Глобальный экономический спад, предвещаемый более низкими процентными ставками и доходностью облигаций, в конечном итоге станет «чистым негативом» для ЕМ Поворот ФРС США к смягчению денежно-кредитной политики оказал положительное влияние на развивающиеся рынки. И индекс акций MSCI EM, и индекс государственного долга Bloomberg Barclays Emerging Markets в местной валюте достигли лучших уровней с начала 2017 года. Кроме того, несколько ключевых валют выросли по отношению к доллару.
Однако недавние события на рынке облигаций в США и Европе позволяют предположить, что смягчение риторики вряд ли стоит считать позитивным моментом. Долг с отрицательной доходностью во всем мире только что перевалил за отметку в 10 триллионов долларов, что говорит о слабости экономики. Более низкие процентные ставки в развитых странах, вероятно, будут оказывать различное влияние на развивающиеся рынки в краткосрочной перспективе по сравнению с последствиями, которые могут произойти в 2020 и 2021 годах.
В то время как более низкие ставки для заемщиков в твердой валюте снизили бы расходы на обслуживание долга и ослабили бы давление на их платежный баланс, экономический спад, который предвещают более низкие ставки и доходность, в конечном счете был бы пагубным. Развивающиеся рынки, использующие дешевые кредиты, в краткосрочной перспективе могут пережить состояние глубокого шока, поскольку страны-импортеры сократят закупки их продукции в ответ на собственную экономическую слабость.
Чтобы добиться хороших результатов в краткосрочной и среднесрочной перспективе, инвесторам следует разделить инвестиции в развивающиеся рынки на две составляющие. Первая будет состоять из таких стран, как Турция, которые зависят главным образом от спекулятивного притока капитала, который может ускориться после смягчения монетарной политики в США и Европе. Это будет «высокорискованная» часть портфеля. Второй компонент будет включать такие страны, как Бразилия, зависящие от потоков прямых инвестиций для финансирования большей части своих потребностей в области экономического развития. Потоки прямых иностранных инвестиций, как правило, являются устойчивыми и обеспечивают большую стабильность экономики страны-получателя, снижая риск падения для иностранных портфельных инвесторов. Этот компонент будет представлять собой «малорисковый " способ инвестирования.
В Турции исторически существовал большой дефицит текущего счета, который со временем увеличивался. Дефицит финансировался в основном за счет краткосрочного притока капитала, который может легко изменить направление и покинуть страну. Именно это произошло в пятницу, когда лира упала на 5.8 процента после новостей о том, что официальные международные резервы сократились вследствие неудачной попытки властей поддержать валюту. Тем не менее, перспективы Турции по привлечению капитала в ближайшие месяцы должны улучшиться, поскольку иностранные инвесторы стремятся к более высокой доходности. Турецкие облигации приносят примерно на 5 процентных пунктов больше, чем казначейские облигации США, что значительно больше, чем спред в 3.73 процентного пункта по долговому индексу JPMorgan Global Emerging Market.
Турецкий и общий ЕМ-среды по облигациям
Заглядывая за пределы ближайшего будущего, внешние счета Турции страдают от серьезной проблемы. Импорт товаров и услуг значительно превышает экспорт, а потоки прямых иностранных инвестиций составляют все меньшую часть финансирования дефицита. Для инвесторов эта структурная слабость означает, что лира будет испытывать приступы волатильности, поскольку потоки капитала меняют направление. Это также означает, что государственная политика не способствует привлечению долгосрочных инвесторов.
Дефицит текущего счета платежного баланса Турции, в процентах от ВВП
На другом конце спектра рисков для развивающихся рынков суверенный долг Бразилии, который дает только на 3.46 процентного пункта больше, чем казначейские обязательства, что, по-видимому, снижает его привлекательность для ищущих доходности инвесторов в условиях смягчения позиции мировых центральных банков.
Бразилиский и общий ЕМ-среды по облигациям
С другой стороны, фундаментальные макропоказатели Бразилии базируются на более прочном фундаменте. Ее внешний баланс постоянно улучшался с 2015 года, и он почти ликвидировал дефицит. Потоки прямых иностранных инвестиций были более чем достаточны для финансирования дефицита, что способствовало увеличению международных резервов центрального банка. Это должно обеспечить большую стабильность валюты и успокоить инвесторов.
Дефицит текущего счета платежного баланса Бразилии, в процентах от ВВП
Широко распространенное мнение о том, что более низкие глобальные процентные ставки являются позитивными для развивающихся рынков, истинно только в краткосрочной перспективе. Кроме того, влияние более легких денежных условий будет компенсировано замедляющейся глобальной экономикой. Страны, которые делают себя привлекательными для долгосрочных инвесторов, могут предложить более высокую, а также более стабильную доходность.
Комал Шри-Кумар — президент и основатель Sri-Kumar Global Strategies, а также бывший главный глобальный стратег Trust Company of the West.
Источник: Bloomberg
По теме:
Развивающиеся рынки заходят на новый цикл
Morgan Stanley рекомендует покупать рубль против доллара
Bank of America: ставка на развивающиеся страны является очень опасной
В январе бонды развивающихся стран привлекли больше денег, чем за 8 месяцев прошлого года
Волатильность на развивающихся рынках играет на руку любителям спекулятивной стратегии
BlackRock предостерегает покупателей рынка EM от излишнего оптимизма
