Судя по всему, американские хеджевые фонды делают ставку на то, что без более тесного союза Еврозона развалится. Вчера в Штатах был День независимости, и кульминацией праздника, стали традиционные фейерверки по всей стране, при этом американские инвесторы получили долгожданную передышку и возможность отдохнуть от шумного празднования британского дня независимости на финансовых рынках.

По теме: Goldman Sachs советует своим управляющим активами затянуть пояса 

Доллар отреагировал на решение Британии о выходе стремительным ростом в паре с фунтом, а доходность по казначейским облигациям - таким же падением, что показалось вполне логичным инвесторам по ту сторону Атлантики от Старого Света. Однако затем неожиданно начал расти спрос на рисковые активы, этот факт уже многих застал врасплох, однако и он вполне логичен и объясним, если вспомнить о бесконечных монетарных стимулах.

Но что действительно повергло финансовую общественность в шок и недоумение, так это динамика на рынке государственных облигаций Италии и Испании. Среди немногочисленных фондов, захеджировавшихся против Брекзита, наибольшей популярностью пользовались продажи облигаций слабых стран Еврозоны. Теория гласит, что Брекзит вдохновит популистов и сепаратистов по всей Европе, уничтожит политическую поддержку для евро и разрушит хрупкую веру рынка в то, что ЕС сможет подлатать дырявые государственные финансы и укрепить банковские системы.

На самом деле, на следующий день после референдума спред с немецкими гос. облигациями быстро увеличился, но затем также быстро сузился. По сути, разница между доходностью итальянских и немецких 10-летних гос. облигаций в конце прошлой недели была всего на пять пунктов выше, чем перед референдумом. Испанские спреды не только отыграли все расширение, но и сузились до минимумов марта этого года, то есть, по сути, инвесторы теперь больше уверены в целостности Еврозоны. Не думаю, что медвежья теория в корне ошибочна, кроме того, среди трейдеров облигациями по обе стороны Атлантики много желающих снова подвергнуть Еврозону проверке на прочность. Возможно, динамика рынка на прошлой неделе - это лишь проявление беспечности.

Есть три причины, почему итальянские и испанские облигации все еще не распродаются. Во-первых, через три дня после Брекзита в Испании состоялись собственные выборы, и основные партии сумели сохранить лидирующие позиции, сдержав рост влияния партии Подемос, и, по крайней мере, на время остановив марш популистов по Европе.

Во-вторых, по многим европейским облигациям уже установились отрицательные ставки, следовательно, Европейскому центральному банку почти нечего покупать в рамках своей программы количественных стимулов. Отсюда слухи, что регулятор может изменить критерии покупки и включить в программу облигации качеством пониже, например, из Испании, Италии или других стран с высоким уровнем долга.

В-третьих, инвесторы решили, что Брекзит заставит европейских лидеров собраться и ускорить процесс формирования банковского союза, возможно, Германия согласится ослабить свои фискальные пояса, затянутые на шее периферийных экономик региона.

Вот вам три ярких примера, как люди пытаются выдать желаемое за действительное. Реакция рынка на Брекзит, вероятно, напугала испанских избирателей, и они предпочли политический нейтралитет, но старые проблемы очень скоро снова дадут о себе знать. В следующем году популисты могут покорить сердца австрийцев, итальянцев и французов. Кроме того, покупки регулятором облигаций стран Еврозоны с наиболее высоким уровнем задолженности в этом месяце выглядят столь же сомнительно и неоднозначно, как и в прошлом. А политики передачи финансовых ресурсов на периферию после Брекзита будут бояться больше, а не меньше. Задолжавшие страны с большей долей вероятности захотят разыграть "билет на выход", но вряд ли это смягчит сердца немцев.

По теме: Брекзит наносит удар по глобализации

Ситуация с итальянскими банками в этом отношении весьма поучительна. Маттео Ренци, премьер министр Италии, надеялся, что неожиданное решение британцев поможет забыть о правилах ЕС в отношении государственной помощи, и хотел влить в героически недокапитализированную банковскую систему страны около 40 млрд евро. Но европейские лидеры во главе с Ангелой Меркель не дали ему это сделать. Судя по всему, Брекзит не изменил политический ландшафт, а шансы Италии избежать банковского кризиса тают на глазах.

"Еще туалетной бумаги, пожалуйста, г-н Драги", - написали аналитики HSBC на прошлой неделе. Инвесторы поверили в то, что ЕЦБ и Марио Драги смогут при помощи бумажных денег устранить противоречия, возникшие в монетарном союзе, не имеющим поддержки со стороны фискального и политического союза. Но как долго он продержится? Американские управляющие хеджевыми фондами, хорошо знакомые с историей своей страны после независимости, уверены, что Еврозона должна объединиться, или ее ждет фиаско.

Однако, напуганные динамикой рынка на прошлой неделе, они не спешат разыгрывать эту карту.  Паника вокруг экономического роста в Еврозоне, приближение банковского кризиса или успех популистов у электората - что-то обязательно сыграет роль запала под новыми фейерверками Еврозоны.

Стивен Фоули

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex