У центральных банков развивающихся рынков слишком много долларов и мало золота? Возможно, этот вопрос кому-то покажется несвоевременным, поскольку мировая экономика сбавляет темпы роста, а развивающийся сегмент благодарит судьбу, что у него есть финансовая подушка безопасности на этот случай. Однако если бы ЕМ-страны активнее накапливали золото вместо долларов, мировая финансовая система чувствовала бы себя намного лучше и давала бы меньше сбоев, что, несомненно, пошло бы на пользу всем. Сразу внесу ясность. Я не отношусь к числу тех, кто ратует за возвращение золотого стандарта, в соответствии с которым стоимость валют выражается в золотом эквиваленте — обычно с подобными идеями выступают американские ультра-правые безумцы. В конечном счете, последний раз, в 1930-е, подобная система довела нас до катастрофы. Вряд ли есть веские причины полагать, что на этот раз события будут развиваться по другому сценарию.
Нет, в данном случае речь всего лишь о том, что развивающиеся рынки могли бы вложить значительную долю своих многотриллионных валютных резервов (только в Китае официальные валютные резервы превышают 3.3 трлн долларов) в золото. Даже если они переместят таким образом всего 10% своих активов, то все равно будут сильно отставать от многих богатых стран, где доля золота достигает 60-70% от общего объема резервов. Какое-то время назад в развитом мире было принято считать, что золото лучше не использовать в качестве платежного средства, и изъять его из обращения. Да, у нас много золота, говорили в этих странах, но это наследие золотого стандарта, действовавшего до Второй мировой войны, тогда у Центробанков не было выбора, им приходилось накапливать этот металл. На самом деле, в 1999 году европейские центральные банки сочли, что хранить такие запасы золота больше не имеет смысла. В связи с этим они заключили соглашение о постепенном и упорядоченном сокращении своих запасов. Тогда продажи казались логичными для большинства стран-участниц соглашения: реальным обеспечением долговых обязательств служили налоги, собираемые правительствами, институциональное развитие вышло на новый уровень, а на политическом фронте воцарилась относительная стабильность. Соглашение 1999 года периодически пересматривалось, однако в последней его редакции от 2014 года большинство богатых стран все-таки решили взять паузу, оставив себе по-прежнему обширные запасы золота.
Между тем развивающиеся рынки продолжали все это время скупать золото, но очень малыми объемами, не сопоставимыми с их волчьим аппетитом на американские гос. облигации и другие долговые бумаги развитых стран. По состоянию на март 2016 года доля золота в китайских резервах не превышала 2%, в индийских — 5%. Россия, по сути, единственная крупная развивающаяся страна, значительно нарастившая свои золотые запасы — во многом из-за западных санкций. Сейчас на долю золота в российских резервах приходится 15%. Страны ЕМ-сегмента вынуждены копить максимально ликвидные резервы, потому что у них нет возможности выбраться из финансового кризиса или кризиса гос. долга при помощи инфляции. Иными словами, они живут в мире, где значительная доля международного долгового рынка — и еще более масштабная часть мировой торговли — тесно связана с твердой валютой. Поэтому они поддерживают у себя запасы такой валюты, в качестве копилки на черный день, или на случай фискального и финансового апокалипсиса. Конечно, было бы лучше, если бы они каким-то образом смогли объединить свои резервы в пулы, возможно, через Международный валютный фонд. Но для этого нужно доверие, которого пока нет.
Почему система будет работать лучше, если развивающиеся страны потратят часть своих долларов на золото? Ответ лежит на поверхности. Дело в том, что все ЕМ-страны конкурируют между собой за право купить облигации развитых рынков, что ведет к росту цен на эти активы и снижению получаемой ими в итоге доходности. Учитывая то, что процентные ставки в западном мире застыли на отметке, близкой к нулю, вряд ли можно рассчитывать на значительное снижение стоимости облигаций. Кроме того, объем выпускаемых развитыми странами долговых бумаг ограничен налоговыми ресурсами и уровнями допустимого риска. Запасы золота тоже не безграничны, однако оно лишено множества других проблем, в частности, его цена ничем не сдерживается. Более того, следует признать, что золото является по-настоящему безопасным активом со средней доходностью, сопоставимой с очень краткосрочным долгом. А, учитывая его высокую ликвидность — это главный критерий резервного актива — центральные банки могут позволить себе закрыть глаза на текущую волатильность и сделать ставку на долгосрочные прибыли.
Да, золото не приносит проценты, а на его хранение нужны деньги. Но этими затратами можно довольно эффективно управлять, если не держать его у себя. Например, многие страны размещают свое золото в ФРБ Нью-Йорка. Также со временем цена может вырасти. Именно по этой причине в системе в целом никогда не закончится монетарное золото. Не стоит думать, что, переключившись за этот драгметалл, развивающиеся страны каким-то образом выиграют за счет других более развитых экономик. В конечном счете, у последних доля золота в валютных резервах сейчас значительно выше, а если ЕМ-страны постараются устранить этот разрыв, цены на золото могут заметно вырасти. Но эта проблема не относится к числу системных. На самом деле, рост цен на золото поможет сократить разницу между спросом и предложением на безопасные активы, возникшую в результате применения политики нулевых ставок. У развивающихся рынков никогда не был убедительных поводов верить в полную демонетизацию золота Западом. Нет их и сейчас.
Кеннет Рогофф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
