"Улыбка доллара" может стать благословением для Уолл-стрит или проклятием.
Прямо сейчас, когда бум доллара вызван дестабилизирующим ростом доходности облигаций США, повышенной неопределенностью в отношении глобального экономического роста и быстрым ухудшением настроений инвесторов, это, безусловно, последнее.
Фото Reuters
Суть теории "улыбки доллара", выдвинутой валютным аналитиком, а ныне управляющим хедж-фондом Стивеном Дженом 20 лет назад, заключается в следующем: доллар обычно дорожает в хорошие времена (растущее доверие инвесторов и бурлящие рынки) и плохие (времена сильного финансового стресса и "ухода от рисков" на рынках), но слабеет в ситуации между ними.
Экономические показатели США в условиях уверенной глобальной экспансии, привлекающие значительный приток инвестиций в активы США, а доходность казначейских облигаций выше, чем у их международных аналогов, являются залогом сильного доллара и оживления Уолл-стрит.
Обстоятельства, которые способствовали стремительному росту доллара с июля, как нельзя более отличались друг от друга.
Экономика Китая, Европы и многих стран с формирующейся рыночной экономикой переживает кризис, растут опасения, что агрессивная политика ФРС "сломает" что-то внутри страны, а резкий рост реальной доходности оставил Уолл-стрит - особенно акции компаний экономического роста и технологических компаний - окутанным грибовидным облаком беспокойства и неопределенности.
С точки зрения "долларовой улыбки", сейчас "плохие" времена. На рынках растет ощущение, что отрицательная корреляция между американскими акциями, долларом и доходностью может сохраняться в течение нескольких месяцев.
"Я ожидаю, что она [корреляция] останется отрицательной в обозримом будущем, то есть в ближайшие три-шесть месяцев", - считает Стюарт Кайзер, глава отдела стратегии торговли акциями в США Citi. "Это среда, исключающая риск".
Кайзер считает, что доходность S&P 500 упала примерно на 7,5% за последние два месяца. По его оценкам, на долю доллара приходится 3,3 процентных пункта этого показателя, а реальная доходность 10-летних облигаций - 2,1 п.п., что, несомненно, является двумя крупнейшими факторами.
Доллар вырос примерно на 7% с середины июля и находится на пути к 11-му недельному росту подряд. Это была бы рекордная серия побед с тех пор, как более 50 лет назад началась эпоха свободно плавающих валют.
У него были периоды более сильного укрепления, такие как начало 1980-х и 2014-15 годы, но никогда более последовательного движения вверх не было. А поскольку доходность облигаций США является самой высокой за последние годы и по-прежнему опережает мировые аналоги, возможно, это еще не конец.
Финансовые условия ужесточаются
Укрепление доллара и растущая доходность облигаций, особенно "реальная доходность" с поправкой на инфляцию, в условиях "безрискового" инвестиционного климата могут напугать инвесторов на Уолл-стрит, потенциально подпитывая самореализующуюся спираль продаж и снижения уровня риска.
Нет никаких предположений о том, что акции вот-вот рухнут. Но скорость и масштабы изменения курса доллара и казначейских облигаций, а также ужесточение финансовых условий требуют бдительности.
По данным Goldman Sachs, финансовые условия в США являются самыми жесткими в этом году. Это не отличается от ситуации в других крупных экономиках и регионах, некоторые из которых - еврозона, Китай и развивающиеся рынки - испытывают еще более жесткое давление.
Индекс финансовых условий банков в США (FCI) вырос на 95 базисных пунктов с середины июля, и разбивка показывает, как доллар, доходность и акции подпитывают друг друга.
Сравните это с ростом глобального индекса FCI на 100 б.п. или скачком индекса FCI развивающихся рынков на 145 б.п. с их минимумов 25 июля, которые были почти полностью обусловлены повышением коротких и длинных ставок. Влияние валютного курса, положительное или отрицательное, было незначительным.
Как отмечает Джейн Фоули из Rabobank, историческая обратная корреляция доллара с акциями развивающихся рынков - достойный барометр склонности к риску - "разумно" сильна.
"Это говорит о том, что доллар настроен найти поддержку в спросе на активы-убежища, даже несмотря на замедление экономики США", - написал Фоули в четверг.
Если эта динамика усилится и импульс наберет обороты, сильный обменный курс доллара также может начать снижать долларовую стоимость зарубежных доходов американских фирм, потенциально оказывая существенное влияние на корпоративные доходы.
Возможно, еще слишком рано отражать это в результатах за третий квартал - многие крупные фирмы с Уолл-стрит будут хеджировать свои валютные риски в ближайшей перспективе, - но если они сохранятся, это может повлиять на прибыль за четвертый квартал.
Возможно, в корпоративной Америке было бы меньше поводов для беспокойства, особенно в чувствительном к росту и технологическом секторах, которые возглавили ралли в первой половине года, если бы резкий рост доллара происходил в относительно стабильных условиях на рынке облигаций.
Но номинальная и скорректированная на инфляцию доходность долгосрочных облигаций резко возросла, угрожая будущим денежным потокам и прибыли. Еще одна причина для осторожности инвесторов.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Thomson Reuters
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Курс доллара поднялся до многомесячных максимумов из-за роста нефти