Выступая 24 сентября в Университете Массачусетса, Джанет Йеллен недвусмысленно дала понять, что она и большинство ее коллег в Комитете по операциям на открытом рынке намерены повысить краткосрочную процентную ставку до конца 2015 года. Особенно важным стал тот факт, что Йеллен открыто обозначила собственную позицию по данному вопросу, в то время как после сентябрьского заседания она выступала от имени всего FOMC. Впрочем, как показывает новейшая история ФРС, Банк имеет тенденцию пересматривать свой политический курс, поэтому рынки по-прежнему скептически относятся к перспективам повышения ставки в этом году.

Федрезерв в течение нескольких месяцев повторял, что повысит ставку по федеральным фондам, когда рынок труда приблизится к показателю полной занятости и когда члены FOMC смогут прогнозировать, что инфляция в годовом выражении достигнет 2%. Однако, хотя в сентябре оба этих условия уже были выполнены, FOMC решил оставить ставки на прежнем уровне, объяснив это обеспокоенностью ситуацией в мировой экономике в целом и в Китае в частности. Меня это не убедило. Я в течение нескольких месяцев верил, что Федрезерв должен начать ужесточение политики с целью снижения рисков для финансовой стабильности, сопряженных с поведением инвесторов и кредиторов в ответ на затянувшийся со времен финансового кризиса-2008 период исключительно низких процентных ставок. События в Китае никоим образом не являются оправданием для дальнейшего откладывания ужесточения в долгий ящик.

Для начала, рассмотрим экономическую ситуацию внутри страны и начнем с занятости. К моменту заседания FOMC 16 сентября, ставка безработицы в США снизилась до 5,1% - уровня, который ЦБ ранее называл как соответствующий полной занятости. Несмотря на сохранение определенного числа лиц, по-прежнему не могущих найти работу с полной занятостью, ФРС считает, что дальнейшее продавливание ставки безработицы под отметку 5,1% в конечном итоге приведет к нежелательному росту инфляции. Текущая инфляционная картина более противоречива. Темпы роста общего показателя инфляции за последние 12 месяцев составили всего 0,2%, что ощутимо не дотягивает до целевого уровня ФРС 2%. Эта динамика связана с резким падением в предыдущем году цен на энергоносители. Компонент энергии в составе индекса потребительских цен снизился на 13%.  Показатель базовой инфляции (не учитывающий покупки энергии) составил 1,8%. Даже этот результат не отражает в полной мере влияние фактора энергии на инфляцию, поскольку подешевевший бензин обусловил снижение расходов на транспортировку, что понизило цены в широком спектре категорий.

Вывод прост: когда цены на энергоносители прекратят падение, общий ценовой индекс подскочит, приблизившись к отметке 2%. Согласно собственному усредненному прогнозу членов FOMC, инфляция в 2017 году составит 1,8%, а в 2018 - 2%. 

Таким образом, если Федрезерв, в силу каких-то соображений, захотел оставить ставки на прежнем уровне, он должен был разъяснить, что это решение не связано с экономической ситуацией внутри страны. Он решил сослаться на Китай, который в последние недели оставался главной темой новостных заголовков. Уменьшение общего показателя китайского импорта потенциально означал и снижение спроса на экспорт из США. Фондовый рынок Поднебесной обвалился от недавних максимумов примерно на 40%. Кроме того, Пекин неожиданно и резко девальвировал юань, что было чревато падением цен на импорт – а, значит, и ослаблением инфляции – для США.

Однако влияние китайских проблем на экономику США не так уж велико, как кажется на первый взгляд. Спрос Китая на импорт снижается в соответствии со смещением акцентов его экономической структуры - с производства на сферу услуг и потребление домохозяйств. Это значит, что Поднебесной нужно меньше железной руды и прочего сырья, импортируемого из Австралии и Южной Америки, и меньше специализированного производственного оборудования, импортируемого из Германии и Японии. Доля США в общем импорте Китая составляет всего 8%, а экспорт Штатов в Поднебесную формирует менее 1% от американского ВВП.   

Что же касается фондового рынка, то он зачастую расценивается как своего рода казино для небольшого сегмента китайских домохозяйств -  держателями акций являются лишь порядка 6% китайских граждан. Шанхайский индекс фондового рынка взлетел с уровня годовой давности 2,200 к максимуму 5,100, достигнутому в середине лета, а затем стремительно обвалился, и сейчас держится в районе 3,000. Таким образом, несмотря на всю шумиху, поднятую в СМИ по поводу обвала китайских акций, фактически они выросли в годовом выражении на 30+%. На самом деле показатели благосостояния и потребления в Китае  гораздо сильнее привязаны к стоимости активов на рынке недвижимости, а не на фондовом рынке. 

И, наконец, недавнее снижение курса юаня против доллара составило всего 2,5%, с 6.2 до 6.35. Даже не сравнить с двузначными показателями падения иены, евро и фунта. Выходит, что взвешенный с учетом торговли курс юаня значительно превосходит относительную стоимость валют, с которыми он соперничает. Еще важнее, что снижение юаня и других валют за последний год оказало совсем незначительное воздействие на импортные цены США, поскольку Китай и прочие экспортеры выставляют стоимость своих товаров в долларах и не корректируют их с учетом изменений валютных котировок. Когда США сообщают о падении цен на импорт в августе на 11% г/г, этот показатель практически полностью обусловлен снижением цен на энергию. Без учета энергоносителей цены на импорт потеряли всего 3%.

Таким образом, Федрезерв прав, когда говорит о низкой инфляции из-за резкого падения цен на энергию. Однако ему не следует беспокоиться об эффектах снижения валютных курсов в странах, являющихся крупнейшими торговыми партнерами США. И, опять же, когда энергоносители прекратят дешеветь, показатель инфляции вырастет, приблизившись к отметке 1,8%. Поэтому, если только экономика США не преподнесет никаких внезапных сюрпризов, мы можем ожидать, что ФРС начнет повышать процентные ставки в этом году, как и предположила Джанет Йеллен, а затем продолжит ужесточение в 2016 году и далее. Остается лишь надеяться, что в следующие 18 месяцев ЦБ успеет повысить их достаточно для того, чтобы не допустить финансовой нестабильности и долгосрочной инфляции, которые могут возникнуть в результате затяжного периода чрезвычайно смягченной монетарной политики.     

Мартин Фельдштейн

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex