Предстоящее заседание ЦБ 24 марта, как ожидается, будет важным событием. Снижение инфляции в феврале оказались сюрпризом, и к концу марта годовая инфляция опустится до 4.3% г/г, то есть цель по инфляции 4% г/г будет достигнута уже к лету. В то же время Банк России ужесточил риторику своего заявления после заседания в феврале, что ограничивает его в действиях в эту пятницу. По этой причине мы считаем, что понижение ставки на этой неделе маловероятно, однако однозначно ожидаем от ЦБ обещания понизить ставку на следующем совещании. Хотя инфляционный тренд является неоспоримым доводом в пользу смягчения монетарной политики, все же есть доводы в пользу предосторожности. Замедление инфляции связано с богатым урожаем 2016 года, и влияние данного фактора на нее не может быть длительным. Кроме того, очень резкое замедление февральской инфляции до 0.2% м/м стало сюрпризом и указывает на то, что спрогнозировать инфляционный тренд становится сложнее. Оба фактора указывают на то, что резкое ослабление рота цен не является однозначным аргументом в пользу снижения ставки.

По теме: Банки не ждут снижения ключевой ставки ЦБ в эту пятницу

С середины 2016 года ЦБР начал стерилизовать избыточную ликвидность в банковской системе. Это предполагает, что политика высоких ставок устранила чрезмерную зависимость банков от фондирования регулятора. Однако это преимущественно связано со снижением кредитной активности, тогда как дедолларизация происходит крайне медленно – примерно 23% розничных депозитов и 41% корпоративных все еще номинированы в валюте. Платежный баланс также не дает явного сигнала в пользу снижения процентной ставки в России. С одной стороны, сильный рубль формирует окно возможностей для смягчения политики. В то же время российский рынок межбанковского кредитования до января 2017 года жил с дефицитом долларовой ликвидности, что привело к повышению ставок в валюте, а дальнейшее повышение ставки ФРС может легко создать новый шок для рынка. Таким образом, дифференциал процентных ставок сузится не за счет понижения российских ставок, а вследствие повышения ставки ФРС.

Основная причина сохранения высокой реальной ставки – это ограниченный потенциальный роста ВВП. Недавний пересмотр Росстатом цифр по экономическому росту в 2015 и 2016 годах указывает на заметное сокращение отрицательного разрыва выпуска. Кроме того, ухудшились и перспективы проведения структурных реформ. Ранее мы указывали на то, что программа Алексея Кудрина с середины прошлого года конкурировала с программой Столыпинского клуба. Однако с прошлой осени картина усложнилась из-за назначения нового министра экономики Максима Орешкина, у которого также могут быть свое видение планов реформирования экономики. Конфликтующие между собой предложения могут заморозить экономику в ее нынешнем состоянии, когда структурные ограничения будут играть в пользу замедления роста ВВП / высокой инфляции.

По теме: Орешкин снова атакует рубль: российская валюта послушно снижается до открытия биржи

Решение Минфина не наращивать госрасходы и продолжать поддерживать бюджет, исходя из цены на нефть $40/барр. в этом году, возможно, самый сильный аргумент в пользу понижения ставки, однако сложности есть и здесь. Во-первых, хотя рост расходов федерального бюджета контролируется, источником риска является оборонный сектор – его финансирование выросло на 19% г/г в 2016 году и нельзя исключать дальнейшего разбухания расходов ан ВПК. Есть неопределенность в отношении исполнения майских указов президента Путина, исполнение которых может усилить давление на социальные расходы. В целом Минфин хорошо справляется со своими обязательствами, но эта работа может обесцениться под влиянием политического давления.

По теме: Силуанов снова набросился на рубль, заявляя, что он перекуплен на 12% - угрожает купить еще $1 миллиард

Учитывая баланс инфляционных рисков, сохранение ставки на предстоящем заседании Банка России не гарантировано, однако мы все же придерживаемся этого сценария. Дело в том, что негативный эффект сохранения высокой ставки очень ограничен, тогда как снижение ставки может вызвать нежелательный перегрев экономики. В то же время мы ждем, что ЦБР даст мягкий комментарий и пообещает понизить ставку на следующем заседании совета директоров, пишет главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс