Акции и валютные курсы развивающихся стран снова оказались в условиях сильного нисходящего давления, но так ли уязвимы их экономики, как опасаются трейдеры на мировых рынках капитала? Возможно, для некоторых ответ – «да», однако для большинства – «нет». В большинстве стран идет процесс перебалансировки, так как инвесторы учитывают следующие риски: более медленный рост ВВП Китая, быстрое ужесточение монетарных условий в США и отказ многих стран от прежней политики. В то же время существенное изменение профицита торгового баланса в Европе (ключевой фактор, лежащий в основе вновь обретенной стабильности региона) и резкое обесценивание японской иены – это одни из множества факторов, которые оказывают давление на страны, пытающиеся ограничить дефициты текущего счета. Кажется, что только вчера аналитики Goldman Sachs праздновали рождение экономического чуда «БРИКС» (Бразилия, Россия, Индия, Китая и ЮАР), а Международный валютный фонд в своем Прогнозе по мировой экономике (апрель 2013 г.) предсказывал трехступенчатое глобальное восстановление во главе с развивающимися рынками. 

Что же случилось? В основном все винят ФРС, которая начала сокращать свою экспериментальную политику «количественного ослабления», или программу закупки долгосрочных активов, направленную на поддержание более высокого роста по сравнению с тем, которого можно было бы достичь при нулевых номинальных процентных ставках. Однако роль ФРС почти наверняка переоценена. Для начала, отказ ФРС от данной политики отчасти отражает рост доверия к американской экономике, что должно означать укрепление экспортного рынка для большинства развивающихся экономик. Кроме того, умеренное ужесточение со стороны ФРС дополняется тенденцией к ослаблению монетарной политики в еврозоне и Японии; поэтому в целом монетарная политика развитых стран по-прежнему ориентирована на стимулирование. Большее значение имеет неопределенность относительно пути роста Китая. Более десяти лет ошеломляющий рост Китая способствовал резкому росту цен, восхваляемому политиками развивающихся стран, экспортирующих сырьевые товары, от России до Аргентины. Помните, как аргентинцы вызывающе повели себя при принятии рыночного Вашингтонского консенсуса вместо инвестиционного Буэнос-Айресского консенсуса?

Сейчас не очень-то. Рост Китая в краткосрочной перспективе – вопрос открытый, так как новое руководство страны пытается ограничить разрушительный бум, подогреваемый кредитами. До недавнего времени, казалось, мировые рынки не признавали даже саму возможность спада темпов роста. Несомненно, в случае любой паузы в стремительном росте Китая сегодняшний переполох на развивающихся рынках покажется небольшой заминкой по сравнению с катастрофой, к которой она приведет. Есть и другие важные фундаментальные аспекты. Сланцевая революция в США меняет мировой баланс в области энергетики. Экспортеры энергоносителей, например, Россия, испытывают нисходящее давление на экспортные цены. В то же время сверхдешевая энергия в США влияет на конкурентоспособность азиатских производителей, по крайней мере на производство некоторых продуктов. И учитывая реформирование энергетического сектора в Мексике, факторы давления на азиатское производство будут увеличиваться; Мексика уже получает выгоду от ценового давления в Китае.

Японская абэномика также имеет большое значение для некоторых стран, поскольку резкое обесценивание иены оказывает давление на Корею в частности и на азиатских конкурентов Японии в целом. В долгосрочной перспективе возрождение Японии, конечно, положительно сказалось бы на экономиках этого региона. Стабильность в еврозоне, возможно, стала самым важным позитивным фактором, обеспечившим доверие участников рынка в прошлом году.  Периферийные страны движутся к балансу текущего счета, а северные страны, такие как Германия, имеют огромные профициты, с другой стороны профициты развивающихся стран уменьшаются, усиливая их уязвимость. Тем не менее, в корне проблем развивающихся рынков лежит политика и отказ от прежних убеждений. При этом между странами есть существенные отличия. В Бразилии росту помешали попытки правительства ослабить независимость центрального банка и вмешиваться в дела энергетического и кредитного рынков.

Турецкие демократические институты столкнулись с острыми проблемами, а также с давлением правительства на центральный банк. Неспособность России создать сильные независимые институты препятствует развитию предпринимательского класса и, соответственно, диверсификации экономики. Независимость центрального банка Индии остается на довольно высоком уровне, а Резервный банк Индии подумывает о переходе к режиму планирования темпов инфляции. Однако продолжительный период популистской политики ослабил трендовый рост и усилил инфляцию. Тем не менее, некоторые развивающиеся страны движутся вперед и готовы извлечь выгоду из этого переполоха, если им удастся не сбиться с намеченного курса. За исключением Мексики, такие страны, как Чили, Колумбия и Перу, занимают выгодное положение, чтобы извлечь преимущества из инвестирования в институциональное строительство. Но, конечно, консолидация новых институтов может занимать десятилетия, а иногда и больше.   

Итак, насколько в целом уязвимы развивающиеся рынки? В отличие от 1990х, когда были распространены фиксированные валютные курсы, сейчас большинство стран имеет амортизирующие гибкие курсы. На самом деле нынешнюю ситуацию отчасти можно истолковать как работу этих амортизаторов. Акции развивающихся стран могли бы резко упасть, но это тоже своего рода амортизатор. Но что случится, когда переполох распространится на долговые рынки. Многие страны накопили значительные резервы и сейчас выпускают гораздо больше долговых обязательств во внутренней валюте. Безусловно, уменьшение стоимости долга вряд ли можно назвать панацеей. К сожалению, в последующие несколько лет нас наверняка ждет еще больше проблем.

Кеннет Рогофф

Подготовлено Forexpf ru по материалам Project Syndicate Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex