Хорошая новость: замедление должно оказаться неглубоким и непродолжительным, с перспективой восстановления экономики до темпов выше тренда во втором полугодии. Адекватные меры помогут экономике не потерять равновесие. Но учитывая объем производства ниже потенциала, демографические проблемы, вялые инвестиции и низкую производительность, годовые темпы роста ВВП могут составить около 2%. Президент Путин пообещал увеличить расходы на инфраструктуру, здравоохранение и образование. Для того, чтобы избежать стагнации, необходимы более глубокие реформы.
Любопытная статистика
В прошлом году российская экономика неожиданно выросла на 2.3%, показав максимальные с 2012 года темпы, причем в четвертом квартале рост ВВП ускорился до 2.7%. Однако эти цифры, похоже, приукрашивают реальное положение дел в экономике. Львиная доля роста обусловлена единовременными факторами — отложенный учет крупных инвестиционных проектов и Чемпионат мира по футболу — и базовыми эффектами после неудовлетворительных показателей в конце 2017 года. В текущем году замедление роста выглядит вполне вероятным.
Все показатели за 2018 год были пересмотрены в сторону агрессивного повышения. В результате данные показали, что последняя рецессия началась в 2014 году, еще до обвала нефтяных цен, после введения санкций. Также на повышение были пересмотрены данные за 2015-2016 гг.
Инфляция
Скачок российской инфляции оказался не таким резким, как многие опасались. Основной показатель заметно превышает 4%-ный целевой уровень, но при этом в марте показатель остался на отметке 5.3%, а недельные данные указывают на замедление в апреле. Крепкий рубль и ограниченный эффект от январского повышения НДС ограничили ценовое давление.
Впрочем, инфляция может остаться вблизи текущих уровней до конца июля, а во втором полугодии начать замедление. Инфляционные ожидания будут оставаться повышенными, затрудняя контроль над ростом цен в среднесрочной перспективе. Также прогноз зависит от валютного курса, который остается чувствительным к геополитическим рискам.
Банк России и снижение ставки
На апрельском заседании Банк России ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 7.75%. Однако монетарные власти преподнесли рынкам «голубиный» сюрприз, намекнув на возобновление смягчения политики во втором или третьем квартале. На фоне слабого ценового давления и вялого спроса, позиция регулятора может выглядеть жестче, чем необходимо. Первое снижение может состояться уже в июне, хотя, скорее всего, банк будет воздерживаться от смягчения политики до июля или сентября. Инфляция, возможно, и достигла пика, но по-прежнему существенно превышает целевой уровень, а ее потенциальное замедление будет плавным. Повышенные ожидания представляют собой среднесрочный риск.
Куда направится экономика
После неожиданно высоких темпов в 2018 году российская экономика сбавляет обороты. Насколько? Согласно прогнозу опрошенных Bloomberg экономистов, в текущем году рост составит 1.5% против 2.3% ранее, во многом из-за ускорения инфляции, которая давит на спрос. По некоторым оценкам, ВВП может оказаться на уровне 1.3%. Причем не исключено и более резкое замедление, ведь экономика начала терять импульс еще до повышения НДС в январе. Но в 2020 году восстановление может превысить 2%.
Цена бегства капитала
За последние 25 лет богатые россияне неофициально вывели в офшоры активы почти на $1 трлн. Что если бы эти деньги были инвестированы в основной капитал России? Возможно, объем физических активов, способный поддержать производство.
Эти оценки основаны на неофициальных оттоках капитала в контексте производства. Это модель отношений между потенциальным объемом производства и предложением капитала и рабочей силы. Результаты показывают, что в среднем за период с 1994 по 2018 гг. экономический рост мог быть выше на 0.2%, а производственная мощность экономики в конце прошлого года превысила бы 4%.
Туманные перспективы спроса
Состояние российской экономики рисует противоречивую картину. Высокие цены на нефть, таргетирование инфляции и фискальные ограничения восстановили ее стабильность. В прошлом году ВВП неплохо вырос, отчасти вследствие пересмотра данных на повышение. Но санкции продолжают давить на экономику, несмотря на то, что страна показала себя довольно стойко перед лицом недавних потрясений.
Домохозяйства испытывают трудности со времен рецессии 2014-2016 гг., а реальные доходы с трудом вернулись к росту только в конце прошлого года. Причем бремя потребителей стало еще тяжелее после повышения НДС с целью финансирования инвестиций в экономику. Новые проекты правительства дают повод для оптимизма, но сможет ли Путин выполнить свое обещание и ускорить темпы роста экономики вдвое, сократив уровень бедности наполовину?
Структурные препятствия
В перспективе экономика будет расти медленно и в лучшем случае в среднесрочной перспективе покажет темпы в районе 2%. По историческим нормам это слабый рост и слишком вялый, чтобы угнаться за Западом. С учетом перспектив сокращения численности трудоспособного населения, для поддержания устойчивых темпов потребуется более быстрый рост производительности и увеличение капитальных инвестиций.
Правительство осознает это. Власти пообещали увеличить расходы на стимулирование экономики. Другие реформы должны подавить эффект от волатильности цен на энергоносители и подогреть рост производительности в других секторах. Немаловажно и привлечение иностранного капитала, но это будет непросто, учитывая сохранение санкционного режима.
Инвестиционный бум
Капитальные расходы в России демонстрируют вялый рост после резкого восстановления от рецессии. Возможно, это происходит из-за фискальной консолидации, санкционной неопределенности и перспектив более существенного замедления экономики. Более высокая премия за риск в сочетании с ужесточением политики Центробанка также подогрели рост стоимости заимствования. В первой половине следующего года ситуация с инвестициями может усугубиться, после чего возможно ускорение за счет эффекта от дополнительных государственных расходов. Чиновники рассчитывают на возобновление роста инвестиций, который будет поддерживать экономику с 2020 года.
Рубль сосредоточен на геополитике
Негативные новости с санкционного фронта обвалили рубль в апреле и августе прошлого года. А 30%-ный обвал нефтяных цен вызвал лишь умеренное ослабление российской валюты. Это немаловажно, учитывая, что энергоносители остаются главным локомотивом экономики страны. Нефть продолжает оказывать влияние на рубль, хотя оно стало слабее благодаря бюджетному правилу, в рамках которого нефтегазовые доходы трансформируются в резервы. Ястребиная позиция Центробанка также оказала поддержку валюте, как и отступление угрозы жестких американских санкций, хотя в ближайшие месяцы не исключен новый геополитический шок.
Возобновление покупок валюты
Российский Центробанк планирует возобновить покупку иностранной валюты в январе. На этом фоне позиции рубля могут ослабнуть, но не сильно. Программа, которая была поставлена на паузу после волатильности в августе, трансформирует рублевые нефтегазовые доходы в резервы иностранной валюты с целью ограничения влияния от колебаний нефтяных цен на государственные расходы и курс рубля.
В конечном итоге отложенные покупки будут компенсированы. И поскольку объемы покупок привязаны к динамике нефти, совокупный объем не станет ни для кого сюрпризом и будет по большей части заложено в ценах.
Слабая валюта
В сравнении с 2013 годом нынешний торгово-взвешенный курс рубля ниже на 40%. Это болезненно для потребителей, но потенциально позитивно для экспортеров и внутренних производителей. Ослабление валюты помогло повысить конкурентоспособность российских товаров как внутри страны, так и за границей, но это преимущество сглаживается из-за высоких цен на входе. Реальные зарплаты в долларах тоже снижаются, делая Россию привлекательной для ведения бизнеса. Последние данные воодушевляют. В 2018 году темпы роста реального экспорта опередили импорт с учетом сезонных колебаний.
Россия пострадала от так называемого «ресурсного проклятия» — высокие цены на нефть провоцируют укрепление рубля, оказывая давление на другие сектора экономики. Это не проблема, когда нефть дешевеет. Но сдерживание валюты бюджетным правилом, а роста зарплат — таргетированием инфляции должно поддержать экономике в долгосрочной перспективе.
Нефть и экономика
Россия пытается отвязать свою экономику от цен на нефть. Некоторые успехи уже есть. Энергоносители по-прежнему преобладают в экспорте и доходах, но правительство стремится к тому, чтобы изолировать свою фискальную политику и рубль от колебаний на рынке черного золота, направляя дополнительные нефтегазовые доходы в резервы. Недавняя волатильность расходов и валютного курса должна смягчить влияние внешних шоков на экономику, инфляцию и монетарную политику. У неэнергетических секторов есть шанс на рост, если правительство продолжит реформы по стимулированию инвестиций и производительности.
Санкционная угроза
России грозят новые американские санкции. Вопрос в том, насколько жесткими они окажутся. Администрация Трампа планирует ввести второй раунд ограничений, связанных с отравлением Скрипалей. Это санкции должны оказаться мягкими. Большую обеспокоенность вызывают возможные ограничения в отношении долга и энергоносителей. Но и здесь откровенно жесткие санкции маловероятны, хотя меры в отношении новых выпусков долговых бумаг рискуют обернуться ощутимым геополитическим шоком.
Свежие негативные новости с этого фронта могут подорвать инвестиции и позиции рубля. И учитывая, что инфляция ускоряется, а экономический рост замедляется, сейчас особенно некомфортный период для поступления таких новостей.
По теме:
Внешний долг России за год сократился на $64 млрд до $454 млрд
Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7.75%, курс рубля не изменился
