В последнем обзоре стратегий на мировых фондовых рынках аналитики Credit Suisse прошлись по брокерам на Уолл-стрит и еще раз убедились в том, что и так всем уже давно известно: никто ничего не понимает, и не знает, что делать в сложившейся ситуации. "Наша команда не нашла ни одного брокера, который оказался бы впереди рынка или хотя бы показал приличную доходность в этом году", - отметил Эндрю Гартвейт из Credit Suisse. Он цитирует данные из Morningstar, где говорится о том, что с начала года по 1 июля всего 29 из 242 фондов, входящих в Инвестиционную ассоциацию Великобритании, показали динамику лучше индекса FTSE All Share. Более того, проприетарный индекс Credit Suisse по коротким/длинным позициям по акциям на Dow Jones, отслеживающий динамику хеджевых фондов, с начала года потерял 5%. Активные управляющие активами, не способные опередить динамику рынка или хотя бы своего основного сегмента на фоне растущего выкупа акций, они просто парализованы, деморализованы и находятся на грани откровенной паники:

"Почти все наши встречи с клиентами начинаются со слов "мы в полной прострации". Хуже того, стимулирующие меры Центральных банков толкают акции к рекордным максимумам, а "внутренний фундаментальный аналитик" любого инвестора настойчиво твердит ему о том, что цены слишком высоки, опасно высоки. По словам аналитиков Credit Suisse, среди клиентов формируется невероятно мощный медвежий настрой. "Клиенты считают, что оценочная стоимость акций не достаточно привлекательна, чтобы компенсировать макроэкономические и политические риски, а также проблемы на уровне бизнес-моделей и прибылей". И все же Федрезерв вынуждает всех инвесторов, жаждущих доходности, бежать в рисковые активы, которые сейчас торгуются с такими заоблачными коэффициентами, что даже Goldman уже неоднократно предупреждал, что это может привести к крайне нежелательным и весьма плачевным последствиям.

Почему трейдеры так пессимистичны?

"Оценочная стоимость явно завышена и не покрывает существующие риски, кроме того, в Китае и в США отмечается структурная низкая инфляция, что ведет к дальнейшему падению доходностей" В частности, клиенты банка обеспокоены тем, что Китай не уравновешивает риски, а юань при этом продолжает снижаться. Также они отмечают отсутствие эффективных политических инструментов, способных справиться с возможным резким экономическим спадом (во время рецессии реальные ставки в среднем падают на 5%). Самый большой камень преткновения для инвесторов во всем мире - это невероятно высокие политические риски, которые проявляются в усилении протекционизма, желании ограничить иммиграцию и поднять минимальные зарплаты для перераспределения экономических выгод в пользу работников.

И, наконец, клиенты отмечают ненадежные бизнес-модели в числе основных факторов риска. "Некоторые клиенты считают, что главная и самая серьезная угроза исходит от деструктивных технологий, сокращающих срок жизни актива, создающих ценовую прозрачность, снижающих барьеры для выхода на рынок и спрос (через экономику взаимопомощи). Кроме того, компаниям приходится бороться с китайскими конкурентами, которые экспортируют во внешний мир продукт своих избыточных производственных мощностей и перекошенной стоимости капитала (Коэффициент окупаемости в компаниях с государственным участием не превышает 3%, но при этом на их долю приходится 55% всех инвестиций и всего 22% от ВВП). В ретроспективе становится ясно, почему инвесторов волнует не только низкая эффективность капиталовложений, и откуда у инвесторов столько вопросов и ощущение "полной растерянности".

Рассмотрим подробнее некоторые классы активов.

Акции:

В целом, аналитики Credit Suisse отметили, что клиенты активно переходят на сторону медведей, поскольку они считают, что акции переоценены, а предлагаемая доходность не оправдывает существующие риски. Между тем, сам Credit Suisse считает, что клиенты слишком пессимистичны. Согласно модели банка премия за риск (ERP) относительно низкая, а облигации, кредитные активы и недвижимость стоят абсурдно дорого. Ликвидность и позиционирование также способствуют росту цен на акции.

• Корпоративные доходы в США достигли пика, поскольку позиция рабочих на рынке труда укрепляется (относительно номинального ВВП на уровне всего 3.3%);
• Акции нельзя назвать дешевыми в абсолютном выражении. Скользящий коэффициент Р/Е по акциям индекса S&P 500 сейчас выше 50-летнего среднего значения на 28%, а коэффициент Р/Е Шиллера - на 33%.
• Американская экономика рисует смешанную картину (некоторые клиенты банка отмечают изменение индекса ФРС, оценивающего изменение условий на рынке труда, который ушел глубоко в минус и достиг минимального значения с 2009 года, хотя, следует признать, что за последний месяц наметилась восходящая динамика);
• Экономика Китая по-прежнему не сбалансирована, и никаких улучшений не предвидится, юань слабеет (с начала года в паре с долларом валюта потеряла 2.6%);
• У политиков не осталось больше козырей в рукаве, они мало что могут сделать в случае нового экономического шока, который потребует дополнительных стимулов в виде фискального количественного смягчения.
• Политики скатываются к протекционизму, ограничивают иммиграцию и стремятся повысить доходы рабочего класса за счет корпораций через повышение минимального уровня заработных плат.

Развивающиеся рынки:

Клиенты теперь гораздо теплее относятся к развивающимся рынкам. Банк наращивает свое присутствие в этом сегменте с декабря прошлого года. Ключевым катализатором для этого стал рост реальной доходности по облигациям в местной валюте, которая в большинстве своем (юань не в счет) стоит довольно дешево. В этом контексте также следует особо отметить возможность косвенно сыграть на этом через акции SGS, Vodafone, Endesa.

Облигации: низкие ставки в течение длительного времени превращаются в низкие ставки навсегда

Клиенты уверены, что низкие ставки - это навсегда. Чистые спекулятивные позиции по фьючерсам на казначейские облигации достигли трехлетних максимумов. Опережающие индикаторы восстанавливаются, базовая инфляция стабилизируется (при этом в американской экономике наметились признаки ускорения роста заработных плат), более того, отказ от отрицательной процентной ставки в пользу более стимулирующей фискальной политики также может поднять доходность.  Потребительские товары сейчас стоят на два стандартных отклонения дороже.

По теме: Трейдеры на рынке облигаций уже заприметили вертолеты, груженые деньгами

Европа капитулирует. "Многие американские клиенты банка считают, что Брекзит - это начало конца для евро (следующим ключевым событием в этом отношении станет конституционный референдум в Италии). Оттоки капитала достигли рекордных значений, оценочная стоимость вернулась к минимумам греческого кризиса, при этом прибыли и экономический импульс относительно стабильны". В центре внимания европейские игроки, ориентированные на внутренней рынок.

 Нефть

Нефть может подорожать Клиенты CS полагают, что цены на нефть могут вырасти до 60-70 долларов за баррель, несмотря на то, что трехлетние форвардные контракты обосновались на отметке 56 долларов. Однако аналитики самого банка не уверены, что нефть будет стоить дороже 50 долларов. Как бы там ни было, пока бычьи прогнозы по этому сырьевому активу не оправдываются.

По теме: Нефть снижается: начинается медвежий тренд

Япония

Иностранные инвесторы покидают тонущий корабль Бегство с японских рынков происходит несмотря на о, что оценочная стоимость акций (относительно США) вернулась к уровням, предшествующим реализации программы Абэ, а в корпоративном сегменте наметились изменения (обратный выкуп акций идет полным ходом). Аналитики Credit Suisse рассчитывают на расширение стимулов на ближайших заседаниях.

И, наконец, в Credit Suisse отмечают, что Китай сейчас ушел с повестки дня, что, возможно, слишком беспечно и неоправданно, поскольку индикаторы рынка жилья сформировали максимумы, а государственные инвестиции уже достигли шестилетних высот. На самом деле, Китай не решает свои проблемы, связанные с высоким уровнем долга, а латает дыры при помощи новых займов, а это значит, что вскоре он вернется на в центр внимания, где ему самое место.

По теме: Китай: сила есть - ума не надо?

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Credit Suisse Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex