Президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джеймс Буллард выступает на публичной лекции в Сингапуре 8 октября 2018 г. REUTERS/Edgar Su
Чиновники Федеральной резервной системы признали, что борьба с инфляцией будет оплачена потерей рабочих мест, и центральному банку США потребуется маловероятное сочетание событий, чтобы свести эти потери к минимуму, поскольку процентные ставки продолжают расти.
Экономисты, оценивающие компромисс, с которым сталкивается ФРС, считают, что занятость в США может упасть где-то с нескольких сотен тысяч рабочих мест до нескольких миллионов.
Окончательный результат будет зависеть от того, насколько точно экономика будет следовать моделям, наблюдавшимся в последние десятилетия, в какой степени такие вещи, как улучшение глобальных цепочек поставок, помогут снизить инфляцию, и насколько строго ФРС будет обеспечивать соблюдение своей цели по инфляции в 2%.
При том что предпочтительный показатель инфляции центрального банка в настоящее время показывает рост в базисе год к году более чем на 6%, Джо Брусуэлас, главный экономист США в RSM, американской консалтинговой фирме, оценивает, что это приведет к потере 5,3 миллиона рабочих мест и уровню безработицы в 6,7%, почти вдвое по сравнению с 3,5% в июле, чтобы снизить инфляцию до 2%.
«Может ли ФРС добиться чистой мягкой посадки? … Вероятно, нет», — сказал Брюселас, имея в виду сценарий, в котором ужесточение денежно-кредитной политики замедляет экономику и инфляцию, не вызывая рецессии. «Трудно представить себе благоприятный исход».
Публикация августовского отчета Министерства труда о занятости в пятницу даст последний импульс экономике, которая продолжает сбивать с толку. Экономисты, опрошенные агентством Reuters, ожидают, что в прошлом месяце было добавлено 300 000 рабочих мест, поскольку американские компании изо всех сил пытаются нанять труднодоступных работников, даже когда экономика замедляется, а повышение ставок ФРС обещает еще больше замедлить ее.
Отчет будет включать данные о росте заработной платы, важные для обсуждения ФРС вопроса о повышении процентных ставок на полпроцента или на три четверти процентного пункта на заседании по вопросам политики 20—21 сентября.
После того как июльское увеличение более чем на полмиллиона рабочих мест превзошло все ожидания, еще одно сильное значение роста числа рабочих мест может подтолкнуть политиков к более значительному повышению ставок, равно как и продолжение сильного роста заработной платы. Падение к среднемесячному приросту в 183 000 рабочих мест, наблюдавшемуся за десятилетие до пандемии коронавируса, может потянуть в другом направлении.
Чиновники ФРС надеются, что бремя борьбы с инфляцией ложится на занятость меньше, чем на другие части экономики, даже несмотря на то, что в течение нескольких месяцев они характеризовали текущее состояние рынка труда как неустойчивое.
Президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер на этой неделе заявила, что недавнее повышение заработной платы «не согласуется с возвращением инфляции к нашей цели в 2%». Трекер заработной платы Федерального резервного банка Атланты показывает, что заработная плата работников в среднем росла на 6,7% в годовом исчислении по состоянию на июль, и Местер сказал, что «необходимо снизить ее до 3,25–3,5%, чтобы соответствовать ценовой стабильности».
Чиновники ФРС были менее конкретны в отношении того, что приведет к балансу, поскольку некоторые из рабочих идей требуют, чтобы рынки труда США действовали иначе, чем в прошлом.
Глава ФРС Кристофер Уоллер указал на кривую Бевериджа, которая отображает взаимосвязь между вакансиями и уровнем безработицы, чтобы доказать, что на этот раз рынок труда может вести себя по-другому.
Текущее соотношение двух вакансий на одного безработного является рекордно высоким. Как правило, когда уровень вакансий падает, уровень безработицы растет, поскольку соискателям становится все труднее найти работу. Но Уоллер утверждает, что кривая Бевериджа изменилась во время пандемии и сейчас находится в таком состоянии, что количество вакансий резко сократится по мере замедления экономики, ослабив давление на заработную плату и цены без значительного роста безработицы.
«Мы понимаем, что было бы беспрецедентно, если бы количество вакансий сократилось на большую величину без того, чтобы экономика впала в рецессию… По сути, мы говорим, что может произойти что-то беспрецедентное, потому что рынок труда находится в беспрецедентной ситуации», — написал Уоллер в исследовательской записке, опубликованной ФРС в конце июля.
Другие рассказы о мягкой посадке также зависят от того, что история не повторяется.
Например, в июне, по медианной оценке чиновников ФРС, безработица несколько вырастет, но только примерно до 4,1% к концу 2024 года, что является медленным и ограниченным ростом.
Обновленные прогнозы должны быть опубликованы в конце совещания по вопросам политики в сентябре. Если, как и ожидалось, они покажут более высокий уровень безработицы, шансы на мягкую посадку столкнутся с неприятным историческим фактом: как только уровень безработицы в США превышает определенную величину, он имеет тенденцию продолжать расти.
По крайней мере, с конца 1940-х годов даже скромное увеличение уровня безработицы на полпроцента по сравнению с прошлым годом — масштабы роста, на которые начали намекать чиновники ФРС, — имеют тенденцию к скачкам на 2 процентных пункта и более.
При нынешнем уровне рабочей силы в 163,9 миллиона человек это означает сокращение занятости примерно на 3,3 миллиона человек — ниже некоторых оценок, но все же много.
«Обычно, как только рынок труда идет вниз, он набирает скорость и идет вниз», — сказала Клаудия Сам, бывший экономист ФРС и основательница Sahm Consulting.
Как экономист ФРС, она разработала одноименное «правило Сама», которое гласит, что как только трехмесячный средний уровень безработицы поднимется на полпроцента по сравнению с недавним минимумом, экономика уже находится в рецессии. Однако, учитывая странности рынка труда эпохи пандемии, на этот раз она открыта для исключения.
Базовый уровень Сэма предполагает рост уровня безработицы примерно до 4%, что приведет к потере менее миллиона рабочих мест, но для экономики избежать рецессии.
Многое должно было пойти правильно, чтобы получить такой результат.
«Это зависит от восстановления цепочек поставок, увеличения числа людей, возвращающихся на работу, большей чувствительности потребителей к ценам», — сказал Сам. «Это нормализация экономики».
Если этого не произойдет, а проблемы на рынке труда возрастут, у ФРС будут варианты, отметили Брусуэлас и другие: поднять целевой уровень инфляции с нынешних 2%. По его оценкам, достижение уровня инфляции в 3% будет стоить на 3,6 миллиона рабочих мест меньше, чем настаивание на достижении текущей цели, при этом уровень безработицы вырастет чуть более чем на один процентный пункт по сравнению с текущим уровнем.
Пока это не тот разговор, которого хочет ФРС.
«Мы снова и снова сообщали о нашей приверженности достижению этой цели в 2%», — заявил на этой неделе Wall Street Journal президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс. «Я думаю, это займет несколько лет, но путаницы нет… Мы абсолютно привержены этому делу».
По материалам Рейтер
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
Стратеги JPMorgan видят бычий сигнал для акций в данных о занятости в США
