Разговоры о восстановлении инфляции — это провокация. Инвесторы настолько зациклены дефляции, что, по мнению многих из них, инфляция не вернется ни при каких обстоятельствах. Тем не менее, если отвлечься от нынешнего шока спроса, вызванного кризисом Covid-19, то силы, способствовавшие снижению инфляции в течение последних 40 лет, похоже, отступают.
Исходя из прошлого опыта, период с 1981 по 1982 год стал одним из важнейших поворотных моментов в развитии рынков и экономики. Пик инфляции и ее последующее неуклонное снижение совпали с началом глобализации и самым масштабным в истории бычьим рынком облигаций.
Центральные банки во главе с Федеральной резервной системой под руководством Пола Волкера стали более искушенными, успешными и надежными. Благодаря этому центральные банки получили независимость, поскольку правительства поверили в эффективность монетарной политики, что еще больше повысило авторитет банкиров в борьбе с инфляцией.
Распространение аутсорсинга привело к снижению стоимости рабочей силы и производства, что усилило понижательное давление на цены. Резкое увеличение глобальных сбережений привело к снижению процентных ставок и в результате к снижению стоимости капитала. Все эти факторы способствовали снижению темпов инфляции на протяжении почти 40 лет.
Сегодня все иначе
Но нынешняя ситуация прямо противоположна 1980-м годам. Пик инфляции превратился в дно дефляции. Нельзя повернуть глобализацию вспять, но ее характер, судя по всему, меняется. Теперь корпоративная цель — это не только стремление максимально сократить издержки производства. Все более важную роль играют экологические, социальные и политические факторы. И эти факторы увеличивают затраты.
Как отметили Чарльз Гудхарт и Маной Прадхан, во время этого кризиса вместо капитала на первое место вышли кадры. Защита личности оказалась важнее прибыли. Обеспечение безопасности человека — это очевидная и гуманная реакция на сложившиеся обстоятельства, но это противоречит абсолютной вере в свободные рынки, которая усилилась за последние 30 лет. Это событие может изменить приоритеты общества. Способность кадров влиять на цены в ближайшие годы будет зависеть от экономических или политических причин.
Возвращение инфляции может напугать многих портфельных менеджеров. Но не нужно бояться. Если инфляция будет под контролем, то это может принести огромную пользу реальной экономике.
Учитывая выбор в пользу безопасности человека, а не прибыли, бюджетный дефицит быстро растет, чтобы смягчить последствия, но на этот раз нет никакого смысла вводить жесткую экономию после расходов. Если популизм — это политическое движение против жесткой экономии, то повышение налогов может произойти очень нескоро. Жесткая экономия с ее дефляционными последствиями возможна только в случае победы над популизмом.
Вместо повышения налогов крупные государственные расходы финансируют центральные банки. Фискальная и монетарная политикой начинают объединяться. Нынешние меры — это не прямое государственное финансирование на основном рынке, а покупка облигаций на вторичном рынке, что, по сути, одно и то же.
Рост инфляции
Несмотря на все вышесказанное, в последние годы призывы к инфляции рассматривались как паника. Количественное смягчение после финансового кризиса 2008-09 годов должно было стать катализатором инфляции, но произошло обратное.
Однако разница между тем финансовым кризисом и нынешними реалиями очень велика. Скорость создания денег гораздо выше. Денежная масса ФРС Сент-Луиса растет самыми быстрыми годовыми темпами за последние 37 лет. Это вдвое больше, чем в 2009-2019 годах. Рост денежной массы Европейского центрального банка ненамного меньше.
В последние годы денежной массе не удавалось поднять инфляцию. Но чтобы компенсировать сегодняшний рост денежной массы, скорость денежного обращения должна еще больше снизиться. Скорее всего, произойдет рост инфляции.
После 2008 года банковская система была настолько разрушена, что потребовались структурные преобразования. С целью восстановления банков кредитование было остановлено, поскольку они стремились сбалансировать коэффициент достаточности капитала. Учитывая жесткую экономию, объем денег, поступивших в реальный сектор экономики в 2009-2019 годах, был относительно ограниченным.
Не нужно бояться
Сегодня банкам больше не нужно создавать резервы или страховые капиталы. Кризисные кредиты, предоставляемые банками в Европе, в настоящее время на 80% обеспечены государством. Правительства сами выписывают чеки частным лицам и компаниям. Предпринимаются все усилия, чтобы ликвидность, обеспечиваемая центральными банками и правительствами, поступала в реальную экономику.
Инфляция — это расплывчатое явление. Это и механика, и психология; при этом большую роль здесь играют ожидания. Дефляционный характер революционной технологии, описанный Бринолфссоном, Макафи и др., имеет глубокие корни. Автоматизация и страхи по поводу излишка рабочей силы порождают опасения по поводу демографии и падения спроса. И эти факторы очень сильны.
Хотя эти доводы хорошо известны, многие их игнорируют. Инвесторы настроены решительно. Дешевых инструментов защиты от дефляции не осталось, и рынки укрепляют позиции.
И все же это ненадежная конструкция. Никто не знает, как быстро могут измениться цены, однако, похоже, что процесс будет постепенным. Инфляция может напугать многих портфельных менеджеров, но, если ее контролировать, она может принести огромную пользу реальной экономике.
Подготовлено Profinance.ru по материалам издания The Financial Times
По теме:
Bloomberg: ЕС планирует выделить странам-членам пакет помощи объемом 750 млрд евро
Кто выиграет в эпоху после пандемии
Исповедь миллионера: богатые станут еще богаче, а остальных затянет трясина долгов
