Рынок хочет, чтобы Федеральная резервная система снизила процентные ставки. Экономисты, с другой стороны, всегда настаивают на том, чтобы лица, определяющие политику, не шли на уступки. Это расхождение во мнениях между рынком и экономистами, которое первоначально было интересным курьезом, переросло в головную боль для ФРС.
Почему так происходит? Экономисты видят сильный рост, ссылаясь на более высокий, чем ожидалось, прирост валового внутреннего продукта в первом квартале на 3.2%, впечатляющее увеличение занятости в апреле на 236 000 рабочих мест и рост по многим экономическим статистическим показателям, начиная с четвертого квартала. Некоторые экономисты даже насмешливо спрашивают: «Где спад?». И они действительно правы.
А что видит рынок? Инфляции нет. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил 1 мая по итогам последнего заседания комитета по денежно-кредитной политике, что текущие низкие темпы инфляции были «временными» и что причиной их являются «многие мелкие факторы». Затем он привел в качестве примера комиссионные за управление портфелем и за инвестиционные консультационные услуги! Итак, давление на комиссионные за управление пассивными биржевыми фондами и отвратительная работа управляющих хедж-фондами заставляет их снижать структуру комиссионных сборов на 2% / 20%, сдерживая инфляцию для обычных американцев? Вот это да! К счастью, такое довод вскоре был полностью развенчан. Пауэлл не упомянул о большой проблеме на другой стороне бухгалтерской книги. Арендная плата быстро растет и может достигнуть пика. Она на 13-летних максимумах. Эти меры в совокупности составляют колоссальные 30% базового ИПЦ! Инфляция жилья приближается к пику, который наблюдался в сфере недвижимости в 2006 году. Если не считать еще одного мегаполиса, способствующего росту цен, она, скорее всего, снизится и снизит базовую инфляцию.
Кроме того, инфляционные ожидания падают. Это шокирует, учитывая значительное повышение тарифов на китайские товары на 200 млрд долларов до 25% и угрозу обложения товаров еще на 300 млрд долларов.
Может ли быть так, что администрация Трампа повысит тарифы на товары на 500 миллиардов долларов, а инфляция не вырастет? Рынки говорят, что так действительно может быть. Это оставило бы ФРС в безмолвии.
Наконец, индикаторы могут быть ошибочными — снова. В прошлом месяце в своей речи в Уортонской школе Пенсильванского университета бывший председатель ФРС Алан Гринспен сделал несколько интересных замечаний:
«Поскольку продукты постоянно меняются,… . когда на рынок поступают новые продукты, они поступают по относительно высоким ценам. Модель Т Генри Форда увидела свет по очень высокой цене, но цена пошла на убыль по мере совершенствования технологий».
«Так что в статистике есть предвзятость. Вы получаете статистику, которая не верна. … Если у вас уровень инфляции в 2%, то та, которая имеется в настоящее время, фактически эквивалентна нулю».
Таким образом, Гринспен предполагает, что истинная инфляция может быть ближе к нулю!
Поэтому премия за срок на рынке облигаций отрицательна? Термин «премия» — это дополнительная компенсация, которую требуют инвесторы за то, что они несут процентный риск, связанный с долгосрочными ценными бумагами. Экономисты Федерального резервного банка Нью-Йорка Тобиас Адриан, Ричард Крамп и Эмануэль Мёнх разработали то, что сейчас называется стандартная мера срочной премии. Многие экономисты, ученые и даже представители ФРС часто приходят к выводу, что отрицательная премия является показателем того, что процентные ставки слишком низкие. Они говорят, что долгосрочные ставки не дают должной компенсации инвесторам за то, что ФРС нацелена на инфляцию в 2%. Но так было уже почти пять лет. Вместо того, чтобы этот рынок был недооценен в течение полувека, может ли быть так, что 93-летний Гринспен смотрит в будущее, а термин премия оценивается с нулевым уровнем инфляции?
ФРС считает, что инфляция рухнет в следующей рецессии. Таким образом, они хотят нацелить инфляцию на 2%, чтобы была достаточная подушка для предотвращения дефляции, что оказывает негативное влияние на банковскую систему. И все же рынок посылает недвусмысленный сигнал о том, что ставки являются ограничительными, и ФРС должна смягчить денежно-кредитную политику. Но рынок видит низкую инфляцию как проблему, а не восприятие слабого роста или неизбежного спада.
Однако, поскольку акции находятся на рекордно высоком уровне, политики опасаются того, о чем на прошлой неделе сказала президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Эстер Джордж о снижении процентных ставок. Может раздуться пузырь цен на активы, провоцируя финансовый дисбаланс и в конечном итоге рецессию.
ФРС застряла. Рынок хочет, чтобы ставки были снижены, центральный банк боится раздувать пузыри.
Спад случается потому, что-то «ломает» в остальном здоровую экономику. Основной причиной этих сбоев является жесткая ФРС. Итак, пока ФРС пытается выяснить, что вызывает инфляцию, часы тикают. Желают ли политики рисковать слишком жесткой политикой, игнорируя рыночные сигналы, чтобы ее смягчить? Или они боятся, что смягчение означает раздутие финансового пузыря?
Джим Бьянко — президент и основатель компании Bianco Research, предоставляющей аналитическую информацию о мировой экономике и финансовых рынках.
По материалам Bloomberg