Почему процентные ставки такие низкие? Как долго они будут оставаться низкими?

Теперь, когда Европейский центральный банк шагнул за грань, объявив о введении отрицательных ставок по депозитам для значительной части мировой экономики, для беспрецедентного коллапса процентных ставок осталось лишь одно объяснение, с которым согласны все. Центральные банки могут устанавливать настолько низкие или высокие процентные ставки на денежном рынке, насколько захотят, предоставляя коммерческим банкам кредиты, в объеме, необходимом для поддержания ставок на желаемом уровне. С начала 2009 года, к худу ли, к добру ли, центральные банки по всему миру решили, что процентные ставки должны быть ниже, чем когда бы то ни было в истории. Более того, эти политики ясно дали понять, что они готовы и далее сокращать ставки до нуля и даже ниже, по меньшей мере до конца следующего года. Но этот очевидный ответ на загадку процентных ставок влечет за собой новый и еще более интересный вопрос: чем объяснить чрезвычайно низкие уровни не только по процентным ставкам овернайт, на которые непосредственно влияют Центробанки, но и по долгосрочным процентным ставкам, которые зависят от воли пенсионных фондов, страховщиков и частных инвесторов, готовых заморозить свои сбережения на десять лет и даже больше, вкладывая их в государственные облигации? 

Если инвесторы абсолютно уверены в том, что краткосрочные ставки, устанавливаемые центральными банками, останутся на нуле в течение многих лет, тогда скудная доходность - от 2.6% до 0.6% - по десятилетним государственным облигациям, выпущенным США, Европой и Японией, покажется аттракционом неслыханной щедрости. Рациональные инвесторы с радостью отдадут свои деньги на десяток-другой лет под такой процент. Но почему инвесторы настолько уверены в устойчивости нулевой краткосрочной ставки? Есть два возможных ответа на этот вопрос, однако они отражают диаметрально противоположные экономические воззрения. Пессимисты считают, что с начала финансового кризиса в 2008 году мировая экономика перешла к "новой норме" слабого роста и ничтожной инфляции. Сторонники этой теории объясняют этот экономический ледниковый период разными факторами - хрупкостью финансовой системы, демографией, стагнирующей производительностью или побочными эффектами монетарных экспериментов после 2008 года; однако все они сходятся во мнении, что центральные банки будут держать ставки на нулевых уровнях большую часть текущего десятилетия. Таким образом, исторически низкая доходность по облигациям обеспечит инвесторам более высокий доход, чем сбережения в ближайшие годы.

И все же, последние данные по мировой экономике и финансовым рынкам противоречат столь мрачным прогнозам. Экономическая статистика сейчас указывает на ускорение темпов роста в США, Германии и Великобритании, а также на стабилизацию экономического спада в Европе, Китае и Японии. Инфляция постепенно набирает обороты в США, Японии и Великобритании. В свою очередь, рынки акций устанавливают один исторический рекорд за другим, а цены на промышленные сырьевые активы неуклонно растут. Иными словами, фондовые и сырьевые рынки противоречат сигналам, которые нам посылает рынок облигаций.

В связи с этим возникает альтернативное объяснение исключительно низкой доходность по облигациям: рынки облигаций просто оторваны от жизни. Для этого есть четыре технические причины:

1. Чрезвычайно агрессивные политики центральных банков в Японии и Европе, где над экономками по-прежнему нависла реальная угроза дефляции и стагнации, искусственно подавляют доходность по облигациям в США и Великобритании - несмотря на явные признаки экономических улучшений в этих странах. Для японских и немецких инвесторов, чьи правительства платят всего лишь 0.6% и 1.4% соответственно по своим 10-летним долговым бумагам, американская доходность на уровне 2.6% кажется очень выгодной. Особенно с учетом того, что валютные риски можно хеджировать практически бесплатно.

2. Низкая доходность по облигациям обусловлена нормативными перекосами. Пенсионные и страховые фонды обязаны гарантировать свои долгосрочные обязательства, покупая "безрисковые" государственные облигации, несмотря на низкую доходность по этим инвестициям. Кроме того, регулирующие органы также вынуждают банки "отказываться от риска" в пользу кредитования государства вместо частного сектора или потребителей.

3. Нам следует задаться вопросом, почему осмотрительные регуляторы навязывают финансовым институтам облигации, "безрисковая доходность" которых настолько мала, что их можно назвать скорее инвестициями с "бездоходным риском". Ответ можно найти, заглянув в послевоенную историю, когда правительства пытались избавиться от военных долгов при помощи нормативных требований, вынуждавших финансовые институты вкладывать сбережения в низкодоходные долгосрочные облигации, стоимость которых уничтожалась инфляцией. Вне всякого сомнения, правительствам захочется снова прибегнуть к подобным мерам, если того позволят условия на рынке облигаций.Это подводит нас к четвертом перекосу.

4. С конца 1981 года, после того, как краткосрочные процентные ставки в США превысили 20%, началось устойчивое падение доходности по государственным облигациям - с кратковременными коррекциями против основного тренда - поскольку воспоминания о великой инфляции 1970-х постепенно начали угасать. В течение этих тридцати лет инвесторы, поверившие в обещания правительства снижать инфляцию и процентные ставки, успешно зарабатывали деньги. Между тем, "критики рынка облигаций", влиявшие инвестиционную мысль в 1980-х своими заявлениями о том, что политики пытаются отказаться от уплаты своих долгов через инфляцию - один за другим теряли работу.

Таким образом, те, кто сумел "выжить", сегодня считают, что бычий рынок, доминировавший с 1981 года, будет длиться вечно - а любое падение цен на облигации (с соответствующим ростом доходности) - это отличная возможность для "покупки на спадах". К сожалению, эти инвесторы не заметили, что 30-летний тренд растущих цен на облигации - и снижения долгосрочной доходности - закончился в 2012 году. С июня 2012 года максимумы и минимумы процентных ставок по долгосрочным американским облигациям устойчиво растут, а вовсе не падают. Перспектива усиления инфляции и экономической активности говорит о том, что тенденция повышения долгосрочной доходности, скорее всего, сохранится в течение многих лет. Если так, то инвесторы, купившие облигации сегодня, с низкой доходностью, потеряют много денег, а правительства, выпустившие их, с радостью растворят свои долги в растущей инфляции.

Анатоль Калецкий

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Reuters Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex