Погрузившись в некогда неизведанное пространство количественного смягчения, мировые Центробанки теперь намечают обратный курс, нацелившись на сворачивание тех самых стимулов.  

На этот раз ФРС, ЕЦБ и Банк Японии, судя по всему, будут регулировать процесс смены режима не так, как 2013 году. Тогда когда рынки впали в панику на анонсированном сворачивании программы стимулирования в США, а сейчас почти не реагируют на продажу Китаем американских гособлигаций. Совокупный баланс трех ключевых Центробанков мира на данный момент составляет порядка 13 трлн долларов, что превышает размер как китайской, так и европейской экономики. 

Бывший глава ФРС Бен Бернанке, который спровоцировал паническое бегство от рисков в 2013 году, намекнув на грядущее сворачивание программы выкупа активов, призвал к применению упреждающей стратегии перед началом процесса сокращения баланса. Вице-председатель Федеральной резервной системы Стэнли Фишер не ждет повторения паники 2013 года. Однако выверенные планы Центробанков мира уже в скором времени могут пойти насмарку, если рынок не подготовится к масштабным сворачиваниям стимулов.

«Знаете любимую поговорку альпинистов? Спуск всегда гораздо опаснее подъема, - отмечает Стивен Джен из лондонского хедж-фонда Eurizon SLJ Capital Ltd. – И сокращение баланса как раз будет спуском». Экономисты и инвесторы принялись оценивать потенциальные последствия сокращения баланса сразу же после того, как на заседании в прошлом месяце Федрезерв сообщил, что приступит к этому процессу уже в текущем году.

По теме: ФРС готовит рынки к сокращению своего баланса в $4.5 трлн.

Банк Японии, ЕЦБ

Что касается Банка Японии, о сокращении баланса пока речи не идет, но Харухико Курода дал понять, что это будет одной из задач регулятора в рамках сворачивания мер стимулирования. Процесс будет запущен только после того, как инфляция превысит отметку 2%, что ЦБ прогнозирует не раньше апреля 2018 года.

Баланс ЕЦБ продолжит расширяться как минимум до конца текущего года и вряд ли начнет сокращаться до полного сворачивания программы покупки активов. Так что в случае с Европой говорить об этом пока очень рано. 

Ключевая неизвестная – как погрязшая в долгах мировая экономика перенесет повышение ставок по итогам сворачивания стимулов. По мере сокращения своих балансов регуляторы будут усиливать давление на долгосрочные облигации, что будет подталкивать стоимость заимствований вверх.  Привести балансы в порядок будет сложно. «На практике FOMC, возможно, придется определиться с оптимальным уровнем баланса, опираясь на опыт и наблюдения за функционированием рынка», - отметил Дэвид Мерикл, экономист Goldman Sachs Group Inc.

Все три ключевых Центробанка в крупнейших развитых экономиках использовали государственные облигации в качестве основного инструмента кредитно-денежной экспансии. Причем Федрезерв накопил почти одну четвертую ипотечных бумаг, проданных государственными агентствами за последний год.  

Текущий план ФРС предполагает начало сокращения активов на балансе за счет прекращения реинвестирования бумаг с истекающим сроком. В 2018 году истекает срок погашения казначейских облигаций на сумму 426 млрд долларов, а в 2019 – на 357 млрд. «Если регулятор прекратит реинвестирование, рынкам придется каким-то образом поглотить растущее предложение», - считает Бриждит Ричард-Хидден, аналитик Societe Generale SA.

В январе Бернанке привел аргументы в пользу перманентно крупного баланса, подчеркнув, что он необходим для обеспечения эффективности решений по монетарной политике. Бывший глава ФРС оперирует тем, что регулятору проще повышать и снижать стоимость кредитования, используя ставку,  по которой он платит проценты по банковским резервам, нежели возвращаться к докризисным мерам, увеличивая или сокращая предельный объем средств на межбанковском рынке.

