С конца 2017 года правительство США совершило три серьезных политических промаха. В декабре того года Конгресс снизил налоги, как только экономика достигла полной занятости. Затем, в апреле 2018-го, Федрезерв занял откровенно «ястребиную» позицию, приняв временный эффект от налоговых льгот за ускорение реальной экономики. Месяц спустя, Трамп нарушил условия свободной торговли и ввел целый ряд пошлин на импорт китайских товаров.
Несмотря на все эти промахи, доллар укреплялся. Если бы любая другая страна сделала то же самое, то столкнулась бы с обвалом своей валюты и, возможно, снижением кредитного рейтинга.
Почему же Америка позволяет себе безнаказанно вести себя подобным образом? Все дело в статусе доллара как мировой резервной валюты. Этот статус как страховка — он гарантирует доступ к финансированию в тяжелые времена. Даже во время кризисов, как это было в 2008-2009 гг. Причем Америка даже определяет размер страховых выплат, регулируя объем выпускаемых казначейских облигаций.
Рейтинговые агентства заодно с Америкой
Финансовые регуляторы между тем вносят свой вклад в особый статус доллара.
Согласно требованиям Базель III, американским государственным облигациям присвоена категория риска на уровне 0%. Рейтинговые агентства дают более высокие рейтинги бумагам США в сравнении с облигациями стран с меньшим размером долга, более быстрыми темпами роста, но без резервной валюты. И вишенка на торте: мировые валютные резервы Центробанков в размере $11 трлн более чем на 60% хранятся в долларах США.
Однако все эти преимущества не гарантируют, что доллар, который находится в свободном плавании с октября 1976 года, не может понести потери. Ошибки властей с конца 2017 года уже оказывают давление на валюту, которая торгуется в минусе за период с начала года, несмотря на охлаждение экономик Китая и Европы.
Эхо эпохи легких денег
Доллару может не повезти и в среднесрочной перспективе. Иностранные инвесторы накопили крупные позиции по американской валюте в эпоху легких денег, чтобы не пропустить ралли на фондовом рынке США. Сейчас эти позиции будут ликвидироваться. Экономика страны восстановилась до той точки, на которой затраты начинают сказываться на прибыли в корпоративном секторе. Увеличение затрат корпораций подрывает перспективы дальнейшего увеличения капитала, особенно в контексте стагнирующей производительности, которую можно связать с обратным выкупом акций компаниями США для инвестирования в собственный капитал.
Без перспектив существенного роста капитала совокупная доходность на фондовом рынке будет все сильнее ощущать на себе влияние дивидендной доходности, которая во много раз ниже доступной, скажем, по облигациям на рынках с более высокой доходностью. Например, в развивающемся сегменте. На определенном этапе ликвидация длинных позиций по доллару угаснет, но только после того, как американские компании восстановят свою конкурентоспособность. Это должно произойти, когда доллар будет на 20% ниже текущих уровней.
Фактор непоследовательности
Доллар сталкивается с растущей проблемой непоследовательности. Американская экономика погрязла в долгах, производительность низкая. Но Трамп даже не намекает на меры экономии и существенные реформы, а в качестве рычага восстановления конкурентоспособности страны использует доллар. Именно поэтому президент так активно выступает за более низкие ставки ФРС, поддерживает проциклические финансовые расходы и часто вербально принижает национальную валюту. Но такая политика не вяжется с сильным долларом.
Последний раз Америка применяла такую политику в 1970-х гг., когда доллар подешевел на 50%, инфляция была высокой в течение десяти лет, а процентные ставки — отрицательными. Инфляционная политика Трампа лишит будущие поколения американцев их сбережений, а слабость валюты повлечет потери на балансах Центробанков. С политической точки зрения слабость инфляции и валюты — хороший способ разрешить экономические проблемы Штатов.
Если Трамп намеренно лишает доллар статуса резервной валюты, то сейчас для этого вполне подходящее время. Главная задача в том, чтобы избежать хаотичной девальвации USD. Пока Европа борется с угрозой распада, а Китай — с тарифами и замедлением экономики, ни евро, ни юань не представляют угрозы для гегемонии доллара. Но он может понести потери против валют более мелких развитых и развивающихся стран. Если замедление роста ВВП США будет незначительным, валюты EM-сегмента опередят высокодоходники развитых рынков, включая канадский и австралийский доллары, а также норвежскую крону. Но в случае более глубоких экономических проблем Америки поддержку могут ощутить швейцарский франк, японская иена, золото и даже биткоин.
По сути, резервный статус доллара зависит от желания и способностей Штатов. На фоне тенденции ослабления роли Америки на мировой арене, неудивительно, что все больше инвесторов начинают воспринимать валютную диверсификацию всерьез.
Автор статьи — Жан Ден, глава отдела исследований Ashmore Group