Слишком медленное устранение стимулов может привести к образованию пузырей из рисковых активов.

Наконец-то мы дождались рождественского подъема на фондовом рынке. Американские фондовые рынки установили очередной исторический рекорд после падения в течение нескольких недель. И благодарить за это нужно не Санта Клауса, а Бена Бернанке. Председатель ФРС, который вскоре уйдет в отставку после управления американским центральным банком в течение восьми смутных лет, недавно преподнес последний сюрприз, приступив к «сокращению» программы ФРС по закупке облигаций в рамках количественного ослабления. Вместо того чтобы каждый месяц тратить 85 млрд. долларов на облигации для  искусственного поддержания цен на активы, ФРС теперь будет совершать покупки только на сумму в 75 млрд. долларов. Это важный шаг! Теперь ФРС стоит перед таким же выбором, что и альпинист на вершине горы. Большинство смертей и несчастных случаев происходят по пути вниз. Благодаря выработке адреналина альпинисты бодро поднимаются вверх. При спуске выброс адреналина заканчивается, они чувствуют усталость и ступают в пустоту. То же самое можно сказать о рисках количественного ослабления - отчаянной меры, принимаемой для предотвращения дефляции и обеспечения работоспособности экономики – они связаны со спуском, а не подъемом. При внедрении этой политики наибольшее опасение вызывал возможный рост инфляции. Этого не произошло, по крайней мере с потребительскими ценами. 

Но перемещение по узким уступам крайне опасно. Существует риск слишком быстрого или слишком медленного спуска. 

Слишком быстрое сокращение поддержки могло бы спровоцировать панику среди облигационных инвесторов после того, как ФРС перестанет быть покупателем последней инстанции. Доходность казначейских облигаций, которые по-прежнему считаются самыми безопасными в мире активами, определяет процентные ставки для сделок, осуществляемых по всему миру, следовательно, это могло привести к катастрофе. Слишком быстрое перемещение также могло бы привести к оттоку капитала. Учитывая, что американские процентные ставки почти равны нулю, деньги беспорядочно утекали из Штатов в любые другие места с более высокой доходностью. Обратный поток может привести к тому, что опасности подвергнутся страны, нуждавшиеся в этих «горячих деньгах». Когда г-н Бернанке впервые заговорил о сокращении в мае этого года, сама только перспектива принятия такой меры повысила вероятность развития этих кошмарных сценариев. Доходность облигаций резко выросла, при этом начался отток денег из крупных развивающихся стран, таких как Индия, Индонезия и Бразилия. Кроме того, это на несколько месяцев остановило рост акций, продолжавшийся в течение года. 

Недавние события оказали гораздо меньшее влияние.  Последние новости спровоцировали ослабление валют в развивающихся странах, однако в целом они остались выше годового минимума, установленного на фоне опасений, связанных с оттоком капитала. Казначейские облигации незначительно упали, однако доходность 10-летних облигаций (чуть более 2.9%) осталась ниже 3%, достигнутых в сентябре, когда все приготовились к неминуемому сокращению. Для этих рынков г-н Бернанке – Дед Мороз. К концу года он выполнил классический для центральных банкиров трюк:  медленное устранение стимулов и подготовка к тяжелым временам, не провоцируя панику. Однако при спуске ФРС с пика также существует риск слишком медленного движения. Слишком долгое сохранение дешевых денег может привести к образованию пузырей из цен на активы, особенно акций. Сокращение было незначительным, однако оно дало понять, чего ожидать в будущем. Сейчас уровень безработицы в США составляет 7%. В ФРС считают, что данный уровень не достигнет 6.5% раньше конца следующего года. Также предполагается, что ставка ФРС по федеральным фондам не поднимется выше нынешней нулевой отметки, пока это время не останется «в прошлом».  Шесть лет назад перед началом кризиса это показалось бы немыслимой щедростью. Такие низкие ставки поддерживают корпоративную прибыль (за счет сокращения расходов на выплату процентов) и оправдывают увеличение прибыли по акциям, так как альтернативные инвестиции с фиксированными процентами имеют столь низкую доходность. Для фондового рынка Рождество наступило раньше. 

Теперь риски перекошены в сторону слишком медленного спуска и спекулятивного пузыря. 

Это не должно затмить успех стратегии г-на Бернанке в его последний год в ФРС. Теперь кажется, что приняв смелое решение о запуске количественного ослабления, он обеспечил экономическое восстановление без инфляции, которая сейчас составляет 1.2%. Пять лет назад, когда началось количественное ослабление, она была на уровне 1.1%. Он начал выход из программы количественного ослабления - дорогостоящей политики для ФРС - пока что без несчастных случаев. Однако по мере спуска вырос риск появления пузыря цен на акции. Он растет такими темпами, что может выйти за пределы фондового рынка, даже притом, что акции набрали 40% за 18 месяцев при небольшой поддержке со стороны мизерных корпоративных доходов. Есть еще один риск. Сейчас инфляция близка к нижнему диапазону ФРС в 1%. Цены на сырьевые товары продолжат снижаться. Цель количественного ослабления – борьба с дефляцией.  Возможно, эта программа не выполнила свое предназначение. Если экономический рост в США снова остановится, опять появятся риски дефляции. Это означало бы, что ФРС во главе с Джанет Йеллен, возможно, снова пришлось бы взобраться на высоту и расширить стимулы, а не сократить их. При таком сценарии наверняка произошло бы следующее – усиление волатильности. Но пока что Бен Бернанке может уйти как веселый бородатый персонаж, раздающий подарки. 

Джон Аутерс 

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex