Решение США и их союзников заморозить золотовалютные резервы России спровоцировало активную дискуссию по поводу будущего международной валютной системы.
Столь бурные споры обусловлены высокими рисками, а также связаны с тем, что прошло по меньшей мере 75 лет с тех пор, как были приняты аналогичные решения после Второй мировой войны, которые привели к преобразованию системы. Однако дебаты приводят в замешательство, поскольку они не учитывают, что на самом деле происходит с глобальной валютной системой.
Несмотря на неоднократные разговоры о «доминировании доллара», доля долларов в идентифицированных глобальных валютных резервах имеет тенденцию к снижению в течение 20 лет: на рубеже веков она составляла чуть более 70%, а в третьем квартале 2021 года сократилась до 59%.
Эта тенденция не связана с колебаниями валютных курсов или изменениями процентных ставок, которые влияют на стоимость различных резервных активов. Это также не говорит об отказе от доллара некоторых банков, имеющих большие резервы на балансе. Скорее всего, это результат усилий многих центральных банков по диверсификации и уходу от американской валюты.
А теперь самое неожиданное. Диверсификация не включает евро, фунт стерлингов и иену, которые также давно входят в корзину специальных прав заимствования МВФ, которая является мультивалютным резервным активом. Доля коллективных резервов в этих валютах оставалась практически неизменной в течение двух десятилетий.
Более того, на китайский юань, который был добавлен к специальным правам заимствования (СПЗ) в 2016 году, приходится только четверть этого перехода. Согласно рабочему документу МВФ, три четверти приходится на валюты менее крупных экономик, таких как Канада, Австралия, Швеция, Южная Корея и Сингапур.
Почему альтернативные валюты набирают популярность
Во-первых, их рынки стали более ликвидными. Исторически сложилось так, что лишь немногие страны обладали емкими и ликвидными рынками, открытыми для остального мира. Валютные дилеры смогли найти контрагентов лишь в нескольких валютах. На практике это был в основном доллар, а также евро, фунт стерлингов и иена. Эти единицы использовались для осуществления международных операций и, следовательно, удерживались центральными банками в качестве резервов.
Однако с появлением электронных торговых платформ и новых технологий для автоматизированного поддержания котировок и управления ликвидностью затраты на операции во второстепенных валютах снизились. Это заметно по разрыву спроса и предложения по второстепенным валютам, которые сейчас такие же незначительные, как по евро, иене и фунту, а иногда даже меньше.
Во-вторых, центральные банки стали активнее искать доходность. Резервные портфели становятся больше, что повышает ставки.
В-третьих, низкая доходность облигаций основных стран-эмитентов резервных облигаций подтолкнула к поиску альтернатив. Нетрадиционные резервные валюты регулярно предлагают привлекательную доходность с поправкой на волатильность по сравнению с традиционными аналогами.
Соответственно наблюдается смещение к многополярной международной валютной системе, а не к трехполярной, в которой доминируют доллар, евро и юань, как ожидали многие эксперты.
Недавние события, вероятно, ускорят диверсификацию. В случае с Россией, по общему признанию, все эмитенты резервных средств, за исключением Китая, также замораживают резервы страны. Таким образом, продолжающийся переход России к резервным валютам, не связанным с СПЗ, не помог стране обеспечить убежище.
Дополнительная диверсификация
Однако теперь, когда угроза замораживания резервов стала реальной, можно также представить сценарий, при котором США замораживают резервы какой-либо страны, но другие правительства не соглашаются сделать это. В этом случае дополнительная диверсификация резервов этой страной могла бы обеспечить страховку.
Рассматривая более быструю диверсификацию в сторону юаня следует учитывать вероятность того, что Китай может подвергнуться вторичным санкциям. Более того, действия Путина напоминают о том, что авторитарные режимы могут действовать непредсказуемо, если внутри нет достаточных противовесов, способных сдерживать власти. Тот факт, что председатель Си Цзиньпин не вмешивается в деятельность Народного банка Китая, не гарантирует, что он не сделает этого в будущем. Не случайно, на протяжении истории каждый ведущий эмитент резервной валюты имеет республиканскую или демократическую форму правления для ограничения исполнительной власти.
У управляющих российскими резервами нет иного выбора, кроме как сотрудничать с НБК до тех пор, пока он продолжает предоставлять им доступ. Однако парадоксальным результатом решения США использовать доллар как оружие на самом деле может стать замедление распространения юаня на международной арене.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Политика Вашингтона делает доллар и облигации США токсичными
Японская иена рухнула до минимума с 2015 года
Глава BlackRock говорит, что российско-украинский кризис может ускорить переход на цифровые валюты
Россия заморозила активы недружественных стран на эквивалентную величину