Непредвиденный фактор

Неожиданный поворот событий может повлечь потенциальное обновление состава комитета по открытым рынкам ФРС по инициативе Трампа. Срок полномочий Йеллен на посту главы ЦБ истекает в феврале следующего года, причем могут быть переизбраны еще три чиновника в составе FOMC. Так что администрация президента вполне может внести свои коррективы в стратегию сокращения баланса банка. В своем недавнем интервью Wall Street Journal Трамп заявил, что Йеллен может сохранить свой пост, но некоторые республиканцы ратуют за энергичное сокращение баланса ЦБ, что повышает риск волатильности. 

Реакция рынков также может повлиять на перспективы целевой процентной ставки Федрезерва, полагает Джозеф ЛаВоргна, старший экономист по США в Deutsche Bank Securities Inc. Но отмечает, что во время обвала рынков в 2013 году доходность 10-летних государственных облигаций США поднялась выше 3% от уровня 1.6%, зафиксированного до того, как Бернанке анонсировал сворачивание стимулов. «Центробанк попытается избежать повторения подобной ситуации и тщательно готовит рынок к процессу сокращения баланса», - прогнозирует эксперт.

В своем недавнем выступлении Фишер заявил, что сдержанная реакция инвесторов на детали «программы выхода» свидетельствует о том, что панических движений на рынках, наблюдавшихся четыре года назад, вероятно, удастся избежать.

По теме: Куда бегут инвесторы с рынка гос. облигаций США?

Что же касается европейских монетарных властей, когда они займутся вопросом сокращения баланса, вряд ли появятся видимые разногласия, ведь баланс ЕЦБ еще до кризиса был гораздо больше в сравнении с размером экономики, нежели в случае с ФРС. Эффект от сворачивания программы скупки активов в Европе может выйти за пределы региона. Европейские инвесторы выводили средства из Еврозоны рекордными темпами, убегая от отрицательной доходности облигаций, и большая часть этих средств направлялась в гос.облигации США. Таким образом, в ближайшие годы рынок гособлигаций США может попасть под двойной удар на фоне сокращения балансов ЕЦБ и ФРС. 

Если говорить о Японии, где программа количественного смягчения вошла в моду в 2001 года, баланс местного ЦБ будет и далее раздуваться, судя по целевому объему покупок активов в районе 80 трлн иен (737 млрд долларов) в год. С учетом того, что монетарные власти прибегли к стратегии таргетирования доходности гособлигаций, риски серьезного роста волатильности на этом рынке невелики. Самый большой риск для инвесторов таится в потенциальном прекращении покупок бумаг инвестиционных фондов недвижимости, где сейчас Банк Японии играет немаловажную роль.   

Если японский регулятор действительно пожелает выйти из инвестиций в рисковые активы, у его азиатского соседа может появиться соблазн сделать то же самое.  В августе 1998 года, когда Азия переживала финансовый кризис, Управление денежного обращения Гонконга купило более 7%  акций в составе индекс Hang Seng. А на следующий год, когда ситуация выровнялась, регулятор уже приступил к плану реализации активов. HKMA сформировало индексный инвестиционный фонд для гонконгских акций, состоящий из активов на балансе Центробанка, а через несколько лет распродало его частями.

Поскольку львиная доля активов на балансе Банка Японии уже сейчас пребывает в форме индексных фондов, регулятору будет еще проще провернуть такую операцию. Причем государственный пенсионный фонд Японии готов с радостью приобретать японские акции, и все это обрисовывает благоприятную для рынка картину.

Но осторожность все же не будет лишней. «Центробанкам следует быть крайне осмотрительными с началом процесса сокращения своих балансов, - предупреждает Шейн Оливер, глава отдела инвестиционной стратегии AMP Capital Investors в Сиднее. – Монетарные власти должны напомнить рынкам, что ситуация будет зависеть от развития событий на экономическом фронте, а также о том, что процесс будет плавным и временами может подменять собой повышение ставок».

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс