Рост экономики в первом квартале составил 0.5% в годовом исчислении, хотя, по предыдущим оценкам, производство в базовых отраслях за тот же период выросло лишь на 0.2%. Мы ожидаем, что во втором полугодии 2017 года рост ВВП продолжит ускоряться благодаря более низким процентным ставкам. Мы повышаем прогноз роста экономики в 2017 году с 0.6% до 1.1%, однако эта коррекция в основном техническая, поскольку она находится в пределах статистической погрешности при оценке ВВП. Реальный курс рубля сейчас такой же высокий, как в 2008 году, и как в 1998 году. В эти периоды главным фактором перегрева российской валюты был приток капитала. В нынешнем году, так же как в 1998, наблюдался значительный приток иностранных инвестиций в российские активы, но теперь не по инициативе государства. Приток иностранного капитала создает проблемы для российского бюджета, поскольку укрепление рубля ведет к сокращению бюджетных доходов. В будущем государство, вероятно, попытается не привлекать иностранный капитал и даже может принять меры, чтобы ограничить его приток. Учитывая этот важный фактор, мы считаем, что текущий высокий курс рубля неустойчив.

По теме: Советник Путина: пузырь под названием «дорогой рубль» может скоро лопнуть!

Мы прогнозируем, что во втором полугодии приток иностранного капитала иссякнет и рубль ослабеет, поскольку процентные ставки будут снижаться. Кривая ОФЗ уже учитывает понижение ключевой ставки Банком России примерно до 6.50% к концу 2018 года. Однако, если средняя оценка рынка изменится (например, если инфляция окажется ниже ожиданий), приток капитала в российские активы может продолжиться, и тогда рубль будет получать поддержку дольше, чем мы предполагаем.