Инвесторы в долговые инструменты развивающихся стран делают ставку на то, что ралли, в ходе которого суверенные облигации выросли по сравнению с мартовскими минимумами, будет уверенно набирать обороты, поскольку стимулирующие меры Федеральной резервной системы и других стран распространятся через границы, а местные политики начнут их перенимать.
Более десятка центральных банков развивающихся стран начали скупать государственные облигации в местной валюте или другие активы в рамках специальных программ по борьбе с последствиями Covid-19, включая Индонезию, Польшу и Филиппины. Сделали это и страны, находящиеся в более слабом финансовом положении, такие как ЮАР и Турция.
Алехо Червонько, стратег UBS Global Wealth Management, отметил, что такие покупки несколько отличаются от программ «количественного смягчения», использовавшихся после мирового финансового кризиса. Это связано с тем, что во многих странах процентные ставки еще не достигли нуля, а для относительно небольших операций не были установлены фиксированные целевые показатели покупок. Но, по его словам, эта политика, если ее использовать разумно, может способствовать восстановлению экономик, «обеспечивая функционирование внутренних рынков облигаций».
Пол Грир, портфельный менеджер на развивающихся рынках в Fidelity International, считает, что меры, подобные количественному смягчению, по всему миру позволили «поддержать рынок и. . . снизить финансовые затраты».
Поворотный момент
Суверенные облигации, входящие в базовый индекс JPMorgan EMBI Global Diversified, выросли почти на 20% с 23 марта, в то время как дополнительная доходность, необходимая инвесторам для владения таким долгом по сравнению с американскими казначейскими облигациями, уменьшилась более чем на 30% по сравнению с худшими показателями во время распродажи. Согласно данным, собранным Институтом международных финансов, развивающиеся страны также смогли выйти на международные рынки капитала с апреля, сумев привлечь более $83 млрд.
По словам Грира, поворотный момент наступил в конце марта после того, как ФРС запустила «масштабное количественное смягчение и по существу установила порог для рисковых активов», пообещав, среди прочего, покупать корпоративные облигации и государственные долги в неограниченном количестве.
До этой поддержки, которая сопровождалась дополнительными пакетами расходов правительств по всему миру, ФРС снизила ставки до нуля, открыла своп-линии с 14 центральными банками, чтобы снизить стоимость долларов на международном уровне, и создала программы, гарантирующие компаниям и домашним хозяйствам доступ к кредитам. После этого центральный банк США принял дополнительные чрезвычайные меры и пообещал сделать больше, если понадобиться.
«Глобальные операции с ликвидностью не ограничены этими странами — они распространяются на развивающиеся рынки», - заявил Эрик Баурмейстер, глава отдела по ценным бумагам с фиксированным доходом на развивающихся рынках в Morgan Stanley Investment Management.
Мартовская распродажа в совокупности с радикальными действиями международных политиков обеспечила одну из лучших возможностей для доступа развивающихся стран на рынки, которую Удэй Патнаик, глава отдела долговых инструментов развивающихся рынков в LGIM, видел за свою 30-летнюю карьеру.
«Если вы хотите сделать это, то нужно действовать прямо сейчас», - заявил он клиентам, которые проявляли интерес к развивающимся рынкам до глобальной пандемии.
По его словам, примерно три месяца назад фирма значительно нарастила инвестиции в деноминированные в долларах суверенные облигации, выпущенные Индией, Филиппинами и Панамой, и по-прежнему видит достаточно возможностей для получения дополнительной прибыли в Египте и Катаре. Со своей стороны, Кевин Дейли, портфельный менеджер Aberdeen Asset Management, считает, что стоит обратить внимание на Нигерию, Гану и Кению.
За и против
Судя по всему, многие инвесторы, настроены оптимистично в отношении последствий вируса. Недавно консалтинговая компания Capital Economics сообщила, что число новых подтвержденных заражений в Индии, Саудовской Аравии, Египте, Латинской Америке и странах Африки к югу от Сахары почти равно числу новых подтвержденных заражений во всем остальном мире. Тем не менее, многие из этих стран планируют постепенно возобновить работу. Это приведет к росту заболеваемости Covid-19, но инвесторы заявляют, что экономический вред от этого может быть меньше, чем сохранение строгой изоляции.
«В конечном счете, каждая развивающаяся страна осознала, что пауза при возобновлении работы недопустима», - отметила Полина Курдявко, руководитель отдела развивающихся рынков в BlueBay Asset Management.
Помимо риска усиления пандемии, Пол Грир из Fidelity считает, что из-за нынешнего кризиса и правительственных расходов, направленных для борьбы с ним, в будущем появятся новые риски.
На основе исследования, проведенного среди 41 развивающейся страны с высокими рисками, JPMorgan прогнозирует дефолт на уровне 16% в течение следующих 18 месяцев, поскольку соотношение долга и ВВП для более чем одной трети проанализированных стран составляет 80% или выше. Банк ожидает, что к концу 2021 года, уровень дефолта в этих странах вырастет до 3%.
«Вся эта затея с большим долговым бременем не исчезнет ни сегодня, ни завтра, - отметил Грир. Она останется».
Тем не менее, по его словам, краткосрочные перспективы были «позитивными» для развивающихся рынков отчасти благодаря поддержке центральных банков по всему миру, которые сейчас массово скупают активы.
