Сегодня Минфин предложит 2 выпуска ОФЗ с фиксированными ставками: относительно свежие 6-летние 26220 (купон 7.4%) на 25 млрд руб. (в обращении лишь 44.1 млрд руб.) и новые 16-летние 26221 (купон 7.7%) на 20 млрд руб. За две недели, минувшие с прошлого аукциона, рынок ОФЗ продемонстрировал нетипичную динамику: доходности сместились вниз на 5-10 б.п., несмотря на рост доходностей американских облигаций (UST) на 10-15 б.п. и обвал нефтяных котировок (с $56 до $51 за барр., Brent), сопровождавшиеся некоторым падением рубля. Учитывая такой настрой покупателей, неудивительно, что Минфин предложил именно фиксированную ставку. Похоже, нерезиденты, покупающие ОФЗ, уверены в стабильном курсе и в том, что его текущее ослабление носит временный характер, а значит - ОФЗ по-прежнему являются интересными для инвестиций, особенно в рамках carry-trade. Кроме того, из-за рекордно низкой инфляции, по данным Росстата (уже 4.6%), повышается уверенность в том, что целевой уровень в 4%, который ЦБ намерен обеспечить к концу года, при этом некоторые считают, что это произойдет уже в середине года, и даже могут возникнуть риски дефляции. На этом фоне игроки рынка ожидают снижения ставки уже в марте или апреле. По нашему мнению, текущий курс не является равновесным, принимая во внимание скромный профицит текущего счета ($30-40 млрд по итогам года), интервенции Минфина ($20-25 млрд за год) и отток капитала (естественный и связанный с погашением внешнего долга).

По теме: Орешкин снова атакует рубль: российская валюта послушно снижается до открытия биржи

В этой связи рубль, по нашим прогнозам, может упасть до 63-65 руб./долл., что нивелирует купонный доход по ОФЗ (на ценовой рост от текущих уровней мы не рассчитываем). Отметим, что в риторике Банка России акценты сместились от фактической инфляции в сторону инфляции, наблюдаемой респондентами (и инфляционных ожиданий), которая остается высокой. Кроме того, не в пользу быстрого смягчения монетарной политики выступает "ястребиный" настрой ФРС (на этот фактор ЦБ также обращает внимание). До конца марта недостатка в новых бумагах не будет: с начала 1 кв. было размещено ОФЗ на 278 млрд руб., для выполнения плана 400 млрд руб. в оставшиеся 3 аукциона Минфину требуется реализовывать по 41 млрд руб. В результате мы считаем ОФЗ на текущих уровнях дорогими, участвовать в аукционах имеет смысл лишь для получения заметных премий по доходности 10 б.п. по 26220 c YTM 8,35% и 20 б.п. по 26221 c YTM 8.5% (близкие по дюрации 26218 котируются с YTM 8,31%). Но мы не исключаем, что ажиотажный спрос позволит реализовать большую часть предложения без заметных премий (не более 5 б.п.).

Примечание PFS.

Минфин РФ на аукционе в среду разместил облигации федерального займа (ОФЗ) серии 26220 с погашением в декабре 2022 года в полном объеме, на 25 миллиардов рублей при спросе в 76.24 миллиарда рублей, сказано в сообщении министерства. Цена отсечения составила 97.0115% от номинала, доходность по цене отсечения – 8.22% годовых. Средневзвешенная цена составила 97.0916% от номинала, средневзвешенная доходность – 8.21% годовых. Ведомство позже в среду также предложит ОФЗ серии 26221 с погашением в марте 2033 года на 20 миллиардов рублей. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс