В начале нового года инвесторы и трейдеры валютного рынка с ежедневным оборотом в объеме $5.1 тлрн гадают, что стояло за внезапными и агрессивными движениями, ознаменовавшими азиатскую сессию четверга.
Что случилось
Примерно в 22.40 по лондонскому времени в среду иена укрепилась к доллару более чем на 3% всего за восемь минут. Участники рынка тут же окрестили это движение как «flash crash» или мгновенный обвал. Причем такие колебания не ограничились одной валютной парой — иена показала рост аналогичной амплитуды против австралийского доллара, а также в парах с некоторыми валютами развивающихся рынков.
Повлияло ли ночное время на ситуацию? Первым делом трейдеры указывают на низкую ликвидность, характерную для этого времени суток. Обычно уровень ликвидности на валютных рынках высокий, но час, когда нью-йоркские трейдеры уже ушли, а рынки в Токио еще не открылись, всегда считался периодом затишья. А в этот раз ситуацию усугубили еще и банковские каникулы в Японии.
«В этот час может произойти что угодно из-за крайне низкой ликвидности. Обычно не происходит ничего, но вчера сформировались все условия для движений такого масштаба», — отметил один из трейдеров крупного азиатского банка.
Кто виноват
Вскоре после закрытия американского фондового рынка в среду, компания Apple предупредила, что прибыль «яблочного гиганта» за четвертый квартал не оправдает ожиданий из-за охлаждения экономики в Китае. Трейдеры ухватились за тревожную фразу о замедлении роста мировой экономики, и в данном контексте резкое укрепление иены в качестве традиционного защитного актива выглядит вполне логичным.
Однако отсутствие заметной реакции со стороны китайской валюты заставляет сомневаться в важности предупреждений Apple для инвесторов, обрушивших кроссы с участием иены. Общее снижение интереса к риску тоже вряд ли можно назвать причиной распродаж, учитывая, что швейцарский франк, который тоже относится к традиционным валютам-убежищам, едва сдвинулся с места.
«Предупреждение от Apple могло спровоцировать алгоритмическую цепную реакцию на форексе, но примечателен тот факт, что новости от компании поступили за час до того, как на рынке начался хаос», — отмечает Ли Оливер, глава платформы InTouchFX для институциональных валютных трейдеров.
Андреас Кениг из Amundi Asset Management, указывает на бездействие курса китайского юаня в паре с долларом, несмотря на то, что заявления Apple были сконцентрированы на второй по величине экономике в мире. А по мнению одного австралийского управляющего активами, если flash crash был действительно связан с сигналами от «яблочной компании», то будущее валютной торговли выглядит еще более тревожным, ведь негативные новости по мировой экономике продолжат поступать.
«Преувеличенные масштабы движений отдельных валют и размах диапазонов выходят за пределы фундаментальных факторов», — комментирует Стюарт Симмонс, главный портфельный управляющий в австралийском фонде QIC.
Случаи flash crash становятся обычным делом
Обвалы подобных масштабов становятся привычным делом на валютных рынках: жесткое регулирование лишило банки возможности выступать в роли маркет-мейкеров, а им на смену пришли вездесущие алгоритмы и торговые боты. В октябре 2016 года, через несколько месяцев после референдума по Брекзиту, фунт обвалился примерно на 9% против доллара буквально в считанные минуты, причем в тот же низколиквидный период — между закрытием торгов в Нью-Йорке и открытием в Азии. За последние два года аналогичные эпизоды на себе испытали новозеландский доллар и южноафриканский ранд.
По словам участников рынка, истощение человеческого опыта в трейдинге за последние пять лет тоже не прошло бесследно. Ветераны валютного рынка уходят из отрасли после скандала с манипуляциями со ставкой LIBOR, разразившегося в 2013 году. Зато алгоритмические маркет-мейкеры нарастили свое участие в формировании цен, а инвесторы стали больше обращаться к алгоритмам для исполнения сделок.
«Вот что происходит, когда всех трейдеров истребляют — роботы не дремлют», — сказал один из ветеранов валютного рынка.
Кениг из Amundi добавил, что сейчас на рынке большую роль играет спекулятивный фактор, а риск не приветствуется. Это означает, что в будущем мы будем наблюдать подобные явления чаще. Пока это не представляет большой проблемы для валютных инвесторов, но для управляющих риском это серьезный повод для беспокойства, добавил эксперт.
Откуда исходят риски для доллар/иены
Некоторые трейдеры указывают на позиционирование в качестве одного из факторов, ссылаясь на статус иены в качестве популярной валюты для заимствования и последующей продажи в пользу более высокодоходных валют. Трейдеры по иене активно используют эту стратегию многие годы, более того, она становится все более популярной среди институциональных инвесторов.
Относительная стабильность доллара в паре с иеной в течение 2018 года также увеличила число ставок на рост американской валюты через экзотические производные инструменты. Так, укрепление иены привело к поглощению опционных барьеров, усилив тем самым алгоритмический импульс.
Но позиционирование и популярность спекулятивных стратегий все равно не объясняет в полной мере недавние события на валютном рынке.
В начале 2019 года на рынках очень много пессимизма, и такой обвал в первый торговый день — дурной знак, — подчеркнул трейдер из азиатского банка.