Решение Федрезерва США начать третий раунд количественного ослабления, или QE3, ставит перед нами три важных вопроса. Сможет ли QE3 стимулировать экономический рост в Америке? Приведет ли оно к устойчивому росту цен на активы риска, в частности, на акции американского и других мировых фондовых рынков? И, наконец, одинаково ли оно повлияет на рост ВВП и фондовые рынки? Многие уверены, что QЕ3 окажет на рисковые активы гораздо более заметное влияние, чем QE1, QE2 и операционный твист - то есть, все предыдущие программы покупки активов, реализованные Федрезервом. В конце концов, предыдущие раунды количественного ослабления ассоциировались с устойчивым ростом цен на акции, однако, QE3 гораздо масштабнее, как по объемам, так и по срокам. И все же, несмотря на впечатляющие обязательства ФРС по беспрецедентному ослаблению монетарной политики, на деле его влияние на экономику и американские акции может оказаться менее существенным и менее долговечным, по сравнению с предыдущими программами Центробанка. Для начала вспомним о том, что первые раунды QE начинались в период спада на фондовом рынке и общего снижения прибылей. В марте 2009 года индекс S&P 500 опустился до 660, прибыль на акцию (EPS) американских компаний и банков упала к минимумам, установленным в период финансового кризиса, а соотношение цена/прибыль измерялось однозначными цифрами. Сегодня значение S&P 500 в два раза выше (индекс держится в районе 1430), средняя прибыль на акцию приблизилась к 100 долларам, а коэффициент Р/Е поднялся выше 14.

Даже во время QE2 летом 2010 года, S&P 500, коэффициент P/E и EPS были намного ниже, чем сегодня. Если экономика США продолжит расти такими же медленными темпами (а это более чем вероятно), несмотря на QE3, а высокие прибыли и доходность начнут снижаться, что негативно отразится на стоимости акций. Более того, фискальной поддержки на этот раз не будет: программы QE1 и QE2 помогли предотвратить глубокую рецессию и избежать повторного обвала, соответственно, потому что обе сочетались со значительным фискальным стимулом. QE3 в отличие от своих предшественниц, будет сопровождаться фискальным сокращением, возможно, даже глубоким фискальным обрывом. Но даже если удастся избежать полномасштабного фискального обрыва в размере 4.5% от ВВП, маячащего на экономическом горизонте США в конце года, Америку все равно ждет фискальный удар мощностью около 1.5% от ВВП в 2013 году. Экономика уже сейчас растет всего лишь на 1.6% в год, поэтому сокращение даже на 1% будет означать неминуемую стагнацию, хотя незначительное улучшение состояния рынка жилья и сектора обрабатывающей промышленности в совокупности с QE3 все же помогут удержать темпы роста в 2013 году на текущих уровнях. Но никакого заметного восстановления ждать не стоит. И в 2010, и в 2011 годах опережающие экономические индикаторы показывали, то снижение первой половины года достигло минимумов, и рост набирает силу еще до объявления о начале монетарного ослабления. Таким образом, QE подталкивало экономику, которая и так уже двигалась в нужном направлении.

Между тем, последние экономические данные свидетельствуют о том, что экономика США находится в том же малопривлекательном состоянии, что и в начале года. На самом деле, слабость на рынке труда в США, низкие показатели капвложений и вялый рост доходов противоречат сигналам начала лета, которые указывали на укрепление экономики в третьем квартале. В то же время, каналы-проводники монетарных стимулов к реальной экономике - рынки облигаций, кредитных ценных бумаг, валютные и фондовые рынки - находятся в лучшем случае в ослабленном состоянии. Действительно, рынок облигаций вряд ли сможет стимулировать рост. Доходность по долгосрочным государственным облигациям уже и так опустилась очень низко, поэтому дальнейшее падение не сможет заметно повлиять на стоимость кредитов для потребителей и компаний. Кредитный канал тоже не работает, поскольку банки предпочитают накапливать у себя большую часть ликвидности, полученной в рамках QE, создавая избыточные резервы, но не кредитуя население. Те, кто может взять кредит, в нем не нуждаются, у них достаточно денежных средств, при этом они предпочитают тратить их с максимальной осторожностью. А те, кому кредит необходим - домохозяйства и компании с высоким уровнем текущей задолженности (особенно малый и средний бизнес) - не попадают под критерии благонадежного заемщика. Валютный канал тоже не работоспособен. Мировая экономика слабеет, поэтому не стоит рассчитывать на заметное улучшение показателей чистого экспорта даже при дальнейшей девальвации доллара. Более того, многие крупные Центробанки тоже реализуют свои вариации QE, снижая влияние политики Федрезерва на курс доллара.

Важнее всего, пожалуй то, что влияние слабого доллара на торговый баланс и, соответственно, на рост, ограничено двумя факторами. Во-первых, слабый доллар ассоциируется с ростом долларовых цен на сырье, что, в свою очередь, ведет к увеличению торгового дефицита, потому что Штаты являются страной-импортером сырьевых ресурсов. Во-вторых, рост ВВП, основанный на увеличении объема экспорта ведет к росту импорта. Исследования показывают, что общее влияние слабого доллара на торговый баланс равно нулю. Единственный значимый канал передачи QE реальной экономике - это эффект благосостояния на фоне роста  на фондовом рынке, но доказательство того, что QE3 приведет к устойчивому росту цен на акции слишком неубедительно. Если для устойчивого роста цен на активы нужен значительный рост ВВП, то мы попадаем в замкнутый круг, утверждая, что достаточное удорожание акций на фоне QE приведет к росту ВВП на фоне эффекта благосостояния, который оправдает рост цен на активы. А поскольку каналы передачи монетарной политики реальной экономике не работают, новая программа QE не сможет в значительной степени повлиять на динамику экономического роста.
Председатель ФРС Бен Бернанке недавно подчеркнул важность активизации дополнительных каналов: доверия, через которое обязательство ФРС сохранять щедрые монетарные условия в течение длительного периода времени поможет повысить расходы частного сектора. Вопрос в том, насколько устойчивым и продолжительным будет эффект. Доверие - крайне неустойчивая субстанция, особенно в условиях отказа от заемных средств, макроэкономической нестабильности, вялого роста на рынке труда и фискальной консолидации. Если коротко, то QE3 снижает побочные риски экономического спада, но не ведет к устойчивому восстановлению экономики, которая все еще проходит болезненный процесс очищения. В ближайшее время QE3 будет мотивировать инвесторов покупать рисковые активы, что стимулирует некоторый рост цен. Но если экономика не начнет активно укрепляться, то рост на фондовом рынке быстро сойдет на нет, что негативно отразится на прогнозах по корпоративной прибыли и рентабельности.

Нуриэль Рубини
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex