Спустя три недели после того, как шок от вспышки коронавируса спровоцировал масштабную распродажу американских акций и других рисковых активов, некоторые индексы вернулись на рекордные уровни. Это резкое V-образное движение — повторение двух других неожиданных потрясений в последние шесть месяцев: сентябрьское нападение на нефтедобывающие заводы Саудовской Аравии, сократившее ежедневную добычу наполовину, и американский ракетный удар в январе, в ходе которого погиб высокопоставленный иранский генерал. Эта схема отражает выработавшийся у инвесторов рефлекс «покупать на понижении» из страха упустить еще одну прибыльную возможность.
И сходство не ограничивается только ценами. Здесь также стоит отметить сигналы, посылаемые центральными банками. Наряду с благоприятными экономическими условиями их действия укрепили представление о том, что это еще один временный и контролируемый шок, который можно быстро обратить вспять. Тем не менее рынки пока не осознали важное отличие: для восстановления после этого шока потребует больше времени, и чем дольше он сохраняется, тем сильнее экономический ущерб.
После снижения на 2.5% в период с 23 по 27 января и на 1.8% в последний день месяца — из-за проблем с коронавирусом — в конце прошлой недели индекс S&P 500 закрылся на новых максимумах. Индексы Dow Jones Industrial Average и Nasdaq также возобновили рост, как и многие другие фондовые индексы по всему миру.
Новый феномен
Эта V-образная модель стала зеркальным отображением индекса волатильности VIX, который часто называют индикатором страха рынка. Он подскочил до отметки 18.5, а потом до 19.5, после чего стал постепенно снижаться, закрывшись в пятницу ниже отметки 14. Однако эта закономерность не столь явно выражена, когда речь заходит о доходности американских казначейских облигаций, и практически отсутствует во многих сегментах сырьевых рынков. Это позволяет осознать влияние центральных банков как на динамику цен, так и на основные условия для инвесторов на рынках.
Как и во время других потрясений в последние годы, после первоначальной распродажи, вызванной коронавирусом, центральные банки дали понять, что они осознают повышенные риски для роста и готовы обеспечить стимулы, если риски приведут к ослаблению роста. В частности это относится к Народному банку Китая и Федеральной резервной системе. Оба центробанка сигнализировали о том, что они внимательно следят за развитием событий, подтвердили намерение своевременно принимать соответствующие политические меры и, в случае с НБК, смягчили монетарную политику за счет снижения процентных ставок и прямого вливания огромных объемов ликвидности.
Примечательно, что, по мнению экономистов, V-образная модель также даст толчок росту, как в Китае, так и во всем мире, несмотря на высокий уровень неопределенности, связанный с последствиями данного шока. В результате появилось множество прогнозов, которые предполагают более низкий рост в этом квартале, за которым последует отскок в следующем, с ограниченными последствиями для всего года в целом. Эта модель одновременно поддерживает рыночную динамику акций и также сильно зависит от нее.
Скорость, с которой экономисты подхватили идею о V-образном восстановлении, вызывает интересные вопросы по поводу активного развития взаимосвязи между прогнозами аналитиков и действиями рынка. Вполне возможно, что ситуация все больше напоминает то, что происходит с центральными банками: раньше они сами определяли монетарную политику, а сейчас все больше становится заложниками настроений инвесторов.
Этот возможный сдвиг стал бы новым феноменом. Как показывает совершенно иной пример атаки на саудовские заводы, аналитики изначально были менее оптимистичны в отношении V-образного восстановления, чем рынки, когда речь шла о восстановлении производства. Тогда многие из них говорили о неизбежной неопределенности и необходимости проявлять осторожность. Впоследствии саудовская нефтяная компания Aramco удивила подавляющее большинство аналитиков скоростью, с которой она сумела полностью восстановить добычу. На этот раз аналитики — как и центральные банки — сразу же приняли действия рынка за V-образное восстановление, хотя еще неясно, где больше неопределенности.
Принципиальное отличие
Отчасти уверенность аналитиков в росте может быть связана с тем, что вспышка коронавируса не привела к резкому замедлению, как во время глобального финансового кризиса 2008 года. Тем нее менее здесь не учитывается основное различие между внезапными финансовыми и экономическими спадами.
Поскольку внезапные финансовые спады, как правило, влияют на платежные и расчетные системы, то их последствия ощущаются с первого же дня. Экономические спады, напротив, обычно более ограничены, но затем они постепенно распространяются по всей экономике. Именно это сейчас и происходит.
Вирус первоначально парализовал экономическую активность в китайской провинции Ухань, где он был впервые обнаружен, затем он подорвал спрос и предложение в остальной части Китая, а впоследствии и за его пределами. Каждый день появляются новые примеры, включая крах продаж в Китае и сокращение китайского туризма со стороны спроса, а также усиливающиеся сбои в глобальных цепочках поставок со стороны предложения, которые вскоре могут привести к закрытию заводов в Европе и других регионах. Неудивительно, что все большее число транснациональных компаний либо откладывают, либо сокращают прогнозы по прибылям и убыткам, в том числе Apple. Компания объявила в понедельник, что не будет соблюдать прогноз в отношении доходов из-за проблем со спросом и предложением — в частности, из-за снижения спроса в Китае и сбоев в цепочке поставок iPhone.
И пока такая динамика будет сохраняться, надежда на V-образное восстановление роста сменится разговорами о том, что движение может в конечном итоге больше напоминать U, W или L. Если это произойдет, то разрыв между постоянно растущей стоимостью рисковых активов и низкой волатильностью с одной стороны и еще более слабыми фундаментальными показателями с другой станет еще более очевидным. При этом многолетнее ралли, которое раньше было обусловлено тремя мощными факторами — привлекательная оценка стоимости, надежда на улучшение фундаментальных данных и благоприятные технические показатели, — будет еще больше зависеть только от одного фактора: технических показателей. А также от уверенности рынка в способности и готовности центральных банков обеспечить достаточную и ожидаемую ликвидность, что нарушает связь между финансами и реальной экономикой.
Мохаммед А. Эль-Эриан
Подготовлено Profinance. ru по материалам агентства Bloomberg
По теме:
Apple предупредила, что не достигнет цели продаж из-за коронавируса
PP Strategies: центробанки не спасут мировую экономику от рецессии в 1 квартале
