В последний торговый день наступившей недели — в пятницу 11 сентября, Банк России огласит свое решение по поводу ключевой ставки. Традиционно давайте посмотрим, каковы на сегодняшний день ожидания в отношении предстоящего решения ЦБ. Среди 27 экспертов, опрошенных агентством Bloomberg, лишь двое (ABN Amro и Berenberg Bank) ожидают снижение ставки на 50 базисных пунктов до 10.50%. Остальные 25 респондентов уверены, что ключевая ставка будет оставлена без изменений на уровне 11.00%. Следует подчеркнуть, что с понедельника по четверг некоторые эксперты могут пересмотреть свои ожидания. Однако перевес в пользу сохранения ставки настолько силен, что маловероятно изменение консенсус-прогноза. Он останется на уровне 11.00%.

С аналитиками все более-менее понятно. А каковы ожидания рынка? Рыночные ставки не дают уверенного прогноза, но с начала августа по-прежнему продолжают намекать, что необходимо не снижение, а повышение ставки. Спрэд между 3-месячной ставкой кредитования Моспрайм и форвардными ставки 3мес/6мес. является отрицательным и составляет 44 базисных пункта или 0.44%. Таким образом, рынок намекает на ужесточение кредитных условий. Интересная ситуация…

Банк России в очередной раз за последний год стоит перед нелегкой дилеммой. Ему предстоит принять одно из двух возможных решений (повышение ставки в текущих условиях вообще не обсуждается):

первое решение разумное — взять паузу и оставить ставку без изменений;

второе решение необходимое — снизить ставку.

Объясним почему так, а не иначе. Почему совместить разумное и необходимое не представляется возможным и выскажем собственную точку зрения на этот счет.

Сентябрьское заседание, как мы уже говорили выше, не первое, когда ЦБ вынужден делать выбор между инфляционными рисками и стимулированием экономической активности в стране. Свой приоритет Банк России четко обозначил в опубликованном заявлении после заседания 31 июля. По мнению ЦБ РФ баланс рисков был смещен в сторону существенного охлаждения экономики. В период с апреля по июнь инфляция демонстрировала снижение, также, как и промышленное производство. Розничные продажи в этом периоде показали признаки стабилизации. Банк России понизил ставку, выбрав в качестве приоритета возможность «завести экономику», облегчив условия кредитования. А инфляция, согласно ожиданиям ЦБ должна в перспективе оставаться ограниченной на фоне падения потребительского спроса (см. розничные продажи на графике), сокращения реальных расходов и слабого внутреннего спроса.

Увы за прошедшее с 31 июля время опубликованная статистика сообщает, что ситуация начинает выходить из под контроля. Так вышедшая в августе потребительская инфляция за июль, а также опубликованная в сентябре потребительская инфляция за август показывает возобновление восходящей динамики. Важно, что темпы роста инфляции в августе существенно возросли. Все-таки слабость рубля рушит ожидания ЦБ и заставляет цены увеличиваться. И в тоже время экономическая активность замедляется. Об этом сообщает индекс деловой активности PMI в производственной сфере, который, подчеркнем, относится к опережающим индикаторам. В июле и августе производственный PMI (индекс менеджеров по закупкам) все глубже и глубже уходил от порогового значения 50 пунктов, которое отделяет фазу роста деловой активности от замедления оной.

Не стоит забывать, что для корпоративного сектора сентябрь месяц крайне сложный, поскольку на выплату обязательств в иностранной валюте и процентов по валютным кредитам в этом месяце приходится около 17 млрд. долларов. Возвращение Банком России операций годового валютного РЕПО не способ «завести экономику», а инструмент, который, возможно, позволит стабилизировать ситуацию с выплатой долгов. Чтобы «завести экономику» нужно снижать ставку. Но насколько? Хватит ли, например, снижения на 50 б.п. до 10.5%, чтобы стимулировать корпоративный сектор и развернуть негативный тренд вспять? Если да, то на этой неделе Банку России нужно срочно снижать ставку.

Вспомним сделанные в конце прошлой недели комментарии помощника президента России Андрея Белоусова, который в рамках своего выступления во Владивостоке отметил, что инвестиции могут начать восстановление после снижения ключевой ставки ниже 10%, а если курс рубля стабилизируется в диапазоне 65/70 рублей за доллар, то это не вызовет роста инфляции. Господин Белоусов не работает в Банке России, но тесное взаимодействие правительства и ЦБ позволяет предположить, что ему, как минимум, намекали на продолжение снижения ставки.

На сегодня наше собственное мнение заключается в том, что консенсус экспертных ожиданий, скорее всего, прав. Банку России следует взять паузу. Однако! Есть важный момент. Фраза, которая была включена в заявление ЦБ от 31 июля: «… в дальнейшем экономическая ситуация будет зависеть от динамики мировых цен на энергоносители, а также способности экономики адаптироваться к внешним шокам». С тех пор нефть существенно снижалась, а курс рубля значительно ослаб к доллару. Однако к настоящему моменту произошло некоторое восстановление и цены находятся близко от уровней на 31 июля. Динамика предстоящих 4-х торговых дней может сыграть значимую роль в том решении, которое будет принято в пятницу. Возобновление падения нефтяных котировок и рост курса доллар/рубль цементирует вероятность сохранения ставок без изменений. Но если на внешнем фронте произойдут какие-либо события, которые в ближайшие дни приведут к резкому укреплению рубля и цен на нефть, существенно возрастет шанс очередного снижения ключевой ставки на 50 базисных пунктов. Но это "если". А пока ситуация на утро понедельника подразумевает, что в пятницу ЦБ должен оставаться «при своих».  Михаил Шульгин Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex