Рубль слабо укрепляется к доллару и евро утром в понедельник, но остается в нерешительности относительно базового направления. Сегодня остаточные продажи экспортной выручки под уплату налога на прибыль и небольшое ослабление доллара в паре с евро на форексе помогают рублю. Однако инвесторы будут остерегаться делать крупные ставки в период майских праздников. Падение ликвидности может спровоцировать неоправданно сильную реакцию в четверг, 2 мая, на решение ФРС по ставке, которое будет принято в среду, 1 мая, когда рублевый рынок будет закрыт на празднование Первомая.
В целом активность экспортеров в последние дни не является главным фактором, определяющим динамику рубля. На первом месте стоит глобальное отношение к риску и динамика доллара как его индикатор, на втором — нефть, потомкакие-то внутренние факторы. Далее по значимости следует санкционная боязнь, а про интервенции ЦБ против рубля мы вообще не говорим. Их влияние на курс минимально ощутимы, хотя долгосрочно они смещают кривую справедливого курса по паре доллар/рубль вверх.
Всем будет интересно узнать именно мнение ФРС о том, почему при росте ВВП в первом квартал на 3.2% в годовом выражении нельзя исключать снижения ставок регулятором, как того ожидает денежный рынок и рынок фьючерсов на ставку по федфондам. На самом деле, такой парадокс далеко не такой необъяснимый. Так называемая модель Клариды, замуправляющего ФРС, дает понимание, почему рынок ждет снижения ставки ЦБ в то время, когда экономика растет темпами, превышающими 3% в год.
Дело в том, что потребительские расходы показали очень слабый рост на 1.2% (на них приходится 70% ВВП США), произошло затоваривание запасов вследствие торговой войны, но главное — показатель базовой инфляции потребительских расходов остается далеким от таргета. Индекс PCE Core в январе—марте показал готовой рост на 1.3% после подъема на 1.8% в четвертом квартале, в результате чего средний показатель за последние пять лет составил 1.6%. Эксперты ожидали чуть менее выраженного замедления роста показателя — до 1.4%. Федрезерв таргетирует этот показатель на уровне 2%. То же самое с потребительской инфляцией по индексу потребительских цен — CPI. Все это данные прошлого.
Но модель Клариды полагается на данные будущего, а именно на инфляционные ожидания. По мере того как инфляция удаляется от целевого показателя центрального банка в 2%, трейдеры на фьючерсном рынке допустили вероятность снижения ставки ФРС к январю более чем в 70%, в то время как10-летняя доходность упала до 2.5%, сравнявшись с верхней частью целевого диапазона ФРС. Правда, стоит заметить, что ФРС никогда не снижала ставки с такими низкими показателем требований по безработице.
Риск, однако, состоит в том, что низкие цены порождают еще более низкие цены, как сказал Кларида в своем выступлении в начале этого месяца. Фактически, правило определения политики, разделяемое Ричардом Кларидой, предполагает, что дальнейшее снижение инфляционных ожиданий может побудить ФРС нажать на курок, даже с низким риском рецессии на горизонте. Модель, основанная на работе Клариды и других авторов, описанная в 2000 году, называется «дальновидным правилом Тейлора».
«Это» очень актуально " в настоящее время, потому что она использует инфляционные ожидания, а не фактические, запаздывающие CPI или PCE, в качестве фактора, определяющего оптимальную ставку, по словам Бена Эмонса, который работал с Кларидой в Pimco и теперь является стратегом в Medley Global Advisors.
Также Федрезерв в среду представит новые прогнозы по экономике. Что означает для рубля эти, казалось бы, далекие и пространные рассуждения. Для рубля это означает общий тренд по ЕМ-блоку. Любое смягчение риторики спровоцирует снижение доллара на форексе и рост рубля, но уже в четверг, когда откроется Московская биржа. Поэтом второго мая в 10 утра по рублю возможен гэп в том или ином направлении — в зависимости от того, что скажет в ФРС в среду.
Дмитрий Полин
По теме:
Спекулятивные ставки на рубль вторую неделю подряд ставят новые рекорды
