Не успело восстановление экономики Еврозоны заявить о себе в полный голос, как уже снова начало ослабевать. Марио Драги на прошлой неделе  открыл дверь для нестандартного подхода к монетарной политике в регионе. Как дал понять глава ЕЦБ, на следующем, декабрьском заседании управляющему совету Банка придется более вдумчиво проанализировать все имеющиеся в распоряжении ЦБ инструменты монетарной политики. Это одновременно и добрая, и дурная весть. С одной стороны, она указывает на решимость Банка вернуть инфляцию к целевому уровню. Однако с другой – плохо, что все-таки не получилось обойтись без этих мер. Экономика еврозоны снова оказалась в положении, когда ее восстановление начало ослабевать, так и не успев заявить о себе в полный голос, в то время как мировые риски усиливаются, а инфляция по-прежнему существенно не дотягивает до целевых уровней. Так в чем же должен заключаться нестандартный подход к этой ситуации? Продление срока действия программы количественного смягчения ЕЦБ за пределы запланированной ранее даты ее окончания в сентябре 2016? Еще одно понижение процентной ставки?

Именно этого ожидает консенсус-прогноз. Однако это стало бы проявлением не широкого, а вертикального мышления. Кроме того, это было бы неэффективным. Необходим выход за узкие границы традиционного подхода. Надо начать напоминать себе, по какой причине мы, спустя всего 9 месяцев после запуска QE, оказались в столь удручающей ситуации. ЕЦБ и другие обозреватели возлагали слишком оптимистичные надежды на эту относительно небольшую программу, направленную на разгон инфляции. В сентябре общий показатель инфляции находился на тех же уровнях, что и в марте. Базовая инфляция подросла от 0.63% г/г в марте до 0.88% в сентябре – на четверть процента. Вот она, честная иллюстрация эффективности программы. Основная часть этого прироста, вероятно, связана с единовременным фактором – окончанием кредитного кризиса в банковском секторе Италии. Вот кому программа QE действительно помогла. И даже ради одной этой причины ее стоило запустить. Однако это означает также, что отныне эффекты QE уже не будут такими ощутимыми.

Руководство ЕЦБ может захотеть задуматься над тем, как продление QE может вернуть инфляцию к целевым уровням, и какие еще условия должны быть соблюдены для того, чтобы это произошло. Будет ли QE эффективнее, если бюджетные дефициты правительств стран еврозоны увеличатся? Маттео Ренци, премьер-министр Италии, изыскивает сейчас все возможные лазейки, позволяющие ему обойти бюджетные правила Еврозоны. Объем запланированных им ранее урезания расходов сократился, а снижения налогов - увеличился, причем не тех, что следует; а сейчас, вопреки рекомендациям Еврокомиссии, он, вместо трудовых налогов, снижает непопулярные тарифы на недвижимость. Но в состоянии ли ЕЦБ найти политически жизнеспособный способ поддержать фискальное  стимулирование Ренци, в условиях когда Германия и Со. консолидируют свои бюджеты? Существуют ли иные способы создать совокупный спрос в экономике?

Руководству Банка также стоит задуматься над самой инфляционной целью и задать себе вопрос, не является ли одной из причин, по которым мы оказались сейчас в столь проблемной ситуации, собственно формулировка этой цели – инфляция «ниже отметки 2%, но вблизи нее». Придуманная на заре создания евро для того, чтобы угодить Германии, эта формулировка оставляет слишком широкое поле для интерпретаций. Мне известны немецкие экономисты, считающие, что любой показатель, превышающий 1%, уже соответствует инфляционной цели. И для них текущая ставка базовой инфляции на уровне 0.9% вряд ли является убедительным поводом для того, чтобы выкатывать следующую монетарную базуку. Интересно, не захотят ли представители монетарных властей помочь самим себе и уточнить свою цель  - не повысить ее, а просто переформулировать как 2%, не больше и не меньше.  

Это избавило бы нас от любых сомнений относительно траектории движения от уровней, на которых мы сейчас находимся, к уровням, которые мы должны достичь. Предыдущее интеллектуально ленивое поколение глав Центробанков считало, что двусмысленность идет им на пользу. Нынешнее поколение усвоило, что такая туманность играет против них. Мы еще не дошли до стадии, когда монетарные власти будут рассматривать воистину радикальные предложения – например, повышение цели по инфляции или по номинальному ВВП, не говоря уже о такой крайней мере, как сбрасывание денег с вертолета. Сначала они должны выжать максимум из существующих инструментов. Главы Центробанков – народ консервативный. Но им должен быть свойственен рациональный интерес – сохранить свой авторитет и не подорвать доверие к себе. Можно посоветовать им первым делом продлить срок действия текущей программы (еще один год QE), пойти на еще одно понижение ставки по депозитам и подумать о добавлении в состав программы других инструментов вроде корпоративных облигаций. Однако еще более важно наличие действительно радикального плана Б на 2016 год, который должен быть задействован прежде, чем к нам незаметно подкрадется новый шок.  Такой план и в самом деле понадобится.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex