Логика была простая: чем ближе Федрезерв к завершению цикла ужесточения денежно-кредитной политики, тем меньше на рынке облигаций будет денег, хлынувших туда в погоне за высокими ставками. В этих условиях американская валюта может оказаться под давлением. Такой стратегии придерживался и Марк Нэш из Jupiter Asset Management. Он считал, что ралли доллара закончилось или близко к завершению. В первой половине года эти прогнозы оправдывались, однако в июне тренд резко изменился на прямо противоположный.
В этом году, судя по всему, именно так и происходило, когда доллар снижался. Затем, в июле, курс доллара быстро изменился на противоположный. USD за два месяца восстановил все потери, резко подорожав по отношению к практически всем основным валютам. Восходящий тренд подпитывает растущий разрыв в мировой экономике: Америка на подъеме вопреки пессимистичным прогнозам, а Китай и Европа сбавляют обороты.
Это неожиданное оживление отразилось на всех сегментах финансового рынка, побудив инвесторов выходить из сделок. Официальные лица в Китае и Японии пытаются защитить свои валюты. Американские компании готовятся к снижению доходов. А в развивающихся странах всплывают болезненные воспоминания о 2022 годе, когда сильный доллар привел к экономическим потрясениям, взвинтив цены на сырьевые товары на мировых рынках и увеличив бремя иностранных долгов.
«Доллар снова во власти быков», — отметил Нэш, который отказался от своей «медвежьей» позиции по доллару в середине года.
Восстановление доллара — еще один пример того, насколько сильно рынки были ослеплены удивительной устойчивостью американской экономики — и сопутствующей ей устойчивой инфляцией. В конце 2022 г. большинство экономистов предсказывали, что ФРС, скорее всего, уже перейдет в режим борьбы с рецессией и будет снижать процентные ставки, чтобы ускорить восстановление экономики.
Динамика индексов доллара
Источник: Bloomberg
Однако Штаты демонстрируют высокие темпы роста, несмотря на признаки замедления в других странах. В этих условиях инвесторы склонны переводить деньги в США, где ставки все еще высоки, а фондовый рынок ждет, что Федрезерв закончит цикл ужесточения, не навредив экономике.
После рекордного восьминедельного роста, начавшегося в середине июля, индекс доллара Bloomberg Dollar Spot Index вернулся к максимумам этого года. Однако пока он все еще ниже прошлогодних максимумов, что делает последствия более мягкими, чем в 2022 году. Тогда резкий рост USD усилил инфляционное давление во всем мире, повысив стоимость сырьевых товаров, цена на которые устанавливается в американской валюте.
Тем не менее, не будучи уверенными в том, что бычий тренд развернется в ближайшее время, аналитики отказываются от «медвежьих» прогнозов по доллару.
Укрепление доллара разрушило валютные прогнозы на 2023 год
Чарльз Дибель, руководитель отдела ценных бумаг с фиксированной доходностью Mediolanum International Funds, выступал за ослабление доллара в 2023 г., но в середине года перешел к нейтральной позиции, поскольку экономика США продолжала демонстрировать высокие темпы роста.
«Если бы мне пришлось делать прогнозы, я бы, вероятно, по-прежнему отдавал предпочтение более слабому доллару в течение следующих шести-двенадцати месяцев», — сказал он. «Но в ближайшие три месяца я в этом не уверен. Вероятно, он может еще немного укрепиться».
Что говорят стратеги Bloomberg...
«Вернулись циклически «бычьи» факторы доллара, действовавшие в 2022 году, причем относительная устойчивость экономики США контрастирует с низкой эффективностью в Еврозоне и опасениями по поводу экономики Китая», — Одри Чайлд-Фриман, главный валютный стратег по странам Б-10 в Bloomberg Intelligence
Кит Юкес, стратег Societe Generale, считает, что сейчас рынок в большей степени определяется расхождениями в прогнозах роста, чем процентными ставками. Он указал на падение евро даже после того, как Европейский центральный банк повысил ставки на прошлой неделе, и объяснил этот шаг более пессимистичным прогнозом банка в отношении роста.
«Единственный положительный момент для евро и британского фунта, — написал он в записке для клиентов, — это то, что ожидания относительно роста в Великобритании и еврозоне уже хуже, чем в США».
В США, где более оптимистичные прогнозы прибыли способствовали росту цен на акции, сильный доллар грозит сокращением доходов из-за рубежа. Например, компания Apple Inc. заявила, что сильный доллар угнетает продажи в Европе и Азии, а компания Walt Disney Co. ожидает сокращения числа посетителей тематических парков, приезжающих из-за рубежа. В прошлом году аналитики Credit Suisse Group AG подсчитали, что каждый скачок курса доллара на 8%-10% в среднем приводит к снижению прибыли американских компаний примерно на 1%.
Однако в целом основной удар придется на страны с развивающимися рынками. Отчасти это объясняется тем, что доллар делает импорт дороже и усиливает инфляционное давление, побуждая центральные банки удерживать высокие процентные ставки для защиты своих валют и предотвращения оттока денежных средств.
Ожидаемый и реальный рост (падение) доллара против основных валют
Источник: Bloomberg
На прошлой неделе правительство Польши приняло меры для защиты злотого, потому что более значительное, чем ожидалось, снижение процентной ставки спровоцировало распродажу валюты. Сильный доллар оставляет властям мало возможностей для смягчения политики, направленной на поддержку экономического роста.
В Китае и Японии официальные лица в этом месяце сигнализировали о готовности защитить свои валюты от дальнейшего падения. Когда курс юаня в офшорных зонах закрылся на рекордно низком уровне, китайские политики приняли ответные меры, установив дневные учетные ставки по юаню на более высоком, чем ожидалось, уровне. Они постарались повысить стоимость финансирования для медведей по юаню. В Японии Масато Канда, заместитель министра финансов по международным делам, заявил, что правительство готово вновь вмешаться в ситуацию на рынках, если иена продолжит слабеть.
«Если один из этих центральных банков или оба вмешаются в ситуацию через валютные резервы, вероятно, путем продажи казначейских облигаций США, перспективы доллара окажутся под вопросом», — написала в записке для клиентов Ева Сун-Вай, управляющая капиталом в Лондоне из M&G Investments.
Спад в США также может сдержать доллар, хотя сейчас ничто не предвещает подобный исход.
Нэш, управляющий лондонским фондом Jupiter Asset Management, относится к числу тех, кого в этом году подкосили изменения на мировых рынках. В прошлом году его фонд облигаций обошел более 90% своих аналогов, показав рост более чем на 6%. Однако его фонд пострадал от неожиданных колебаний цен, когда крах Silicon Valley Bank вызвал опасения по поводу кредитного кризиса в США. Он потерял около 1% в 2023 году.
Его ставка против доллара также вызывала сомнения. Бывали случаи, когда валюта падала на более слабых, чем ожидалось, данных, а спустя несколько часов разворачивалась в обратную сторону. По словам Нэша, это явный признак того, что динамика доллара отражает снижение перспектив роста в других странах мира.
В июне он отказался от своего «медвежьего» прогноза по американской валюте.
«В экономике США все хорошо, а в остальном мире — не очень, — сказал он. Если ФРС удастся усмирить инфляцию и рост в США продолжится, то «доллар останется устойчивым».
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram