Последние экономические новости радовали инвесторов несказанно. Все началось с выхода сильных показателей по занятости в США в начале апреля; продолжилось обнадеживающими прогнозами Международного валютного фонда, согласно которым вероятность избежать мировой рецессии в этом году составила 99,9%, и достигло кульминации с выходом протокола заседания Федрезерва, который смягчил волнения о досрочном повышении процентных ставок в США. С учетом всех хороших новостей, инвесторов вполне оправданно удивил — и даже шокировал — резкий обвал Уолл-Стрит на прошлой неделе, когда индекс Standard & Poor’s 500 нейтрализовал весь свой рост в текущем году, а индекс Nasdaq 100, включающий в себя ведущие технологические акции, пережил крупнейшее с 2011 года снижение. Многие рыночные аналитики сочли негативную реакцию на хорошие новости классическим признаком достижения рынком пика, предупреждающим о том, что беспрерывный рост цен на акции, который начался более пяти лет назад, запоздал с резким разворотом.

Но глядя на экономические и финансовые показатели, непросто было найти оправдание подобному волнению. Восстановление рынка труда в США — ключевой показатель месяца, который обычно задает тон рынкам активов по всему миру — могло быть воспринято исключительно как хорошая новость. Особенно после шокирующе слабых показателей в декабре, которые способствовали коррекции на мировых рынках собственного капитала в начале года. Февральские и мартовские показатели роста занятости вернулись практически к трехлетнему среднему значению на уровне 184 000. Для инвесторов в акции это означает снижение угрозы экономического спада в США, возможность забыть о стагнации или рецессии, которые всего несколько недель назад предсказывали некоторые пессимистично настроенные экономисты.

Для инвесторов в облигации неожиданно сильный показатель роста занятости означает снижение вероятности того, что Федрезерв начнет повышать процентные ставки до середины 2015 года. Эти показатели американской занятости были близки к идеальному экономическому сценарию "Машеньки и медведей" — одинаково не слишком холодно и не слишком горячо для рынков акций и облигаций. Тогда почему Уолл-Стрит подвергся такому резкому падению в конце прошлой недели? Простой ответ заключается в том, что краткосрочные движения на рынке зачастую не имеют логического объяснения. "Больше продавцов, чем покупателей" (или наоборот) часто является лучшим объяснением неожиданного движения цен, чем запоздалые обоснования в комментариях о рынке акций.

Тем не менее, в контексте свершившейся распродажи стоит рассмотреть еще два возможных варианта. Во-первых, срок пятилетнего бычьего рынка, который начался 9 марта 2009 года, действительно истек, как неоднократно предупреждали пессимистично настроенные комментаторы. Даже если американская и мировая экономические перспективы настолько благоприятны, как предполагают прогнозы МВФ, оценки стоимости на Уолл-Стрит держатся на исторически высоких уровнях. Согласно Брайану Марберу, ведущему техническому аналитику в Лондоне, текущий рост продолжался дольше любого другого бычьего рынка на Уолл-Стрит с 1920-х.

Но неужели рынки акций стали настолько самонадеянными и перекупленными, что даже незначительный катализатор может повлечь за собой агрессивный медвежий рынок? Доказательства свидетельствуют об обратном. Оценки стоимости акций держатся лишь умеренно выше долгосрочных средних значений. Например, в этом году 500 акций в индексе S&P 500 торгуются примерно в 15 раз выше своего ожидаемого дохода — незначительно выше 10-летнего среднего значения в 14. А среднее значение, по определению, означает, что рынок проведет примерно столько же времени выше указанного уровня, сколько и ниже его. Кроме того, несмотря на то, что отчеты по настроениям инвесторов демонстрируют рост, большинство отчетов по актуальным распределениям портфелей остаются откровенно консервативными, поскольку хеджевые фонды осторожнее среднего, а частные инвесторы продолжают сидеть на мешках с наличными деньгами.

Еще один довод в эту пользу состоит в том, что успехи Уолл-Стрит носили устойчивый и планомерный характер без значительных признаков избыточного ускорения, предшествовавших масштабным коррекциям в 1968, 1974, 1987, 2000 и 2007 годах. Тем не менее, прилагательное "избыточный" указывает на вторую, более вероятную причину волатильного — и даже панического — поведения на Уолл-Стрит. Доверие в США и мировых экономиках возрождается, поэтому инвесторы по всему миру ищут акции, по-прежнему недооценнные ввиду преувеличенных волнений об экономической слабости. Пока инвесторы искали такие обделенные вниманием акции, они заметили, что цены на многие модные акции Уолл-Стрит можно оправдать только жадностью и надеждой.

Компании, включая Facebook, Netflix, Twitter, Tesla и Alexion, не говоря уже о новичках, например, Grubhub, удвоились или повторно удвоились в цене, поскольку их оценки стоимости перешли от избыточных мультипликаторов ожидаемой доходности к избыточным мультипликаторам ожидаемой прибыли, а затем и к избыточному мультипликатору пользователей, подписчиков или интернет-хитов. Спекулятивные пузыри во многих акциях интернет, мобильных телефонов и биотехнологий становятся настолько же очевидными, как и в 1999 году.

Тем не менее, это не означает, что цены на рынке акций в целом обречены понести серьезные убытки, как это случилось в период с 2000 по 2002 год. Существует множество компаний за пределами секторов с пузырями с разумными ценами и неплохими перспективами, при условии, что мировой экономический рост продолжит набирать темп. Дальнейший рост цен на акции в течение следующих нескольких лет возможен. Но, вероятно, его катализатором станут совершенно другие компании, а не лидеры последних пяти лет. Именно это инвестиционные аналитики называют ротацией лидирования. Плохая новость заключается в том, что такая ротация лидирования обычно совпадает с временным спадом рынка, поскольку старые лидеры отступают быстрее, чем растут их последователи. Возможно, именно этот процесс уже начался.

Анатоль Калецкий

Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Reuters Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex