В марте Управление по бюджетной ответственности Великобритании составило прогноз, согласно которому к концу 2011 года рост британской экономики должен был составить 1.7%, а сокращение структурного дефицита достигнуть целевых уровней – к 2014 -15 году. Однако экономическая активность оказалась настолько далека от прогноза, что теперь кажется, что рост составит менее 1%, а цели будут достигнуты не раньше 2016-2017. Недавняя речь Дэвида Кэмерона продемонстрировала его готовность объявить о том, что в отчете Barclays Capital было названо «двухгодичное падение за восемь месяцев». Итак, мы приступили к плану Б – печатанию денег, пусть и в небольшом объеме,   - программе «количественного ослабления» в 75 миллиардов фунтов, о которой Банк Англии объявил 6 октября. Для тех кто никогда не верил в план А – по мнению премьер-министра, Джорджа Осборна, сокращение государственных расходов автоматически должно было вызвать восстановление экономики – использование монетарной политики является началом еще более интересной дискуссии о том, способна ли она в одиночку превратить рецессию в восстановление.

Милтон Фридман ответил «да», утверждая, что в 1930 году именно Федрезерв совершил ошибку, добившись «операций на открытом рынке» в необходимом размере, что усугубило упадок. Против этой точки зрения существует известное возражение Кейнса: «Если все же мы поддадимся искушению утверждать, что деньги являются напитком, стимулирующим активность экономики, мы должны напомнить себе, что не стоит говорить «гоп», пока не перепрыгнешь». Кейнс выдвинул два возможных препятствия. Во-первых, монетарная политика может потерпеть поражение в сокращении процентных ставок для заемщиков. Значимой процентной ставкой, безусловно, является рисковая процентная ставка для корпоративных заемщиков, а не надежная доходность британских облигаций. Возникает вопрос: способно ли количественное ослабление уменьшить не только доходность британских бумаг, но и рисковую процентную ставку?

Во-вторых, более низкие процентные ставки могут оказаться бесполезными для стимулирования роста кредитования и экономической активности. Это вопрос спроса – даже при пониженной рисковой процентной ставке, вырастет ли спрос на кредитование? Это единственный способ, посредством которого процентная ставка может стимулировать расходы. Так как же преуспел первый этап количественного ослабления, который влил 200 миллионов фунтов в экономику между мартом 2009 и февралем 2010, в отношении этих препятствий? Банк недавно опубликовал собственную оценку. Что касается процентных ставок, оказалось, что количественное ослабление оказалось эффективным в сокращении безрисковых процентных ставок (доходность облигаций). Однако даже для очень малого количества компаний, которые могут занимать на рынке облигаций, эффект процентных ставок для инвестиционного уровня оказался фактически несуществующим. Фактическим результатом стало скромное снижение процентных ставок (примерно 0.7%), которое было вызвано изменениями в развивающейся макроэкономической картине.

Для большинства компаний, которые могут занимать исключительно у банков, даже эта небольшая победа прошла незамеченной. Банк сообщил: «нет достаточных оснований полагать, что новые реальные ставки банка по кредитованию для домовладельцев или компаний значительно упали вследствие количественного ослабления».   Второй проблемой оказались провальные данные. Кредитование частных нефинансовых компаний упало более чем на 12% с начала первого этапа количественного ослабления в марте 2009 года, а кредитование малых и средних предприятий сократилось еще сильнее. Для каждой из проблем есть своя причина. Рисковые процентные ставки остаются невероятно завышенными. Банковский сектор разорен и не распространяет монетарную политику на заемщиков. Уровень кредитования упал по двум причинам: увязшие в долгах домохозяйства и компании не хотят брать кредит, ни при каких процентных ставках. Те, кто не обладает чрезмерной задолженностью,  потеряли доверие – неопределенность достигла такого уровня, когда мало кто хочет подвергать капитал риску.

Вердикт уже вынесен. Действительно, глава банка не раз повторял: монетарная политика не может спасти экономику. Сильно отрицательные процентные ставки могли бы сработать, но лишь за счет падения валюты, что стало последним прибежищем отчаявшихся политиков. С тех пор как глава банка отказался от монетарного и фискального стимулирования, ему осталось лишь сохранять хорошую мину при плохой игре, пока мировая экономика не пойдет на поправку. Самой страшной новостью отчета Банка Англии стал тот факт, что банк приступил к эксперименту без какой-либо макроэкономической модели, уточняющей, каким образом средства должны быть переведены в прибыль. Другими словами, количественное ослабление было запущено на честном слове.  Итак, именно политики должны спасти экономику от многолетней стагнации. Нам срочно требуется План С – стратегия для инвестирования и роста. Сегодня премьер-министр раскроет нам свои бюджетные планы. Но припас ли он лишний козырь в рукаве?

Роберт Скиделски и Феликс Мартин

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex