У рынков была целая неделя, чтобы осмыслить сильный отчет по американской занятости и прогресс в торговых переговорах США и Китая. Но несмотря на позитивные новости, инвесторы и трейдеры полагают, что ФРС не станет повышать стоимость кредитования в наступившем году, а в 2020 и 2021 гг. будет ее снижать. Несоответствие между прогнозами рынков и благоприятными показателями рынка труда будет иметь важные последствия для инвестиционных стратегий в 2019 году.
Отчет по занятости, опубликованный 4 января, показал, что в декабре американская экономика создала 312 тысяч рабочих мест, почти вдвое превысив прогнозы. Еще одним подтверждением благоприятного состояния рынка труда стал пересмотр двух предыдущих результатов в сторону повышения, а рост зарплат ускорился до 3.2%, указав на сильный сектор домохозяйств, который выполняет функцию драйвера роста экономики страны. Обычно такие сигналы со стороны потребления вдохновляют компании на увеличение объемов производства и расширение мощностей, что придает ВВП дополнительный импульс роста. Вдобавок, бюджет, одобренный предыдущим конгрессом, содержит статьи дальнейшего финансового стимулирования в этом году.
Доходность казначейских облигаций поднялась от минимумов на закрытии 3 января, за день до публикации данных по занятости. Доходность 2-летних бумаг 11 января восстановилась от 2.38% до 2.54%, а в случае с 10-летними долговыми обязательствами показатель превысил отметку 2.70%, ранее достигнув уровней ниже 2.60%. Однако в целом уровни остаются относительно низкими в контексте отличного самочувствия рынка труда. Более того, разница между доходностью 2- и 10-летних бумаг, которая исторически считается индикатором перспектив роста экономики, остается на тревожной отметке 16 базисных пунктов.
Также в глаза бросается контраст между ожиданиями рынка по ставкам и так называемыми точечными диаграммами Центробанка. Инвесторы, которые не ожидают повышений в этом году и прогнозируют снижение стоимости в дальнейшем, полагают, что в 2020 году ставка по федеральным фондам будет на целый процент ниже медианы, указанной в диаграммах ФРС.
Такие расхождения в ожиданиях можно объяснить шестью факторами:
1.Структурное повышательное давление на экономику США
Отчет по занятости показал, что коэффициент участия населения в рабочей силе вырос на 0.2%, от 62.9% до 63.1%, рост заработков ускорился, а возможности поиска работы улучшились (число открытых вакансий JOLT снова составило около 7 миллионов), и теперь еще больше ранее отчаявшихся трудящихся может вернуться в состав рабочей силы. В совокупности с надеждами на подъем производительности, эта тенденция позволит Федрезерву не бояться такого типа инфляции и/или рыночной нестабильности, которая впоследствии способна навредить росту экономики. Такие улучшения позволят сохранять ставки низкими, а темпы роста ВВП – высокими, особенно если конгресс и администрация смогут договориться по инфраструктурной инициативе, нацеленной на рост экономики и производительности.
2. Рынки снова запугивают Федрезерв
В данном контексте расхождения между рыночными ожиданиями по монетарной политике ФРС и силой американской экономики являются следствием того, к чему привыкли рынки, чего они продолжают требовать и уверены, что получат это снова: изобилие ликвидности от Центробанков. Сторонники такой позиции отмечают, что всякий раз, когда регулятор начинает перекрывать кран ликвидности, рынки начинают закатывать истерики и вынуждают ЦБ полностью сменить курс. Это происходило и во времена, когда банк возглавляли предшественники Пауэлла – Бен Бернанке и Джанет Йеллен. Недавние изменения в сопроводительном заявлении ФРС сигналят о том, что попытки регулятора переломить эту тенденцию оказались кратковременными. И на самом деле возвращение ЕЦБ к покупкам ценных бумаг в рамках программы количественного смягчения – лишь вопрос времени.
3. Политика может поставить подножку экономике
Это первый фактор, который ставит под сомнение будущий рост американской экономики. Продолжающаяся приостановка работы правительства, которая уже стала самой долгой в истории страны, подогревает страхи по поводу того, что разделенный конгресс, который образовался по итогам ноябрьских промежуточных выборов, обострит политический раскол, подрывающий здоровье экономики.
4. Запаздывающие индикаторы расходятся с опережающими
По мнению некоторых, последний отчет по занятости не является полноценным опережающим индикатором, а больше отражает состояние рынка труда в прошлом и настоящем. Доказательством тому являются другие ключевые релизы, которые как раз таки больше рассчитаны на оценку перспектив . Это ряд барометром доверия и ожиданий относительно экономической активности в будущем – все они снизились.
5. В остальном мире ситуация усугубляется с каждым днем
Те, кто придерживаются этой точки зрения, признают отдельно стоящую позицию американской экономики, но беспокоятся, что негатив извне может отразиться и на ней. Экономические показатели Европы выглядят все хуже, а видимых признаков поддержки от мер стимулирования в Китае не наблюдается. И, возможно, на определенном этапе слабость двух этих крупных экономик отразится и на Америке и впоследствии покончит с периодом экономической дивергенцией между США и остальным миром. В пользу этого аргумента говорит дифференциал доходности 10-летних долговых бумаг США и Германии, который за последние недели сузился от прежних максимумов в районе 280 базисных пунктов, опустившись ниже отметки 250 базисных пунктов.
6. Мировая экономика увязла в долговой яме
Некоторые эксперты указывают на тревожный рост задолженности на мировом уровне, особенно в корпоративном секторе. Вдобавок уровень принятия рисков выглядит чрезмерно высоким. Есть опасения, что излишки задолженностей поставят под угрозу рост мировой экономики, а это в свою очередь вынудит ФРС снизить ставки, а ЕЦБ – вернуться к программе количественного смягчения, чтобы избежать болезненного и беспорядочного делеверижда.
Определение ключевых из вышеперечисленных факторов (по одиночке или в сочетании) критически важно для формирования инвестиционных портфелей. К примеру, первый сценарий (структурное повышательное давление на экономику США) предполагает принятие существенных долгосрочных рисков и толерантность к волатильности, учитывая, что фундаментальные показатели будут толкать экономику и рынки вперед и не угаснут под воздействием преждевременного ужесточения политики ФРС.
Второе объяснение (запугивание рынками Федрезерва) потребует более тактического позиционирования, которое включает и прилив ликвидности от ЦБ, и готовность к сойти с дистанции до того, как волна спадет. Другие возможности включают сделки более высокого качества и защитное инвестиционное позиционирование.
К сожалению, на данный момент просто нет достаточных данных, чтобы с высокой долей уверенности выявить главный фактор или их комбинацию. Более того, большинству портфелей и исторических аналитических моделей может не хватить структурной мощи, чтобы поймать удачный момент.
Вместо того чтобы позволить этой неопределенности либо парализовать, либо слишком активизировать спекуляции на тему влияния одной или нескольких гипотез, инвесторам следует усвоить три факта: мы живем в период унаследованной высокой экономической, политической и финансовой неопределенности, нестабильности и непредсказуемости; главные риски для американской экономики менее выражены, чем политические, внешние и финансовые; риски политической ошибки и/или инцидента на рынке повышаются. Все это говорит в пользу тщательно продуманной тыловой защиты и доступной наличности для использования возможностей после возможных технических промахов.
По теме:
Десять главных рисков для мировой экономики по версии Eurasia Group
Инвесторы начинают закладываться на снижение ставки на мартовском заседании ФРС
Рынок предполагает, что ФРС США не будет повышать ставки в 2019 году
Подготовлено Profinance.ru по материалам агентства Bloomberg
