При этом перспективы выглядят неплохо. Во втором или третьем квартале рост ВВП должен ускориться. По мере замедления инфляции Центробанк может даже возобновить смягчение политики в четвертом квартале. Однако сложная демографическая ситуация, вялый рост инвестиций и производительности могут ограничить рост в среднесрочной перспективе до 2% в годовом выражении. Президент путин пообещал стимулировать расходы на инфраструктуру, здравоохранение и образование. Для того, чтобы избежать стагнации, необходимы более глубокие реформы.
Любопытная статистика
По итогам прошлого года российская экономика неожиданно выросла на 2.3%, максимальными с 2012 года темпами. В четвертом квартале подъем ускорился до 2.7%. Впрочем, эти цифры, возможно, переоценивают состояние экономики. Львиная доля роста обусловлена единовременными факторами — крупные инвестиционные проекты были учтены в статистике с опозданием. Также сказались эффект от Чемпионата мира по футболу и низкая база 2017 года. В текущем году замедление роста выглядит вполне вероятным.
Все показатели за прошлый год были пересмотрены в сторону резкого повышения. Не меньший интерес представили и более ранние данные, которые говорят, что последняя рецессия началась в 2014 году (еще до обвала цен на нефть), когда по экономике ударили западные санкции. Результаты за 2015 и 2016 гг. также были пересмотрены на повышение.
Инфляция
Инфляция в России заметно превышает 4%-ный целевой уровень. Но ее подъем не такой агрессивный, как многие опасались. Основной показатель вырос до 5.3% в марте, откуда прогнозируется ограниченный подъем, с достижением пика на отметке 5.4% в июне. Это отражает укрепление рубля и ограниченный эффект от январского повышения НДС. Но замедление роста инфляции во втором полугодии обещает быть медленным. В силу повышенных ожиданий сдерживать ценовое давление в среднесрочной перспективе будет сложнее. Также прогноз зависит от курса рубля, который остается под угрозой геополитических рисков.
Политика
В марте Банк России проявил осторожный тон. Центробанк оставил ключевую ставку на уровне 7.75%, как и ожидалось. Более важными оказались сигналы о растущем уверенности в инфляционном прогнозе — пересмотр оценок на понижение и обновленное сопроводительное заявление позволяют надеяться на смягчение политики в текущем году. Вопрос об ужесточении сейчас не стоит на повестке дня, но и снижения ставки ждать, возможно, придется долго, как минимум, до сентября.
Прогнозы
Замедление экономики в этом году будет кратковременным, поскольку потребители постепенно адаптируются к более высоким ценам. Финансовые импульсы могут появиться во втором полугодии в той или иной форме — неопределенность в отношении американских санкций, скорее всего, угаснет. Все это должно обусловить восстановление выше трендовых темпов и поглотить большую часть слабости экономики к концу 2020 года. При этом стоит отметить, что цифры могут поменяться, когда Росстат опубликует пересмотренные квартальные показатели роста в годовом выражении.
Большее беспокойство вызывает инфляция. До конца года ИПЦ, скорее всего, будет превышать отметку 5% из-за эффекта от повышения налогов. Затем рост может замедлиться до целевого уровня. Но рост ожиданий может поддержать ускорение инфляции. Смягчения монетарной политики не ожидается до конца 2019 года.
После неожиданного ускорения роста в 2018 году, российский ВВП замедляется. Насколько? Как показывают результаты опроса экономистов, проведенного Bloomberg, от 2.3% показатель снизится до 1.5% в этом году, в основном из-за давления на спрос со стороны растущей инфляции. Но ВВП может оказаться еще ниже этого консенсус-прогноза, на уровне 1.3%, поскольку экономика начала терять импульс еще до январского повышения НДС. В 2020 году ожидается ускорение до 1.7%, а, возможно, и до 2%.
Отток капитала
По некоторым оценкам, за последние 25 лет богатые россияне неофициально вывели в офшоры активы почти на $1 трлн. А что если бы эту сумму инвестировали в основной капитал России? Объем физических активов, достаточный для поддержания производства? Модель, оценивающая отношения между потенциальным объемом производства и предложением капитала и рабочей силы, показывает, что в среднем в период с 1994 по 2018 гг. ежегодный прирост экономики мог быть больше на 0.2%, а в прошлом году производственная мощность экономики превысила бы 4%.
Риски
Неопределенность в отношении процентных ставок, торговли и цен на нефть может оказать давление на развивающиеся экономики в этом году. Странам бывшего СССР и их союзникам следует побеспокоиться по поводу еще одного риска — России. Украина, Беларусь и Молдова особенно подвержены рискам в условиях кризиса. На бумаге экономика РФ чувствует себя неплохо, но замедление роста и геополитика могут негативно отразиться на странах региона.
