Ну наконец-то Европейский центральный банк, кажется, готов дать немного адреналина увядающей экономике Еврозоны. За пресс-конференцией Драги, на которой глава Центробанка весьма прозрачно намекнул на то, что меры будут приняты по итогам заседания 5 июня, последовал целый шквал выступлений и спекуляций о том, какие же варианты рассматривает регулятор. Самым решительным шагом станет снижение процентной ставки ЕЦБ по депозитам с нуля до отрицательных значений (-0.1% или даже до -0.2%). Чиновники банка также намекали на ряд дополнительных стимулов: предоставление кредитов коммерческим банкам по низкой фиксированной ставке на три или даже пять лет; покупка Центробанком банковских кредитов, выданных малому и среднему бизнесу в виде ценных бумаг, обеспеченных активами; кредитование европейских банков при условии, что они будут использовать полученные средства для выдачи займов малому и среднему бизнесу. Эти слухи привели к небывалому росту энтузиазма на рынках. Евро упал от области 1.40 ниже отметки 1.37; доходность по облигациям Италии и и Испании упала к рекордным минимумам; а европейские фондовые рынки подскочили на 1-2 процента. В конечном счете, эйфория покинула пределы Европы и перекочевала на другой берег Атлантики, при этом доходность по гос. облигациям США упала к минимальным значениям за последние шесть месяцев. К несчастью, эти экзальтации не вполне оправданы. Даже если предположить, что все слухи про планы ЕЦБ правдивы, следует вспомнить о том, что до этого Банк уже неоднократно давал задний ход. Кроме того, нет никакой уверенности в том, что эти меры будут направлены на решение глобальных проблем, терзающих экономику Еврозоны: вялый рост и высокая повсеместная безработица; кредитный кризис в малом и среднем бизнесе Южной Европы; масштабные дисбалансы конкурентоспособности Германии и других стран Еврозоны, а также дефляционное давление, которое создает долговые ловушки и балансовые рецессии в странах периферии.

Отрицательная процентная ставка по депозитам, мера, которую рекламировали наиболее активно, скорее всего, не будет эффективной по двум причинам. Во-первых, банки с излишками денежных средств, которые можно было бы хранить на счетах в ЕЦБ, по определению сильнее, они расположены в основном в Германии, Франции и других странах Северной Европы. Им не нужна дополнительная мотивация для того, чтобы кредитовать своих клиентов, посеольку в Германии, Северной Европе и Франции у бизнеса и домохозяйств нет проблем с получением кредитов. Кредитный кризис свирепствует в Италии, Испании и других периферийных странах - там, где банки, как правило, значительно слабее. Нежелание банков выдавать займы обусловлено дефицитом капитала, а не стремлением копить деньги на счетах у регулятора. Если отрицательная ставка по депозитам лишит эти финансовые институты той жалкой прибыли, которую они могли бы получить, размещая избытки ликвидности на межбанковском рынке, их денежная позиция, в целом, ухудшится, а не улучшится. И совершенно не понятно, каким образом эта мера должна стимулировать кредитование. Во-вторых, тема отрицательных процентных ставок, конечно, завладела умами инвесторов, но экономические последствия не сулят никаких волшебных перемен. Это наглядно демонстрирует опыт Дании, Швеции и Швейцарии, где ранее уже вводилась отрицательная ставка, чтобы ограничить приток капитала и ослабить валюту. Во всех этих случаях эффект от этого налога на банковские депозиты был невелик.

Чтобы добиться желаемых результатов, отрицательная ставка должна сопровождаться другими мерами, такими как интервенции на валютном рынке или агрессивное расширение баланса Центробанка. Все это в той или иной мере ведет к "печатанию денег" с последующей покупкой государственных облигаций.А печатание денег и покупка гос. облигаций  так, как это делали американцы, британцы и японцы в рамках своих программ количественного ослабления, все еще под запретом в Европе из-за несогласия Германии. Йенс Уидман, глава Бундесбанка, буквально недавно подтвердил это. В частности, он заявил о том, что количественное ослабление в Европе не возможно, до тех пор, пока Европейский центральный банк не испробует все другие доступные ему меры и не добьется при этом желаемого результата. Проблема в этом постепенном подходе, которого придерживается ЕЦБ под давлением Бундесбанка, заключается в том, что каждый шаг используется как предлог, чтобы отсрочить следующий. Опыт прошлых лет показывает, что экономисты ЕЦБ могут потратить месяцы на "анализ" и "изучение" последствий отрицательной процентной ставки, прежде чем решатся перейти к новым мерам, таким как покупка займов малого и среднего бизнеса. Не исключено, что ЕЦБ переломит традицию и на следующем заседании объявит сразу о двух мерах - об отрицательной ставке и о покупке займов. Но Южной Европе это не поможет без дополнительных действий, направленных на стимулирование инвестиций и расходов со стороны бизнеса и потребителей, а также на повышение доступности кредитов и ослабление регуляторного давления на недокапитализированные банки.

Этим странам нужно ослабление фискальных политик или прямые вливания кредитов в малый и средний бизнес в сочетании с обеспеченными правительством ипотеками, которые помогли трансформировать Британскую экономику в течение последних лет. Увы, ни фискальное смягчение, ни увеличение объемов кредитования с государственной поддержкой сейчас не доступны для Южной Европы, поскольку эти меры будут противоречить программам сокращения дефицитов и мерам, направленным на реструктуризацию банковского сектора, разработанным для этих стран Еврокомиссией и ЕЦБ. Иными словами, шаги, которые, возможно, предпримет ЕЦБ, помогут удержать экономику Еврозоны он падения в более глубокую пропасть, при этом достигнутая стабильность будет использоваться как аргумент против новых более амбициозных мер - как монетарных стимулов, так и ослабления фискальных и нормативных ограничений. Европу с высокой долей вероятности ждет стагнация в японском стиле, несмотря, или, возможно, потому что от ЕЦБ ждут лишь запоздалых полумер.

Анатоль Калецкий 

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Reuters Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex