С момента последнего снижения ставки на 25 б.п., до 8.25% инфляция замедлилась с сентябрьских 3% до 2.5% в ноябре, что существенно ниже целевого уровня 4%. Казалось бы, регулятор должен озаботиться этим, но ЦБ не проявляет признаков беспокойства. Напротив, регулятор уверен, что инфляция снова вырастет. Эльвира Набиуллина считает недавнее замедление темпов инфляции следствием укрепления рубля из-за роста цен на нефть и рекордного урожая зерновых. Именно поэтому она считает, что потребности в корректировке денежно-кредитной политики сейчас нет. Более того, она считает, что инфляция в целом находится «в пределах целевого уровня». То есть регулятор не считает отклонение от целевого уровня инфляции ни существенным, ни устойчивым.
Также глава ЦБ считает, что экономика растет темпами, близкими к потенциальным. Прогнозируется рост ВВП на этот год в 1.8%. Прежний прогноз регулятора предполагал 1.7–2.1%. Набиуллина считает, что период восстановительного роста почти завершился. Высокий прогноз роста отражает мнение регулятора, что в стране нет дефицита производственных мощностей и необходимости в дополнительном стимулировании экономики.
Но в отличие от базовой инфляции инфляционные ожидания и волатильность цен остаются для ЦБ серьезной проблемой. Инфляционные ожидания упали с октябрьских 9.9%, до 8.7% в ноябре, но Эльвира Набиуллина тем не менее считает этот уровень «по-прежнему высоким».
По теме: Банк России: инфляция стабилизировалась, экономика продолжит расти, проблемы временны
Отсутствие четких сигналов, каким может быть решение ЦБ, подразумевает, что оно будет не из легких. Соответственно, мы ждем, что банк оставит возможности для снижения ставки на следующем заседании, 8 февраля. Мы также ожидаем, что пресс-релиз по итогам встречи будет более или менее нейтральным, без существенного изменения формулировок, поскольку ЦБ не готов брать на себя обязательства по более резкому снижению ставки во время предстоящих заседаний.
Эльвира Набиуллина сообщила, что ЦБ будет смягчать политику плавно, чтобы в течение двух лет подойти к нейтральной ставке, которая не будет влиять на темпы инфляции: 6–7%. По мнению главы ЦБ, это не несет в себе инфляционных рисков. Сдвиг в оценке ЦБ реальной ставки, не влияющей на инфляцию, и наш прогноз, согласно которому инфляция останется существенно ниже таргетируемого уровня 4%, заставляют нас прогнозировать, что ключевая ставка будет понижена до 7% к концу 2018 года и до 6% – к концу 2019.
Рубль ослаб относительно доллара на 1.75%, что не дает оснований ждать ускоренного снижения процентной ставки. Перспектива постепенного ослабления рубля, возможно, подтвердит верность утверждения регулятора о том, что недавнее ослаблением инфляционного давления отчасти объяснялось укреплением рубля. Таким образом, необходимости в более быстром снижении процентной ставки нет.
Зампред Банка России Ксения Юдаева вновь подтвердила, что новые санкции США не окажут существенного длительного влияния на рынок госдолга, хотя она не уточнила, что имелось в виду: полный или частичный запрет. Она считает, что в этом случае доходности ОФЗ могут «временно подскочить, но более чем вероятно, что общее повышение будет не очень большим, возможно, примерно 0.3–0.4%». Нам такой расклад кажется довольно консервативным. Тем не менее мы считаем, что это довольно четко указывает на продолжение банком цикла снижения процентной ставки, хотя темпы снижения будут недостаточно быстрыми для ускоренной нормализации денежной политики несмотря на риски.
Перед началом моратория на публичные высказывания в преддверии нового заседания директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ Александр Морозов выступил с последним комментарием от лица регулятора. Он указал, что вероятность сохранения инфляции в 2018 году ниже 4% выше, чем вероятность превышения таргетируемого уровня. Тем не менее, как отметил Александр Морозов, инфляция с поправкой на укрепление рубля и высокий урожай достигла в октябре 3.7% (против официальной оценки в 2.7%). Данные им прогнозы еще раз подтверждают общий умеренно-жесткий настрой ЦБ. Обзор подготовили аналитики Sberbank CIB Том Левинсон, Николай Минко и Юрий Попов. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс
