Евро дешевле, чем многие прогнозировали. С чем это может быть связано. Одно из объяснений: рост заимствований из-за рубежа в евро приводит к снижению курса валюты. Это может создать риск резких колебаний единой валюты в будущем. Разнообразные игроки заимствуют евро и обменивают его на другие валюты, используя сверхнизкие, даже отрицательные процентные ставки в регионе. Часть этого спроса исходит от хедж-фондов, которые проводят так называемые кэрри-сделки, в которых они занимают евро и обменивают их на высокодоходные валюты, такие как бразильский реал или мексиканский песо.
Данные Комиссии по фьючерсам и торговле сырьевыми товарами показывают, что игроки с заемными средства имели в начале февраля, по самым последним доступным данным, почти самый большой объем чистых шортов, или ставок на понижение евро, с конца 2016 года.
«Это признак того, что заемные инвесторы продают евро для финансирования сделок в более волатильных, высокодоходных валютах», — сказал Джордан Рочестер, валютный стратег-аналитик Nomura.
Также наблюдается рост заимствований у компаний, использующих эти низкие ставки. А европейские банки все чаще используют отрицательную депозитную ставку в евро для кредитования компаний за рубежом. Евро снизился с начала февраля и торгуется вблизи своего самого слабого уровня по отношению к доллару за три года, причем один евро покупают за 1.09 доллара.
Тем не менее, макроэкономические факторы предполагают, что евро должен укрепляться. С одной стороны, разница в процентных ставках между Европой и США сократилась, что должно подорвать привлекательность доллара по отношению к евро в качестве объекта инвестиций. В еврозоне также наблюдается рост притока капитала, что должно стимулировать укрепление евро. Он получает устойчивый приток от профицита счета текущих операций еврозоны — грубо говоря, она экспортирует больше, чем импортирует. Также были сильные потоки в европейские акции и облигации и увеличившиеся прямые иностранные инвестиции.
С конца 2017 года сильный отток сменился на приток капитала. По словам Джорджа Саравелоса, валютного стратега из Deutsche Bank, ситуация в совокупности изменилась с оттока около 400 млрд евро (436 млрд долларов) в 2017 году на приток более 450 млрд евро в прошлом году.
«Несмотря на огромные колебания [потоков капитала], евро остается слабым. Это беспрецедентно», — сказал он.
В недавней заметке он прогнозирует, что евро может снизиться к отметке 1.08 доллара в ближайшей перспективе.
Одна из причин, почему евро оставался слабым, заключается в том, что эти притоки были уравновешены другими оттоками, вызванными увеличением заимствований в евро. Евро в прошлом году ослаб на 3.5% по отношению к доллару, что дает основания предполагать, что эти другие оттоки были сильными. Эти трансграничные тенденции заимствований сохраняют евро слабым и спокойным, когда инвесторы с готовностью идут на риск, но могут вызвать резкие скачки волатильности и внезапно поднять евро, когда инвесторы ищут безопасность, сказал г-н Саравелос.
Пока что большинство аналитиков и инвесторов не видят экстремальных уровней кэрри-трейда, как те, которые совершались с использованием японской иены и валют развивающихся рынков до финансового кризиса 2008 года. Эти сделки обернулись полным крахом, что привело к внезапному укреплению иены.
Салман Ахмед, главный инвестиционный стратег Lombard Odier Investment Managers, считает, что инвесторы делают меньше ставок на валюты развивающихся стран, потому что эти сделки стали более рискованными.
«Во многих странах больше нет управляемой иностранной валюты», — сказал он. «Эта волатильность врезается в ваш кэрри».
По словам г-на Рочестера, европейские банки восстановили свой аппетит на кредитование за пределами региона. По данным Nomura, с 2016 года совокупный поток банковских кредитов от европейских банков зарубежным заемщикам вырос с эквивалента от 50% до 70% годового валового внутреннего продукта. Совокупный исходящий валютный и депозитный потоки выросли с 40% до 55% ВВП за тот же период. Например, кредиты могут предоставляться другим неевропейским банкам или компаниям для их торговых или инвестиционных потребностей. Эти и другие оттоки увеличивают предложение евро на международных валютных рынках, что снижает его относительную стоимость.
Международные заемщики также устремились на европейские рынки облигаций. В прошлом году американские компании эмитировали рекордный объем бондов в евро, включая такие компании, как Coca-Cola Co. и International Business Machines Corp.
Также в прошлом году страны с формирующимся рынком продали рекордную сумму в 52 млрд евро суверенных, наднациональных и ведомственных долговых обязательств, поддерживаемых правительством, побив предыдущий рекорд в 41 млрд евро в 2016 году, согласно данным Dealogic, поставщика данных. Этот год уже является рекордным.
Чем дольше процентные ставки остаются сверхнизкими, тем больше охота инвесторов за доходностью может побудить их к операциям с заемными деньгами.
«Если ничего не произойдет, то баланс [денежных] потоков направлен на продолжение динамики керри-торговли», — сказал г-н Саравелос.
Некоторые аналитики не считают, что займы в евро обязательно закончатся слезами. По словам Пола Меггези, валютного стратега в JPMorgan, в коррекции рынка может быть баланс между разветвлением керри-трейдов и расходом денег из европейских акций, что ограничит любой резкий рост евро.
Пол Дж. Дэвис, Dow Jones Newswires
По теме:
«Крест смерти» угрожает доллару
Евро готовится нас удивить в 2020 году
Danske Bank: укрепление доллара станет главным событием 2020 года
Джим Роджерс ждет «худшей катастрофы в нашей жизни» и покупает доллар