Стоимость аргентинских облигаций упала на 38% после праймериз
Менее чем через два года после успешного размещения Аргентиной100-летних облигаций на сумму 2.75 млрд. долл. США страна вновь столкнулась с реальностью новой возможной реструктуризации долга после ошеломительного поражения президента Маурисио Макри на предварительных выборах. Финансовые менеджеры и аналитики из таких фирм, как Citigroup Inc и Bank of America Corp, говорят, что инвесторы, вероятно, окупят менее 40 центов за доллар своих вложений, если Аргентина откажется от исполнения своих обязательств — в третий раз за два десятилетия.
Облигации довольно близко подошли к тестированию этих уровней на прошлой неделе, когда некоторые бумаги торговались всего по 45 центовиз-за опасений, что одержавший победу Альберто Фернандеса, коллега бывшего президента Кристины Фернандес де Киршнер, свернет рыночные реформы Макри. Доходность по краткосрочным долларовым облигациям Аргентины поднялась выше 50%. В то время как облигации немного скорректировались с того момента, вероятность дефолта по ним в течение следующих пяти лет остается на уровне 85%, согласно данным CMA.
«Вероятность реструктуризации в следующем году высока, учитывая большие финансовые потребности, ограниченный доступ к рынкам и финансовые проблемы в условиях рецессии», — указал Клаудио Иригойен, глава латиноамериканского подразделения по работе с инструментами с фиксированной доходностью и валютный стратег в Bank of America Merrill Lynch в Нью-Йорке, в записке для клиентов. «Финансовая и бюджетная ситуация уязвима, и рынки пока что демонстрируют низкий уровень доверия».
Если это произойдет, цена, вероятно, будет ниже 40 центов для долларовых облигаций, по словам Иригойен. Это немного более оптимистично, чем дает Citigroup, которая говорит, что держатели облигаций, вероятно, получатчто-то в нижнем диапазоне ближе к 30 центам в случае дефолта суверенных облигаций.
«Что касается внешнего долга, мы считаем, что необходима большая уверенность в планах следующей администрации, поскольку рынок еще не полностью оценивает самый худший сценарий», — считают стратеги Citi.
Аналитик на развивающихся рынках Донато Гуарино написал об этом в записке, добавив, что это может быть понятно только «ближе к выборам».
Были некоторые намеки на то, что мог бы сделать Фернандес в случае победы на выборах президента 27 октября. В нескольких интервью местным газетам в воскресенье лидер оппозиции говорил о том, что он считал успешными переговоры по долгу во время своего пребывания на посту главы кабинета министров, поскольку он смог добиться реструктуризации облигаций и необходимости вести переговоры с держателями бумаг. Хотя он не сказал, что обязательно будет настаивать на реструктуризации, но подчеркнул, что «никто не знает лучше нас, какой ущерб может нанести дефолт». Он также указал на ценные бумаги, связанные с экономическим ростом, которые были предложены в рамках реструктуризации 2005 и 2010 годов, как один из способов пригласить инвесторов быть «партнерами в нашем росте». В понедельник его экономический советник Гильермо Нильсен сказал, что у Фернандеса нет планов по реструктуризации долга страны.
Некоторые инвесторы предполагают, что Киршнер, предшественник Макри, которая возглавляла Аргентину в период радикальных реформ, включая реформу контроля над капиталом, может быть тем, кто будет определять экономическую политику для администрации Фернандеса. Вероятность того, что Аргентине нужно будет реструктурировать свой долг, сейчас высока независимо от того, кто в конечном итоге примет политические бразды правления после президентских выборов, сказал Алехо Червонко, стратег по развивающимся рынкам Южной Америки в UBS. Сценарий, в котором Киршнер определяет направление экономической политики, будет самым разрушительным для инвесторов в облигации, включая возможный конфликт между ней и Фернандесом, который ранее уже приводил к «ошибочной политике», написал он в записке.
Рафаэль Марешаль, менеджер портфеля развивающихся рынков в Nikko Asset Management сказал, что Аргентина уже имеет в целом цену дефолта с учетом исторического уровня восстановления около 40% на развивающихся рынках плюс купонные выплаты до потенциального события. Когда Аргентина объявила дефолт по облигациям на сумму 95 миллиардов долларов в 2001 году, подавляющее большинство держателей облигаций приняли обмен на новые облигации стоимостью около 30 центов за доллар, по словам Алехо Косты, стратега BTG Pactual Argentina в Буэнос-Айресе.
Позиция МВФ, вероятно, будет ключевой для любой реструктуризации долга. Фонд, который в прошлом году предоставил помощь на сумму 56 миллиардов долларов южноамериканской стране после падения песо, вскоре примет решение о выделении около 5 миллиардов долларов дополнительных средств в следующем месяце. Немедленная реструктуризация долга под эгидой МВФ позволит Фернандесу «обвинитьг-на Макри в неприемлемом долговом положении, которое он унаследовал», написал Эдвард Глоссоп, экономист по Латинской Америке в Capital Economics, в записке для клиентов. «Это приведет к более гладким переговорам о реструктуризации долга и более высоким значениям восстановления по облигациям».
По оценкам Глоссопа, при таком сценарии, который он считает наиболее вероятным, стоимость восстановления составит от 50 до 60 центов. Но если произойдет срыв сделки с МВФ, и правительство в конечном итоге использует иностранные резервы для оплаты краткосрочных долгов, он говорит, что песо, скорее всего, упадет, что вызовет беспорядочный дефолт, который может привести к тому, что выплаты составят от 30 до 40 центов.
Аргентина может ввести контроль за движением капитала, чтобы сэкономить резервы: Амхерст. «Если следующей администрации не удастся завоевать доверие рынка, финансирование будет ограничено и потребует стрижка для выполнения обязательств», — сказала Каролина Гиалди, старший стратег по облигациям в BTG Pactual Argentina в Буэнос-Айресе.
Алина Оямада в Сан Пауло, Сидни Маки в Нью-Йорке, Bloomberg
Перевод: Дмитрий Полин
По теме:
Что такое Аргентинская пропасть