Центробанки, которые являются крупнейшими в мире покупателями государственных облигаций, уже в скором времени могут превратиться в продавцов.

 Центробанки  являются крупнейшими в мире покупателями гособлигаций. Но вскоре все может измениться, что определенно отразится на мировых рынках. Но пока инвесторы не могут прийти к единому мнению относительно того, какие именно перемены нам грозят. Прежде всего не ясно, как программы масштабного стимулирования или количественного смягчения влияют на сами облигации. И потому особенно сложно оценить потенциальный характер грядущих изменений.

Многие пророчат рост доходности долговых бумаг и падение цен на акций, некоторые вообще не ожидают ощутимого влияния, а другие уверены, что главный удар примут на себя такие рискованные инвестиции, как корпоративные облигации или итальянский государственный долг. Недавно доходность европейских высокодоходных корпоративных облигаций достигла минимальных со времен финансового кризиса значений, потенциально сигнализируя о том, что угроза сворачивания стимулов  еще не нашла полного отражения в поведении рынков.

Управляющие активами могут оказаться неготовыми к началу выхода из режима стимулирования, и рынки могут довольно оперативно отреагировать на изменения. Летом 2013 года инвесторы были внезапно напуганы сворачиванием стимулов ФРС США, что вылилось в агрессивные распродажи облигаций и, как следствие, в рост доходности 10-летних американских государственных облигаций более чем на 1%. 

По теме: Инвесторы забеспокоились: поток дешевых долларов скоро иссякнет

Покупая облигации после финансового кризиса 2008 года, Центробанки развитых стран пытались надавить на показатели доходности и привлечь капитал в сегмент рисковых активов, снижая стоимость заимствований для бизнеса. «Неясно, какие преимущества мы получили от покупок, и так же неясно, что произойдет, когда начнутся продажи», - отмечает Тим Кортни, главный директор по инвестициям в Exencial Wealth Advisors.

Как показывают недавние данные, на балансе ЕЦБ находятся активы в размере рекордных для всех Центробанков $4.5 трлн. Размер балансов ФРС и Банка Японии составляет по $4.4 трлн, хотя от японского регулятора в ближайшее время не ожидается сворачивание программы количественного смягчения.

Сейчас, когда мировая экономика, наконец, приступила к восстановлению, инвесторы полагают, что активы на балансах Федрезерва и ЕЦБ достигли своих пиковых значений. Американские чиновники обсуждают вопрос сокращения своего портфеля, который оставался неизменным с 2014 года. ЕЦБ, скорее всего, приступит к сокращению покупок государственных и корпоративных облигаций ближе к концу этого года, считают аналитики, ссылаясь на победу «удобного» кандидата Макрона на недавних президентских выборах во Франции.

Как показывают многочисленные исследования аналитиков и Центробанков, политика стимулирования обусловила снижение доходности 10-летних государственных облигаций примерно на 1% в США и Британии и на 0,5% - в еврозоне. Но неясно, почему. Экономисты традиционно считали, что действительно имеют значение лишь действия регуляторов в отношении процентных ставок. Доходность снижалась из-за более низких ставок (временами даже отрицательных). Если инвесторы полагают, что монетарные власти привяжут краткосрочные ставки к нулевому значению за ближайшие 10 лет, они будут покупать 10-летние суверенные облигации с доходностью выше нуля. В таком случае должно быть неважно, какой объем облигаций находится в обращении.

Некоторые инвесторы говорят, что если QE работает, то это, по большей части, посыл Центробанков рынкам о том, что они привержены низким ставкам. Если верить этой гипотезе, то монетарные власти в состоянии защитить рынки от агрессивных распродаж даже в случае продажи облигаций, лишь повторяя о своей приверженности сохранению низких процентных ставок.

По теме: Дилемма рынка облигаций: кому доверять, экономистам или рынку?

В случае с ЕЦБ проблема заключается в том, чтобы «отделить ожидания по ставкам от сокращения стимулов», полагает Бастиен Драт, стратег Amundi. Но, как показывают исследования, не все факторы влияния QE носят риторический характер. Львиную долю влияния можно отнести к так называемому «эффекту портфеля», который имеет место при дефиците суверенных облигаций. Многие инвесторы всегда проявляют интерес к покупкам государственных бондов, которые ликвидны и безопасны. И когда бы ЦБ не вывел этот долг с рынка, управляющие активами всегда будут бороться за оставшееся, оказывая давление на доходность.  Так, при продажах доходность облигаций должна расти.

За исключением первого раунда покупок облигаций в США, рисковые и менее ликвидные бонды оказались бенефициарами интервенций регулятора. В этом случае при росте стоимости заимствований у Федрезерва было бы меньше стимула для повышения краткосрочных ставок. «В дальнейшем мы могли бы получить от ФРС приятный сюрприз», - отмечает Нил Вильямс, старший экономист Hermes Investment Management, по подсчетам которого, продажа трети облигаций в портфеле Центробанка приравнивалась бы по эффекту к повышению ставки до 3% от текущего 1%.    

Это, в свою очередь, могло бы подорвать позиции американских акций, которые был выглядели более дорогими, если бы доходность более безопасных активов была выше, считает Марк Хеппеншталь, старший инвестиционный директор Penn Mutual Asset Management. В апреле отношение цены к прибыли для S&P 500 достигло максимального с 2002 года значения.

Однако инвесторы зачастую обращают еще более пристальное внимание на «эффект притока» в рамках QE, отмечает Фабио Басси, старший европейский стратег по ставкам в J.P. Morgan Chase & Co., по мнению которого, этот фактор представляет собой влияние ежедневных покупок Центробанков на рынки.

Банки накапливают облигации, и если они знают, что всегда могут продать значительную долю этих запасов Центробанку, они будут предлагать инвесторам более привлекательную цену. В этом случае преимущество, как правило, на стороне более рисковых и менее ликвидных активов. Этот эффект притока гораздо сильнее проявляется в еврозоне, чем в США, о чем говорят результаты недавнего исследования, проведенного Банком международных расчетов и ЕЦБ. 

Через 30 дней после анонсирования QE влияние больше ощущалось в сегменте таких низколиквидных активов, как корпоративные облигации или долг более слабых экономик (Италии и Испании). Более безопасные государственные облигации были подвержены меньшему влиянию, за исключением первого раунда покупок ФРС в 2008 года. 

Так, если ЕЦБ прекратит свои ежемесячные покупки в размере €60 млрд ($66 млрд), наиболее серьезный удар придется на долговые обязательства и корпоративные облигации более слабых экономик региона. «Эти страны характеризуются более слабой макродинамикой, включая большую долговую нагрузку, и они пострадают больше остальных. Если не соблюдать осторожность и осмотрительность, как минимум, этот переход будет очень болезненным», - уверен Арнаб Дас, старший аналитик Invesco.

Подготовлено Forexpf.ru  по материалам издания The Wall Street Journal Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс