Золото, скорее всего, ждет великий 2020 год, так как рынок находится в условиях, среди которых — сохраняющаяся угроза рецессии в США. В следующем году золото может подорожать до 1800 долл. США. Производственные проблемы, рынок труда, характеризующийся почти полной занятостью, и периодические инверсии кривой доходности позволяют предположить, что наступил конец самой продолжительной экспансии в США. В то время как транстихоокеанские отношения сейчас выглядят менее обостренными, еще предстоит выяснить, не слишком ли запоздала сделка первой фазы.
Вероятность рецессии в следующие 12 месяцев составляет 30%, согласно средней оценке экономистов, опрошенных Bloomberg. Национальная ассоциация грузоперевозчиков считает, что это 80%.
Начиная с 1960 г. циклы S&P 500 достигали своего предрецессионного пика в среднем за шесть месяцев до начала падения ВВП. Это означает, что такие тихие гавани, как золото, могут дорожать даже в ожидании рецессии.
Экономические спады, как правило, приводят к снижению номинальных и реальных ставок, снижая альтернативную стоимость владения золотом, что рассматривается как хеджирование инфляции. С 1990 года корреляция металла на месячном графике с доходностью двухлетних облигаций Казначейства составляла -0.3. Хранилища слитков должны заполняться, поскольку отрицательные номинальные ставки повлияют на всех, от институциональных инвесторов до состоятельных частных лиц. Более 11 триллионов долларов долга концу 2019 года торговалось с реальной доходностью ниже нуля.
У доллара сильное влияние на золото — это два часто двигаются в противоположных направлениях инструмента. Регрессионный анализ показывает, что около четверти недельных колебаний цен на металл с 2001 года может быть обусловлено торгово-взвешенным индексом долларом. Команда Markets Live ждет ослабление доллара в следующем году. Но даже устойчивый доллар может не остановить ралли золота в 2020 году. Во время спада оба актива могут действовать как защитные. Обратная корреляция между ними нарушалась во время или сразу после каждой рецессии с 1981 г.
Конечно, спрос со стороны некоторых потребителей пострадает по мере роста цен. Мировые закупки ювелирных изделий в первые три квартала 2019 года упали на 5% до 1521 тонны, согласно данным Metals Focus. Растущая экономическая грамотность и вариативность могут также повлиять на использование золота в качестве средства сохранения стоимости (накопления богатства) на Индийском субконтиненте. Китайский импорт физического золота замедляется. По данным китайской таможни, он упал на 40% с 2019 по октябрь по сравнению с уровнем годом ранее. Это отражение негативного влияния торговой войны.
Но потребители менее важны в определении цены, чем потоки инвесторов в ETF и фьючерсах. На них, наряду с курсом доллара и краткосрочными ставками в США, приходится три четверти формирования ценового движения золота, согласно многомерному анализу, рассчитанному ежемесячно за последние два года. После краткого превышения в начале 2019 года спекулятивный навес золота опустился с почти 50% до примерно 30%, что определяется в виде чистых длинных позиций на Comex как доли открытого интереса. То есть имеется пространство для восстановления этого навеса в 2020 году.
Вложения в ETF близки к рекордно высокой отметке с 2012 года. Но тогда существовало меньше фондов, обеспеченных слитками золота, и они были в основном ориентированы на американских инвесторов. Сегодня такие фонды более доступны в Китае, Индии и Европе, что создает больший потенциальный рынок, и позиционирование не столь экстремально, как может показаться.
Индекс Херфиндаля-Хиршмана измеряет концентрацию промышленности. Если обратиться к крупнейшим ETF, то он упал с почти 2500 в 2012 году до 1300 сейчас, поскольку количество фондов, отслеживаемых Всемирным советом по золоту, выросло с 71 до 114.
Спрос центральных банков оставался высоким в 2019 году и должен приблизиться к уровню в 650 тонн, достигнутому в 2018 году, что является самым высоким с тех пор, как Никсон разорвал привязку доллара к золоту. Спрос будет поддерживаться растущим желанием диверсификации и уходом от доллара, так как США ослабляют международные связи, санкционируя другие страны или ограничивая доступ к долларовому финансированию.
Между тем, реакция со стороны предложения не представляет угрозы, учитывая почти неэластичную кривую предложения золота. Акции некрупных золотодобытчиков (игра с высокой бетой на золото) взлетели почти на 40% в период с начала 2019 года по ноябрь, но любые новые капиталовложения не принесут плодов в течение многих лет. Если следующий год будет положительным, насколько золото может подняться в цене? С 1972 года медианный прирост золота в период роста составил около 19%, в среднем ближе к 26%. Это говорит о том, что уровни от 1700 долларов за унцию до 1800 долларов достижимы, если рынки начнут закладываться на рецессию.
Эдди ван дер Уолт, пишет для блога Bloomberg Markets Live. Наблюдения, которые он делает, являются его собственными и не предназначены в качестве инвестиционного совета.
