Инвесторы в облигации намерены установить более высокую процентную ставку по государственным займам Франции на долгие годы, что может иметь далеко идущие последствия для второй по величине экономики Европы.
Даже если "Национальное объединение" Марин Ле Пен не получит абсолютного большинства голосов на предстоящем голосовании, страховая компания Zurich и компания Neuberger Berman утверждают, что рынок будет продолжать требовать более высокую доходность для покупки французских долговых обязательств. Другие, в том числе Societe Generale SA, полагают, что политическая неопределенность, оказывающая давление на облигации, сохранится до президентских выборов 2027 года.
Марин Ле ПенФотограф: Clement Mahoude/AFP/Getty Images
С тех пор как президент Эммануэль Макрон назначил внеочередные парламентские выборы в начале этого месяца, доходность 10-летних облигаций Франции подскочила более чем на 30 базисных пунктов по отношению к немецким бумагам и сейчас находится чуть ниже 80 базисных пунктов - уровня, который последний раз наблюдался во время кризиса суверенного долга в еврозоне более десяти лет назад.
"Мы имеем дело с изменением оценки Франции по отношению к Германии", - сказал Гай Миллер, главный рыночный стратег страховой компании Zurich. "Я просто не думаю, что французские облигации снова будут торговаться со спредом, который они имели в прошлом".
Причины пересмотра цен двоякие. Партия Ле Пен, имеющая значительный перевес в опросах, заявила о некоторых дорогостоящих бюджетных мерах, несмотря на растущую обеспокоенность по поводу долгового бремени Франции - хотя в последние дни она отказалась от некоторых обещаний, поскольку стремится завоевать больше доверия в экономических вопросах.
И есть опасения - по крайней мере, на периферии - что усиление ультраправых приведет к разрыву отношений с ЕС и в будущем может поставить под угрозу существование еврозоны.
То, что доходность французских облигаций, скорее всего, установится на более высоком уровне, будет иметь далеко идущие последствия для экономики. По оценкам министерства финансов Франции, более высокая цена заимствований обойдется государству в дополнительные 800 миллионов евро (859 миллионов долларов) в год. Если этот уровень сохранится, то через пять лет дополнительные ежегодные расходы составят от 4 до 5 миллиардов евро, а через 10 лет - от 9 до 10 миллиардов евро. \\
Societe Generale предупреждает, что эта премия за риск, скорее всего, сохранится, даже если партия Макрона удивит социологов, получив парламентское большинство в ближайшие недели. Это связано с тем, что усиление ультраправого контингента может осложнить процесс принятия законов и встать на пути реформ.
Даже при «наилучшем сценарии» для рынков с большинством для партии Макрона, «своеобразная премия по французским облигациям может сократиться, но не исчезнуть полностью», сказал Адам Курпиль, глава отдела стратегии ставок в Societe Generale.
По его словам, при таком сценарии, который противоречит текущим опросам, франко-германский спрэд может сузиться, но не ниже диапазона 50-55 базисных пунктов, в то время как в случае победы "Национального объединения" спрэд может обрести новое равновесие в районе 75-90 базисных пунктов.
"Риск изменения режима ОАТ, таким образом, может быть недооценен властями", - сказал Курпиль.
Первая продажа облигаций Франции после того, как Макрон объявил внеочередные выборы в этом месяце, прошла, как и планировалось, в четверг, что свидетельствует о достаточно высокой доходности, чтобы привлечь новых покупателей. Казначейство в Париже собрало 10,5 млрд евро (11,3 млрд долларов) на аукционах трех- и восьмилетних облигаций, что соответствует верхней границе целевого показателя, хотя, учитывая активность дилеров на этих продажах, результаты могут и не означать, что все в порядке.
Растянутые финансы
Предвыборная борьба высвечивает и без того напряженное финансовое положение страны. Без дальнейших мер по контролю над бюджетом, по мнению Международного валютного фонда, долг вырастет до 112 % от экономического производства в 2024 году и будет увеличиваться примерно на 1,5 процентных пункта в год в среднесрочной перспективе.
В среду Европейский союз сделал Франции замечание за дефицит, превышающий установленный блоком 3%-ный лимит, а агентство S&P Global Ratings понизило ее суверенный кредитный рейтинг не далее как в прошлом месяце.
"Фискальная ситуация не очень хорошая", - сказал Роберт Дишнер, старший портфельный менеджер Neuberger Bermam.
Тем не менее, по мнению Салмана Ахмеда, руководителя отдела макроэкономики и стратегического размещения активов Fidelity International, французско-германский спред, установившийся на текущих уровнях, не обязательно является поводом для паники.
"Рынок оценивает более высокую премию за риск, но мы не ожидаем полномасштабного суверенного кризиса", - сказал Ахмед в эфире Bloomberg TV. "Спред между Францией и Германией в 120 базисных пунктов был бы тревожным, но мы еще далеки от этого".
Другие полагают, что импульс к расширению еще далеко не исчерпан. Federated Hermes прогнозирует, что перед выборами разрыв в доходности вырастет на 90 базисных пунктов, а Capital Economics считает, что 100 базисных пунктов могут стать новой нормой.
"Волатильность еще может быть довольно высокой", - говорит Крис Игго, главный инвестиционный директор AXA Investment Managers. "Трудно представить, что спред вернется к тому уровню, который был три или четыре недели назад".
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам Bloomberg
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
По теме:
Партия Макрона находится под угрозой уничтожения, говорят предвыборные прогнозы
Макрон пошел на рискованную авантюру в попытке восстановить свой авторитет
Пауэлл заявил, что «потребуется больше времени, чем ожидалось», чтобы инфляция в США достигла цели
