Мало кто отрицает, что американские акции сильно переоценены или что исторически низкие уровни доходности облигаций могут помочь оправдать подобные оценки (или, что центральные банки раздувают пузыри, а остальные ничего не могут с этим поделать).
Роберт Шиллер, лауреат Нобелевской премии по экономике и эксперт по пузырям, отметил, что акции, как минимум, должны опередить облигации. После этого Джереми Грэнтэм, основатель компании по управлению фондами GMO, заявил, что американские акции достигли пузыря, который сопоставим с пузырем Компании Южных морей, Биржевым крахом 1929 года или манией доткомов. Он связывает это в основном с признаками нестандартного поведения. При этом определить сроки окончания пузыря крайне сложно.
Что такое пузырь, и чем он отличается от дорогого рынка? В своей книге «Мании, паники и крахи» Чарльз Киндлбергер перечислил необходимые условия: легкие деньги и привлекательные условия, которые заставят людей инвестировать. Пузырь возникает, когда оценка становится чрезмерно завышенной, и в поведении инвесторов доминируют попытки продать акции по более высокой цене, а не здравый смысл и рациональная оценка. Это то, что экономист Хайман Мински назвал «фазой Понци». В этот момент даже незначительное нарушение потока легких денег может положить конец веселью.
У нас есть дешевые кредиты. У нас есть убедительные истории для некоторых технологических секторов. А где же нестандартное поведение? Для начала, возьмем биткоин, который просто взорвался в прошлом месяце. Сильные ценовые скачки биткоина, как правило, пересекаются с переломными точками на рынках акций.
Сравнение динамики биткоина и S&P 500
Источник: Bloomberg
Криптовалюта — это новое явление. В течение многих лет главный стратег Citigroup Inc. по американский акциям Тобиас Левкович отслеживал индекс «паники/эйфории», который включает следующие компоненты: процент коротких позиций на NYSE, маржинальный долг, дневной объем Nasdaq в процентах от объема NYSE, совокупный индекс бычьих настроений Investors Intelligence и Американской ассоциации индивидуальных инвесторов, розничные фонды денежного рынка, соотношение опционов «пут» и «колл», индекс фьючерсных цен CRB, цены на бензин и соотношение ценовых премий по опционам «пут/колл». По этому показателю эйфория является самой сильной в истории, превышая даже технологический пузырь.
На грани пузыря
В качестве еще одного количественного показателя стоит отметить коэффициент наличности BofA Securities Inc., хранящейся в институциональных портфелях. Это самый низкий уровень с тех пор, как фирма начала его измерять, а это значит, что управляющие фондами не сильно нуждаются в резервах.
Теперь, если посмотреть на ожидания аналитиков, регулярно опрашиваемых BofA Securities, то они выше долгосрочного среднего значения, чем они были с момента начала мирового финансового кризиса. И если это еще не говорит о существовании пузыря, то означает, что он очень близко.
Кроме того, отсутствие рентабельности, похоже, снова стало преимуществом. Так уже было в течение короткого промежутка времени на вершине технологического пузыря. Джеймс Бьянко из Bianco Research опубликовал график, который отражает показатели индекса технологических акций Goldman Sachs Group Inc., которые еще не принесли прибыли.
Индекс неприбыльных компаний технологического сектора Goldman Sach
Источник: Bloomberg
Если еще недостаточно страшно, можно вспомнить о странностях вокруг Tesla Inc. Сейчас это шестая по величине компания в США и, безусловно, крупнейший в мире автопроизводитель по рыночной капитализации, хотя многие другие компании по-прежнему продают гораздо больше автомобилей. Опять же, ожидания биржевых аналитиков оказались завышенными. Графики, составленные Анастасиосом Авгериу из BCA Research Inc., показывают изменение ожиданий в отношении пятилетнего роста прибыли на акцию для S&P 500 и потребительского сектора с момента включения Tesla в индекс в прошлом месяце.
Добавление Yahoo Inc. оказало аналогичное воздействие в 1999 году, хотя и не столь сильное. Amazon.com Inc., вошедшая в S&P 500 в 2005 году, не оказала почти никакого влияния. Tesla может оказаться отличной инвестицией. Но ее добавления к индексу, самого по себе, было достаточно, чтобы оценки Уолл-стрит относительно пятилетнего роста доходов стали более оптимистичными, чем когда-либо. Конечно, это безумие.
На фоне роста стоимости акций и безумной толпы из Reddit, обогащающей банковские счета корпоративных акционеров и других инвесторов, никто не жалуется, когда это сборище движется от одной цели к другой. Однако, когда цены начинают резко снижаться, настроения тоже быстро меняются: институциональные инвесторы и корпоративные инсайдеры требуют, чтобы Reddit отключил подфорумы, занимающиеся накачкой и сбросом, подобно тому как толпа призывала Twitter приостановить работу аккаунта Трампа после штурма Капитолия. Все это очень весело, как в случае с GameStop, до тех пор, пока кто-нибудь не пострадает, а в сегодняшней изменчивой культуре средства, чтобы заставить противников замолчать, очевидны: люди в первую очередь идут на платформы.
Настоящий пузырь также предполагает чрезмерно завышенные оценки. Их трудно измерить в мировом масштабе. Роб Бакленд, главный стратег Citi по глобальному фондовому рынку, составил графики с учетом ценовой динамики и оценки за три года до предыдущих больших пузырей. Исходя из этого, Nasdaq выглядит переоцененным по сравнению с пузырем в Китае, который лопнул в 2007 году, но он гораздо меньше, чем другие крупные пузыри.
В поисках альтернативы
На глобальных рынках акций появились тревожные признаки. Longview Economics показывает форвардную доходность на рынках акций: рост по сравнению с пиком 2008 года оказался незначительным и почти полностью обусловлен повышением корпоративного налога Трампом в конце 2017 года.
Получается, если американский фондовый рынок лопнет, то за пределами США у инвесторов не будет никакой автоматической защиты. Если и есть рынок, который выглядит дешевым, то это Великобритания. По данным Citi, дивидендная доходность в этой стране выше доходности золота, чем когда-либо после войны.
Джим Рид из Deutsche Bank включил в исследование и другие крупные западноевропейские экономики и Японию, а также США, сравнив циклически скорректированную доходность ценовых доходов с доходностью облигаций. Исходя из этого, Штаты, безусловно, выглядят наименее привлекательными, тогда как Великобритания вызывает наибольший интерес, а за ней следует Германия.
Отраслевая структура британских индексов подтверждает эту картину. В индексе FTSE-100 доминируют банки, нефтяные и горнодобывающие компании, а также транснациональные корпорации, и практически не представлен технологический сектор. Это почти идеальный список компаний, которые оказались в опале. Как показал опрос, проведенный BofA среди управляющих фондами, сырьевые товары снова пользуются популярностью.
Брекзит практически наверняка приведет к экономическим издержкам. И хотя они вполне реальны и могут оказаться весьма значительными, крайне негативные тенденции в поведении британской валюты и фондового рынка говорят о том, что эти издержки уже учтены.
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Акции развивающихся стран приносят большую прибыль, чем золото
Goldman Sachs: рынок акций очень дорог, но пузыря на нем нет
Рынок акций рухнет «в ближайшие несколько месяцев», предупреждает легендарный инвестор