Благодаря Федеральной резервной системе, пандемия в целом обернулась выгодой для покупателей активов. Американские казначейские облигации или мусорные облигации, портфели акций или элитная недвижимость — поток свободных денег привел к росту всех активов. При этом ФРС не намерена прекращать этот аттракцион невиданной щедрости. В этом году праздник не закончится.
Даже если интервенции ФРС не приведут к высокой инфляции, они будут сопровождаться ростом цен. Безусловно, они будут намного ниже, чем если бы ФРС вообще не вмешивалась — особенно в краткосрочной перспективе. Если бы она не стала расширять баланс более чем на $3 трлн с марта прошлого года, американская экономика пришла бы в упадок. Увеличилось бы число корпоративных банкротств, и мог бы разразиться финансовый кризис в стиле 2008 года.
Сегодня реакция на критику такая же, как и после кризиса 2008 года: ФРС делает все возможное, чтобы предотвратить депрессию. Но риск в том, что американскому правительству в конечном итоге придется считаться с постоянно растущим классом риска, по которому он выступает гарантом. Государственный долг Америки уже превысил 100% от валового внутреннего продукта — впервые со времен Второй мировой войны. После 2008 года он почти удвоился и снова растет. Как показал пример Японии, высокая задолженность не обязательно приведет к кризису. Государственный долг страны значительно выше 200% ВВП. Однако Штаты, будучи эмитентом мировой резервной валюты, должны внимательно следить за выполнением своих функций.
Нынешняя политика порождает неравенство
Однако самая серьезная угроза — это политическая стабильность в США. Количественное смягчение, проводимое ФРС, усиливает неравенство, увеличивая состояние тех, кто владеет финансовыми активами, в основном акциями и облигациями. Верхние 10% американцев владеют 84% акций страны. И примерно половина из них принадлежит всего 1% богатейших граждан. Нижняя половина американцев, которые в основном и пострадали во время пандемии, говорят, что у них практически нет акций.
Чем выше рейтинг, тем больше прибыль. В 2020 году доходность индекса S&P 500 составила около 16.2%. Глобальный индекс роскоши S&P 500 прибавил 34%. Безусловно, большая часть прибыли на фондовом рынке досталась крупным технологическим компаниям, таким как Amazon и Netflix, которые выиграли от частичного закрытия физической экономики. Но их прибыль значительно перевесила потери в наиболее пострадавших секторах, таких как круизные лайнеры и буровые компании. Все эти деньги должны куда-то направляться. В начале прошлого года доходность пятилетних казначейских облигаций составляла 1.67%. К концу года она упала до 0.37%.
Неизбежный перекос политики ФРС в сторону владельцев активов и финансового сектора привел к несимметричному восстановлению. Это помогло крупным компаниям, даже с плохим рейтингом, в ущерб малому бизнесу, в том числе финансово благополучного. И привело к росту числа богатых по сравнению со средними домохозяйствами. После 2008 года экономический подъем сопровождался рецессией среди обычного населения. Сегодня это явление получило название К-образное восстановление. Большинство людей страдают на фоне бума на вершине в стиле Великого Гэтсби.
Как бы это не называлось, политическая реакция вряд ли будет положительной. Это досадное совпадение для президентов-демократов. Подобно тому, как Барак Обама унаследовал Великую рецессию, Джо Байден вступает в эпоху Великой пандемии. В случае с Обамой негативная реакция на двухскоростную экономику породила популизм в рамках движения «Чаепитие», который в конечном итоге положил конец его президентству. После первоначальных стимулов в размере $787 млрд в феврале 2009 года были сделаны лишь немногие финансовые изменения. В итоге ФРС должна была и дальше поддерживать экономику на плаву. В 2013 году председатель ФРС Бен Бернанке объявил о планах сократить программу покупки облигаций, известной как количественное смягчение. Но он был вынужден взять обратный курс после того, как на рынке началась паника.
США ждет новый популистский кризис?
Байден может оказаться в условиях подобной двухскоростной экономики. В прошлом месяце Конгресс согласовал пакет стимулов на сумму $900 млрд, который затронет большинство безработных американцев: люди с доходом менее $75 000 в год будут до марта получать чеки на $600. Но шансы протащить гораздо более существенный пакет помощи после того, как он вступит в должность, невелики. Напротив, председатель ФРС Джей Пауэлл заявил, что поддержка центрального банка может оказаться бессрочной. В обозримом будущем ФРС продолжит покупать долги по $120 млрд в месяц.
Все это может привести к еще одному популистскому кризису в США. ФРС обещает сделать все необходимое, тогда как избранные американские чиновники, похоже, вряд ли договорятся по поводу фискальной политики. Как постоянно напоминает Конгрессу Пауэлл, правильнее было бы поступить наоборот. Монетарная политика — это тупой инструмент. Расходы же, напротив, можно направить на тех, кто в них нуждается, что поможет повысить потенциал роста в Америке.
Увы, высока вероятность, что ФРС останется единственным вариантом. А это и упущенная возможность, и серьезная опасность. Американское правительство может брать долгосрочные заемные средства по почти нулевым ставкам и инвестировать их в производственные мощности. Если этого не сделать, то количественное смягчение без фискальных мер приведет к популизму.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
По теме:
Печатный станок США увеличил объем наличных долларов на 39%
Почему центральные банки будут раздавать еще больше кредитов
Рост доходности казначейских облигаций может вызвать эффект домино на всех рынках