В 2021 году мировой финансовой системе придется пройти через жесткие испытания. Об этом свидетельствуют уроки пандемии и мартовского обвала.
Банки уходят на задний план
В 2008 году, когда на рынке случился обвал, крупные банки столкнулись с дефицитом ликвидных активов, таких как казначейские ценные бумаги США и наличность. В итоге они не смогли больше выступать в качестве посредников на казначейском рынке и перестали обеспечивать ликвидность на рынке. Ужесточение правил обращения с капиталом и ликвидностью после финансового кризиса лишь усугубило ситуацию.
Более жесткая нормативная база в определенном смысле способствовала финансовой стабильности. Банки оказались в относительной безопасности после прошлогоднего кризиса. Но их роль в качестве поставщиков ликвидности все чаще исполняли небанковские организации или теневые банки, такие как хедж-фонды, которые регулируются не так строго. Они берут крупные займы, часто для того, чтобы максимизировать прибыль от сделок за счет перепродажи активов даже при минимальной разнице в цене.
Системный стресс
После волатильности и рыночных потрясений в марте прошлого года эти небанковские компании столкнулись с маржинальными требованиями и трудностями при финансировании. И если сначала они помогали стабилизировать рынок, то затем стали только усиливать напряженность.
Джон Канлифф, заместитель управляющего Банка Англии по вопросам финансовой стабильности, отметил, что кризис маржинальных позиций давно известное явление. Так было в случае с хедж-фондом Long-Term Capital Management, который пришлось спасать в 1998 году. На этот раз, по его словам, стресс оказался системным.
В результате доходность самого ликвидного на данный момент рынка в мире — казначейских облигаций США — резко возросла, а разница между ценой спроса и предложения по 30-летним американским казначейским бумагам увеличилась в десять раз. Самая безопасная мировая гавань утратила статуса убежища до тех пор, пока Федеральная резервная система США не пришла на помощь, сократив целевой диапазон для бенчмарка почти до нуля и взяв на себя обязательство купить казначейские ценные бумаги на сумму более $500 млрд.
По словам Даррелла Даффи из Стэнфордской высшей школы бизнеса, инвесторы надеются, что Федрезерв придет и спасет казначейский рынок вместо того, чтобы реформировать его и сделать более устойчивым к эпизодическим скачкам спроса на ликвидность. Такие ожидания контрпродуктивны.
В прошлогодней статье он отметил, что частота и масштаб таких всплесков могут увеличиться из-за растущего соотношения федерального долга к валовому внутреннему продукту и увеличения объема непогашенных казначейских ценных бумаг по сравнению с балансами посредников.
Спасать финансовую систему придется еще долго
Иными словами, финансовая система со склонностью к чрезмерному риску в настоящее время подвергается непрерывному стресс-тесту беспрецедентного масштаба. События марта 2020 года расшатали финансовую систему и спровоцировали фундаментальные изменения в ее структуре.
В послевоенном периоде власти поддерживали экономику, направляя накопления заемщикам, осуществляя платежи и помогая людям и корпорациям распределять риски. Однако в 1970-х годах государственный контроль над экономикой начал слабеть, а финансовое посредничество, в частности, займы и кредиты, — набирать силу. При этом функция распределения рисков в основном отводилась многотриллионным рынкам производных инструментов.
Майкл Хауэлл, директор CrossBorder Capital, отмечает, что в новой структуре роль обеспечения ликвидности отводится оптовым. Здесь игроки — часто теневые банки — используют заемные средства и являются частью сложных схем с кредитованием под обеспечение. По его словам, теневые банки, в основном перекомпоновывают и перерабатывают имеющиеся сбережения. Их модель финансирования основана на краткосрочном РЕПО, и они гораздо больше подвержены колебаниям процентных ставок, чем банки.
Это менее прозрачный, быстроменяющийся финансовый мир, который создает огромные проблемы для регуляторов. Что касается самой финансовой системы, то в будущем придется решать такую серьезную проблему, как рефинансирование постоянно растущих долгов, учитывая, как много банков и небанковских организаций имеют проблемные или ограниченные балансы. Соответственно, центральные банки будут заниматься стабилизацией рынка дольше, чем многие ожидают.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
По теме:
Финансовые рынки начинают 2021 год в стадии рационального пузыря
Хедж-фонды делают ставку на восстановление в 2021 году
Инфляция, спад, рост ставок и чрезмерный оптимизм — четыре всадника Апокалипсиса в 2021 году