В мире идет война резервных валют, и Америка в ней побеждает. Снова. Точно так же, как Штаты «победили» в битве за девальвацию доллара после финансового кризиса 2008 года, сейчас они выигрывают схватку за его укрепление.
В обоих случаях Федеральный резерв оказался самым мощным и агрессивным из основных центральных банков, и использовал курс доллара с выгодой для себя: сначала уронил его, а теперь помогает укрепляться.
Инвесторам нужно понять, с чем мы имеем дело: с глобальной перебалансировкой сил в мировой экономике, или доллар просто сильно переоценен. Скорее всего, и то, и другое.
Масштаб укрепления доллара впечатляет, но еще поразительнее уровни, которых он достиг. Американская валюта всего в 1 центе от паритета с евро впервые с 2002 года, а также на самом высоком уровне относительно иены с 1998 года. С поправкой на инфляцию курс доллара относительно корзины валют-торговых партнеров поднимался выше текущих уровней лишь дважды: в 2022 и 1985 годах.
Его толкает вверх экономическая логика и монетарная поддержка.
Экономическая поддержка
Экономическая логика задает направление движения доллара и помогает восстановить баланс в мировой экономике. Но для многих это болезненный процесс.
Экономика оправдывает укрепление доллара, но отнюдь не потому, что в США дела идут на редкость хорошо — в последнее время статистика по американской экономике совсем не радует. Просто в других местах еще хуже. Сейчас USD дорожает против евро и иены, потому что цены на природный газ растут, а Европа сидит на пороховой бочке и боится, что Россия в любой момент полностью перекроет ей поставки. Сильнее всех пострадают крупные импортеры энергии и экспортеры машинного оборудования и техники — Германия и Япония.
Проще говоря, новые инвестиции потекут в США, потому что у них есть гидроразрыв пласта и они сами обеспечивают себя энергоносителями.
«Для любой энергоемкой отрасли США сейчас выглядят привлекательнее», — комментирует Йонас Голтерманн, старший экономист по рынкам в Capital Economics. «В США выросла конкурентоспособность, улучшились условия торговли».
Это проявляется в более сильной валюте. Это также заметно в экономических данных, где у Японии и Германии за счет энергоносителей существенно растут затраты на импорт. В мае Германия впервые с 1991 года зафиксировала дефицит торгового баланса в товарах — поразительный разворот для страны, которая долгое время показывала огромный профицит.
Сильный доллар в определенной степени помогает решить эту проблему. Если рынок прав, и Германию ждут стабильно высокие затраты на энергоносители, ей придется меньше полагаться на тяжелую промышленность и химические заводы, работающие на дешевом российскому газе. Слабый евро помогает компенсировать потерю конкурентоспособности, поощряет инвестиции в другие, менее энергоемкие экспортные отрасли, ведет к сокращению импорта и смягчает удар по рынку труда.
Но это бесстрастное описание упускает важную и весьма болезненную деталь. Слабая валюта делает экспорт более конкурентоспособным за счет потребителей, которые больше не могут себе позволить импортные товары. Слабая валюта разгоняет инфляцию, когда она уже и так в красной зоне. В США происходит обратное: сильный доллар давит на экспорт и уменьшает иностранную прибыль американских транснациональных корпораций, но при этом делает импортные товары дешевле, помогая Федеральной резервной системе бороться с инфляцией.
Монетарная поддержка
Монетарная логика очевидна. Деньги в США приносят более высокую доходность, чем деньги в остальном развитом мире. ФРС поднимает ставки, чтобы бороться с инфляцией, Европейский центральный банк собирается, но пока не делает, японский ЦБ ничего такого даже не планирует. За последние недели ожидания относительно повышения ставки ФРС снизились из-за угрозы рецессии, но ожидания в Еврозоне упали еще сильнее по тем же причинам. Растущий разрыв между доходностью двухлетних облигаций в США и Европе поддерживает доллар.
Понять, когда в этих оценках наметился перекос, очень сложно. Паритет покупательной способности сравнивает стоимость товаров в разных странах, но часто сильно отличается от фактических обменных курсов, и такие различия могут сохраняться очень долго. Самый простой критерий — долгосрочный индекс Биг-Мака, составленный изданием Economist. Он показывает, что по текущему курсу почти вездесущие бургеры в Японии на 42% дешевле, чем в США. Евро уже не так привлекателен для голодных американских туристов, но бургеры все равно стоят дешево.
В отсутствие полезных фундаментальных показателей валютные трейдеры часто полагаются на графики, пытаясь предсказать движения. Однако это немногим лучше гадания на кофейной гуще. Есть мнение, что иена стоит слишком дешево, а евро на уровне паритета имеет смысл. Помимо всего прочего, иена обычно выступает в качестве убежища в трудные времена, но в этот раз она не растет, а слабеет, несмотря на угрозу глобальной рецессии.
Чем глубже перекос в обменных курсах, тем больше, быстрее и болезненнее возможная коррекция. Чтобы развернуть доллар нужен какой-то мощный триггер: мирная сделка на Украине, которая вернет Германии дешевый газ, или, может быть неожиданный разворот ФРС в сторону стимулирования.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Wall Street Journal
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram