвидности на рынке).
Что дальше? Инвесторам, которые думают, что Вашингтону удастся не скатиться в пропасть, нужно скупать ГКО со скидкой и продавать бессмысленную страховку облигаций слабонервным. Но даже у оптимистов есть повод для беспокойства. Поскольку резервы Минфина сократились бы практически до нуля, за сделкой последует огромная эмиссия для восстановления запасов. Даже самый благоприятный сценарий приведет к оттоку ликвидности с рынка и может повысить доходность.
При этом фондовый рынок в любом случае выглядит неустойчивым. Аналитики компании по управлению активами Pimco отмечают, что за последние десять лет индекс S&P 500 падал в среднем на 6.5% в течение месяца, предшествующего крайнему сроку потолка госдолга, хотя проблема всегда решалась. В случае дефолта все было бы гораздо хуже. В 2013 году, во время предыдущих разногласий по поводу потолка госдолга, чиновники ФРС смоделировали последствия месячного дефолта. Они подсчитали, что цены на акции упали ба на 30%, а курс доллара — на 10%.
А пока трейдеры будут нервничать еще больше. Америка не сможет быстро заключить сделку, и вполне возможно, что рынки запаникуют, пытаясь добиться какого-то соглашения. Дефолт по-прежнему остается наименее вероятным исходом. Но, как прекрасно понимают инвесторы, он уже не является немыслимым.
Подготовлено по материалам агентства Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Дефолт поставит под угрозу мировое экономическое лидерство Америки — Йеллен
Трамп призывает США объявить дефолт по государственному долгу
Стоимость однолетних CDS для США превысила таковую для ряда стран с мусорным рейтингом