На этой неделе состоится заседание Банка Японии, на котором регулятор опубликует результаты оценки своей монетарной политики и, возможно, объявит о новых стимулирующих мерах. Однако, по мнению аналитиков Westpac, последние несколько недель среди инвесторов растут подозрения о том, что Центробанк достиг предела своих возможностей. Осознание пришло на удивление быстро, однако динамика на рынках облигаций может продолжиться, в зависимости от того, каким будет решение Банка Японии.
QE до бесконечности?
За последние десять лет балансы ФРС, ЕЦБ и Банка Японии увеличились на невероятные 9.2 млрд долларов – с 3.3 трлн до 12.5 трлн. В период с 2008 по 2014 годы Федрезерв был бесспорным лидером в этом вопрос. Однако с января 2015 года баланс американского ЦБ стабилизировался на уровне 4.5 млн долларов. Теперь эстафету принял Банк Японии со своими агрессивными программами стимулирования QQE/QQME, начатыми в апреле 2013 года и расширенными в октябре 2014 года (кроме того, 29 января 2016 года регулятор ввел отрицательную процентную ставку). Эти меры чрезвычайно сильно повлияли на состояние баланса Банка Японии. Он может превысить баланс ФРС в номинальном выражении, отчасти за счет укрепления иены. Сейчас он в 2.5 раза выше, если исходить из расчета на душу населения, и в 3.6 раз, если ориентироваться на размер ВВП. Предполагается, что Банк Японии продолжит покупать гос. облигации и другие активы, наращивая свою монетарную базу примерно на 90 трлн иен в год, поэтому нет никаких сомнений в том, что в течение нескольких месяцев он станет больше, чем у Федрезерва.
Ограничения для QE
Итак, каковы потенциальные пределы QE? На самом деле, на долю государственных облигаций уже приходится около 75% баланса. Эта агрессивная и продолжительная программа говорит о том, что регулятору на сегодняшний день принадлежит третья часть всех доступных государственных долговых бумаг (выпущенных центральным правительством и муниципалитетами).
Количественное смягчение себя изжило?
Мы долгое время верили в то, что Банку Японии приходится справляться с последствиями вялого экономического роста, быстро стареющего населения и делфяции, но с также и глубоко засевшем стремлении избегать балансовых рисков. По словам аналитиков Westpac, этот факт заставляет сомневаться в том, что Центробанку удастся добиться успеха при помощи своих политик QQE, даже если он сумеет выполнить все цели по объему покупки активов / расширению монетарной базы.
Отрицательная процентная ставка – новый ответ?
Дальнейшее снижение ставки вглубь отрицательной территории поможет решить проблему? В Westpac склонны давать положительный ответ на этот вопрос. Если японские депозитарные корпорации не видят разницу между деньгами и гос. облигациями с нулевой доходностью, значит нужно взимать плату за накопление наличных. На самом деле, Банк Японии должен удвоить отрицательную процентную ставку, которая была введена в январе этого года. Также в Westpac полагают, что Банк Японии может расширить спектр депозитов, включив в него не только текущие счета финансовых институтов в Центробанке.
Вертолетные деньги? Операционный твист? Иностранные облигации?
Какие активы могут заменить гос. облигации? Не исключено, что Банк Японии добавит в свой список покупок облигации Zaito (долговые бумаги, выпускаемые государственными предприятиями, участвующими в программе бюджетных инвестиций или займов), или облигации FILP (выпущенные министерством финансов в рамках программы бюджетных инвестиций и займов). Как бы там ни было, они все равно никогда не заменят основные JGB. «Вертолетные деньги» также могут оказаться полезными
Последствия для валютного рынка
Конечно, намеки Банка Японии на то, что «программа QE уже не так эффективна», и активное сворачивание программы покупок или сокращение баланса регулятора, совсем не одно и то же. Баланс Центробанка останется раздутым до неприличных размеров в течение неопределенного времени. При этом все намеки Банка Японии на то, что QE в своей нынешней форме достигло предела, скорее всего, приведут к масштабным сдвигам на мировых рынках, в частности, к падению интереса к риску и резкому сокращению коротких позиций в паре доллар/иена.
Последние три года Банк Японии находится в авангарде всех инноваций, связанных с QE. Таким образом, новые сигналы со стороны регулятора о том, что программа стимулов не приносит желаемых результатов, скорее всего, спровоцируют очередную волну распродаж на мировых рынках облигаций. Федрезерв также, скорее всего, снизит свою долгосрочную целевую ставку по федеральным фондам до уровня ниже 3% на заседании в сентябре или в декабре, оказав тем самым поддержку рынку американских гос. облигаций; Европейскому центральному банку пока не удалось сформировать четкие ожидания относительно своей программы покупки активов. По крайней мере, у инвесторов нет четкой уверенности в том, что регулятор продлит срок ее действия дальше марта следующего года; Банк Англии наращивает покупки, что также может способствовать распродажам на рынке облигаций. Аналитики Westpac отмечают, что дальнейшая динамика рынка во многом будет зависеть от того, какое решение примет Банк Японии на этой неделе и ЕЦБ – в декабре. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
