Три ключевых аспекта

Мы по-прежнему считаем, что фунт/доллар опустится к отметке 1.50, но не к концу 2014, а к концу 2015 года. Таким образом, мы придерживаемся медвежьего прогноза, но меняем временные рамки достижения целевых уровней, основываясь на трех ключевых факторах.

Циклические факторы - ставки начнут расти гораздо позже, чем предполагают рынки. Мы полагаем, что первое повышение ставки произойдет в третьем квартале 2015 года, тогда как рынок закладывает в цену ужесточение политики уже в первом квартале 2015 года. Макропруденциальные меры, несомненно, повлияют на ожидания по ставкам, поскольку Великобритания, скорее всего, воспользуется опытом Норвегии для охлаждения своего рынка недвижимости.

Политические факторы - близятся ключевые события, способные повлиять на динамику фунта. Референдум в Шотландии, выборы в Великобритании и перспектива голосования о выходе из состава Евросоюза - они способны сгустить туман политической неопределенности вокруг фунта.

Структурные факторы - проблемы с дефицитом текущего счета проявят себя, но позже, чем мы думали. Европейски центральный банк увлекся нетрадиционными мерами стимулирования экономики, но структурные дефекты Великобритании еще не проявили себя в полной мере.

1) Циклические факторы играют против фунта

Фунт движется в унисон с дифференциалом по ставкам. Аналитики HSBC считают, что рынок склонен к завышенным ожиданиям относительно повышения ставок. Между тем, экономический рост может замедлиться в этом году, поскольку уровень заработных плат почти не поднимается, а норма сбережений, хоть и продолжает снижаться, но уже не так быстро. Кроме того, снижение инфляционного давления также говорит о том, что Центробанк не будет спешить с повышением ставок, чем может разочаровать рынки. Согласно нашим прогнозам, темпы роста производительности увеличатся, что замедлит сокращение безработицы и восстановление экономики - это также бросает тень сомнения на готовность ЦБ к нормализации политики.

Однако рынкам понадобится время, чтобы понять, что ставки в Великобритании начнут расти не раньше третьего квартала следующего года. Марк Карни изо всех сил пытается убедить рынки в своем "голубином" настрое, но пока ему это слабо удается - инвесторы отказываются верить в "нерешительность" Центробанка. И все же, чем определенный рынком срок первого повышения ставки, тем убедительнее будут выглядеть утверждения  главы Центробанка в том, что повышение ставки состоится еще не скоро. Время играет против сторонников скорого ужесточения монетарной политики, и, соответственно, против быков по фунту.

Фунт/доллар демонстрирует мощную взаимосвязь с предполагаемым дифференциалом по ставкам в Великобритании и США. Если прогнозы HSBC относительно того, каким будет этот дифференциал, верны, то к концу года фунт/доллар должен обосноваться на уровне 1.58. Как только инвесторам придет запоздалое осознание того, что они ошиблись со сроком повышения ставки, падение фунт/доллара ускорится, и пара приблизится к отметке 1.50. 

Кроме того, Банк Англии в ближайшее время может прибегнуть к макропруденциальным мерам. То есть, для борьбы с нарастающей инфляцией будет использована не процентная ставка, а макропруденциальные инструменты.Как это отразится на курсе фунта?

GBP: главный кандидат

Великобритания - одна из тех стран, где макропруденциальные меры могут сыграть важную роль. Восстановление экономики идет в основном за счет мощного роста на рынке жилья. В 2008 году цены на недвижимость резко упали, однако с тех пор они устойчиво растут, благодаря государственной программе помощи в покупке жилья. По сути, макропруденциальные политики Великобритании были направлены на поддержку цен на жилье, тогда как, например, в Норвегии, они работали на их снижение. Обе разновидности подобной политики доказали свою эффективность.

Снова один за другим появляются признаки финансовых дисбалансов, при этом соотношение займов и доходов достигло рекордных высот. Инвесторы считают, что Банк Англии отреагирует на это повышение ставкой в ближайшем будущем. Вот, почему фунт так активно растет в последнее время. Но опыт Норвегии показывает, чтобы остудить рынок жилья, вовсе не обязательно прибегать к инструменту процентных ставок. Ограничив или отменив программы помощи в приобретении жилья, установив лимиты на соотношение собственных и заемных средств при оформлении ипотеки, или реализовав контр-циклические требования к капиталу для заемщиков, можно эффективно повлиять на динамику жилищного рынка и без повышения учетной ставки. 

Чтобы изменить шаблон поведения участников рынка достаточно даже просто передвинуть макропруденциальные политики в приоритет при обсуждении монетарной политики. Например, Банк Норвегии переделал свой "Отчет по монетарной политике" в "Отчет по монетарной политике и оценку финансовой стабильности", в котором раскрываются и прогнозы по процентным ставкам, и рекомендации по макропруденциальным практикам. Если Банк Англии решит поднять значимость макропруденциальных мер, например, в отчете по финансовой стабильности, который публикуется 26 июня, рынок отреагирует незамедлительно.

Скорее всего, в ближайшие годы значимость макропруденциальных политик существенно вырастет, поскольку политики активно ищут способы сохранения финансовой стабильности. В центре внимания, вероятно, окажутся способы повышения стабильности на рынках жилья и разработка эффективных контр-циклических кредитных политик. Опыт других стран показывает, что использование макропруденциальных политик может оказать существенное влияние на динамику валютных рынков. Норвегии удалось ослабить давление на рынке жилья, не повышая процентные ставки, что, в свою очередь, привело к снижению курса норвежской кроны в 2013 году. У Великобритании также есть возможность на своем примере доказать эффективность подобных мер. Если Банк Англии повысит значимость макропруденциальных политик, фунт может подвергнуться масштабным распродажам.

2) Политические риски довлеют над фунтом

Наш медвежий прогноз по фунту не ограничивается исключительно "голубиными" взглядами на прогнозы по процентным ставкам в Великобритании. Грядут три важных политических события, которые могут повлечь за собой снижение курса британской валюты. И, судя по текущей динамике фунта, они еще не учтены в ценах.

Референдум о независимости Шотландии

Восемнадцатого сентября 2014 года жители Шотландии должны будут ответить на вопрос, должна ли Шотландия быть независимым государством?. Судя по результатам опросов общественного мнения, положительный ответ крайне маловероятен, неопределенность вокруг этого события растет, что, в конечном счете, может неблагоприятно отразиться на фунте.

Выборы в Великобритании

До всеобщих выборов в Великобритании осталось меньше года - они состоятся 7 мая 2015 года. Опросы общественного мнения говорят о том, что у Лейбористов неплохие шансы на победу, однако до следующего года многое может измениться. Кроме того, выборы в Европарламент показали, что Партия независимости набирает популярность и надеется упрочить свои политические позиции перед предстоящими выборами. В то же время, если Шотландия проголосует за выход из состава Соединенного Королевства, сложно сказать, каким будет политический климат в стране. 

Референдум о выходе из состава Евросоюза

В январе 2013 года Премьер министр Великобритании Кэмерон пообещал провести референдум об участии Великобритании в Европейском Союзе, если Консерваторы получат большинство на следующих всеобщих выборах. Это, пожалуй, главный фактор неопределенности на второй квартал 2015 года Совсем недавно Дэвид Кэмерон объявил о том, что референдум состоится в 2017 году.

3)Структурные факторы - дефицит текущего счета даст о себе знать

Британская экономика восстанавливается в основном за счет потребления, которое растет не за счет увеличения реальных доходов, а за счет сокращения сбережений и эффекта благосостояния на фоне роста цен на жилье. Мы полагаем, что этот дисбаланс катализаторов роста найдет свое отражение в растущих опасениях относительно внушительного дефицита текущего счета, который достиг 5.4% от ВВП в 4 квартале 2013 года - это самый высокий показатель с 1989 года. Этот фактор также будет работать на снижение курса британской валюты.

Выводы: Фунт еще будет снижаться, но не так быстро

Комплексное ослабление монетарной политики, реализованное Европейским центральным банком, доказало готовность Европы к экспериментам с монетарной политикой,этот процесс приведет нас к полномасштабному количественному ослаблению в этом году. Сложно поверить в то, что структурные проблемы фунта выйдут на передний план в ситуации, когда все так озабочены положением дел в Еврозоне. Следует признать, что это произойдет позднее, чем мы изначально предполагали. Таким образом, фунт возобновит снижение, но оно будет не таким резким. Но как только на повестку дня выйдут структурные факторы, фунт упадет ниже уровней, предполагаемых дифференциалом по ставкам. Иными словами, мы изменили сроки своих прогнозов. Но суть осталась прежней: политические, циклические и структурные аспекты, в конечном счете, выбьют почву из под ног у быков по фунту. Мы полагаем, что фунт достигнет отметки 1.50 к концу 2015 года.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам HSBC Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex