Рыночная неопределенность в первом квартале стала уже чем-то сродни ритуалу. Частично, это связано с сезонностью публикуемых статистических данных в США, которые, как правило, выглядят слабыми на стыке календарных годов. Но усугубляют распродажи другие факторы. Это опасения в отношении Китая, а также, что мы решительно отвергаем, беспокойства по поводу того, что ЕЦБ и Банк Японии отступят от своих намерений добиться более высокой инфляции. На фоне многочисленных неопределенностей мы составили перечень ключевых директив, которые будут формировать направление рынков в этом году.
1. Опережающая динамика экономики США гораздо выше, чем учитывают цены. За всеми текущими краткосрочными опасениями одна важная вещь упускается из виду. Доллар в сравнении с другими основными валютами укрепился на 26% за последние 2 года, но все же экономический рост в США остается выше тренда. Есть мало сомнений в том, что чистый экспорт и инфляция пострадали от укрепления американской валюты, но все же экономика остается устойчивой. Основной импульс на фронтах роста и инфляции остается лучше того, как он учтен в ценах, особенно теперь, когда ожидания дальнейшего повышения ставок в США сократились.
2. От ЕЦБ и Банка Японии стоит ждать больше стимулирующих мер. Недавние разочарования привели к возникновению рыночных опасений по поводу того, что Центробанки Еврозоны и Японии не смогут выполнить свои обязательства в контексте повышения инфляции. Оба Центральных банка сократили свои инфляционные прогнозы на 2016 год, дополнительно раздувая подобные страхи. Наша европейская команда экономистов прогнозирует, что гармонизированный индекс потребительских цен составит 1% в этом году, что ниже прогноза ЕЦБ на уровне 1.3%. Но мы ожидаем от ЕЦБ и Банка Японии больше стимулирующих мер и это является основой наших 12-месячных прогнозов в паре доллар/иена (130.00) и в паре евро/доллар (0.9500).
3. Страх Центральных банков из Большой тройки совершить действия, которые приведут к дестабилизации отношения к риску и непреднамеренному ужесточению финнсовых условий. Одним из примеров является сентябрьское заседание FOMC, результат которого был усугублен беспокойствами в отношении Китая с акцентом на ужесточение финансовых условий. Другим примером является декабрьское заседание ЕЦБ, когда озабоченность чрезмерным ослаблением курса евро стала одним из факторов, воспрепятствовавшим реализации активных действий. В обоих случаях фондовые рынки падали, а финансовые условия ужесточались, позволяя предположить контрпродуктивность мер управляения процентными ставками Центробанками Большой тройки. Мы считаем, что ЦБ Большой тройки выберут укрепление доллара, как меньшее из двух зол.
4. Период низкой инфляции в Еврозоне будет более продолжительным. Большинство дискуссий по поводу низкой инфляции в регионе вращаетя вокруг глобальных тем, в том числе, вокруг падения цен на сырьевые товары и замедления в развивающихя экономиках. Однако в периферийных странах еврозоны продолжаются структурные реформы, а это позволяет предположить, что внутренние цены и заработные платы в регионе продолжат падение, стимулируя дефляционные тенденции. Даже если глобальные факторы перестанут оказывать свое влияние.
5. Банк Японии остается сильным воином, вооруженным программой количественного смягчения (QE). Количественное смягчение призвано стимулировать экономический рост посредством порфтельного сдвига от безопасных активов в рисковые. Реализуемая программа покупки активов QQE довольно агрессивна и уже привела к тому, что кривая доходности в Японии приобрела плоский вид (прим. Profinance.ru: можно почитать работы Фрэнка Дж. Фабоцци по рынку облигаций). Курс доллар/иена при этом по умолчанию движется вверх, когда аппетит инвесторов к риску остается стабильным. Так, например, было летом 2014 года (движение с 102.00 до 109.00) или в мае 2015 года (движение с 120.00 до 125.00). Евро/доллар при этом не выигрывает от подобных портфельных сдвигов, поскольку основной безопасный актив еврозоны — германские облигации (бундесы) остаются излишне волатильными.
6. Отрицательные процентные ставки переоценены. Мы подсчитали, что неожиданное сокращение депозитной ставки на 10 базисных пунктов приводит к падению курса евро/доллар на 2 фигуры. Так было 4 сентября 2014 года и 22 октября 2015 года, когда сокращение депозитной ставки было сюрпризом. Это означает, что основная часть падения курса евро/доллар связана с расширением баланса ЕЦБ и дифференциалом долгосрочных ставок, а не с краткосрочными ставками (короткий конец кривой доходности). Наш прогноз, подразумевающий продолжение нисходящего движения курса евро/доллар связан с ожиданием смещения акцента обратно к покупкам активов от сокращения депозитной ставки.
7. Доллар является безопасным активом в момент улучшения рисковых настроений. Корреляция доллара с рисковыми активами в последние года сменилась с отрицательной на положительную (прим. Profinance.ru: то есть, когда акции растут — доллар укрепляется и наоборот). Это отражает наличие различий в процентных ставках, а не то, что доллар потерял статус актива безопасной зоны. В действительности, положительная корреляция доллара и акций отражает циклическую опережающую динамику экономики США.
8. Доллар и нефть. Падение цен на нефть негативно влияет на экономическую активность в краткосрочной перспективе. Оказывает давление на доллар посредством дифференциала ставок. Однако США являются нетто-импортером нефти, поэтому в долгосрочной перспективе низкие цены на нефть являются позитивным фактором для доллара. Это становится заметно, когда негативное влияние краткосрочных факторов устраняется.
9. Платежный баланс Китая находится под контролем. Существует много опасений, что рост оттока капитала делает девальвацию китайской валюты неизбежной. Тем не менее, профицит платежного баланса страны очень большой и может составить порядка 400 млрд. долларов в этом году. Такая величина платежного баланса вполне может поглотить все влияние со стороны оттока капитала прежде, чем станут необходимы продажи валютных резервов.
10. Китай не заинтересован дестабилизировать мировую ситуацию. Страна является крупнейшим нетто-экспортером, поэтому сильно зависит от экономической ситуации в других странах. Вряд ли в интересах Китая расстраивать рынки и подрывать мировую экономику. Последние события указывают на рост желания властей видеть более гибким валютный курс, как и его более тесную связь с фундаменталиями, а не одностороннюю девальвацию. Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