Перспективы спроса
Российская экономика рисует неоднозначную картину. Восстановление цен на нефть помогло стабилизировать доверие к крупнейшему в мире экспортеру энергоносителей. Даже с учетом недавнего снижения котировок, Министерство финансов фиксирует профицит и планирует увеличить расходы в следующем году. Но импульс восстанавливается медленно, а турбулентность возвращается. Под постоянной угрозой американских санкций перспективы потребительского спроса выглядят не лучшим образом. Уже уязвимым перед оживлением инфляции и повышением налогов, домохозяйствам придется пережить окончание эпохи смягчения условий кредитования, которое в свое время помогло восстановлению расходов. России, возможно, не придется рассчитывать на еще одну дозу монетарных стимулов как минимум еще год.
Что движет рублем
Негативные новости с санкционного фронта спровоцировали падение курса рубля в апреле и августе прошлого года, тогда как в ответ на 30%-ный обвал нефтяных цен повлек лишь скромную просадку валюты. Это немаловажно, поскольку энергоносители остаются главным локомотивом российской экономики. Нефть по-прежнему оказывает влияние на рубль, просто оно слабее, чем раньше благодаря бюджетному правилу, в рамках которого дополнительные нефтегазовые доходы пополняют резервы. Ужесточение риторики Центробанка также поддержало рубль, как и недавнее ослабление угрозы жестких американских санкций. Однако в ближайшие месяцы ожидается очередной геополитический шок.
Покупка валюты
Российский Центробанк планирует возобновить покупку иностранной валюты в январе. Это может оказать давление на рубль, но вряд ли сильное. Программа, которая стоит на паузе с момента всплеска волатильности в августе, направляет рублевые нефтегазовые доходы минфина в валютные резервы. Целью этой инициативы является смягчение влияния колебаний цен на нефть на госрасходы и курс рубля.
В конечном итоге отложенные покупки будут компенсированы. И поскольку объемы покупок привязаны к динамике нефти, совокупный объем не станет ни для кого сюрпризом и будет по большей части заложено в ценах.
Слабый рубль и ресурсы
В сравнении с 2013 годом нынешний торгово-взвешенный курс рубля ниже на 40%. Это болезненно для потребителей, но потенциально позитивно для экспортеров и внутренних производителей. Ослабление валюты помогло повысить конкурентоспособность российских товаров как внутри страны, так и за границей, но это преимущество сглаживается из-за высоких цен на входе. Реальные зарплаты в долларах тоже снижаются, делая Россию привлекательной для ведения бизнеса. Последние данные воодушевляют. В 2018 году темпы роста реального экспорта опередили импорт с учетом сезонных колебаний.
Россия пострадала от так называемого «ресурсного проклятия» — высокие цены на нефть провоцируют укрепление рубля, оказывая давление на другие сектора экономики. Это не проблема, когда нефть дешевеет. Но сдерживание валюты бюджетным правилом, а роста зарплат — таргетированием инфляции должно поддержать экономике в долгосрочной перспективе.
Монетарная политика
Повышение НДС с 1 января подтолкнет инфляцию гораздо выше целевого уровня в этом году. Даже незначительный рост спровоцирует укрепление инфляционных ожиданий домохозяйств и бизнеса, что затруднит контроль над инфляцией в среднесрочной перспективе.
Барометры ожиданий уже восстановились вместе с основным показателем инфляции. До тех пор, пока эта угроза не отступит, Центробанк, скорее всего, будет придерживаться относительно осторожной политики. Смягчение вряд ли возобновится до конца 2019 года. Неопределенность относительно ожиданий усложнит прогнозирование курса монетарной политики в ближайшие месяцы.
Бюджет готов к более дешевой нефти
Перспективы бюджета выглядят неплохо, даже на случай падения нефтяных цен. Однако правительству все равно придется заимствовать в обозримом будущем, и все из-за бюджетного правила, которое направляет нефтяные доходы в резервы при цене нефти выше $40 за баррель.
В следующем году доходы от энергоносителей, скорее всего, сократятся, а расходы увеличатся из-за финансирования планов Путина по развитию экономики. Для компенсации этого фактора правительство повысит НДС, а значит, эффект для экономики в годовом выражении будет негативным в 2019 году.
По теме:
Российские миллиардеры продают акции, пока не грянули новые санкции
Эксперты прогнозируют снижение ставки Банка России в конце 2019 года
Банк России рассказал о влиянии санкций на девалютизацию экономики по итогам февраля