Сокращение процентной ставки стало важнейшим первым шагом на правильном пути

 Евро рискует повторить судьбу иены в 1990-х и 2000-х – сильной валюты со слабыми фундаментальными показателями экономики – если Еврозона продолжит идти по тому пути, которым пошла Япония после образования пузыря, – пути медленного сокращения заемных средств банками и слабого роста кредитования. Продолжительная слабость финансового сектора в Японии, в конечном итоге, привела к устойчивой дефляции, вялому экономическому росту, слабому уровню импорта и массивному торговому профициту. Поэтому иена была переоценена большую часть двух последних десятилетий. Для того чтобы судьба евро сложилась иначе, Европейский центральный банк должен пойти по другому пути, а не повторять исторический рекорд Банка Японии по бесполезной монетарной политике, направленной на ослабление.

В этом году политики из ЕЦБ совершенно справедливо  настояли на том, чтобы правительства Еврозоны укрепили региональные банки. Однако едва ли местные банки смогут обеспечить бурное новое кредитование до образования и начала функционирования полноценного банковского союза, при котором ЕЦБ выступит единой контролирующей организацией, отдельные полномочия по принятию решений позволят закрывать или рекапитализировать слабые организации, а банковские вкладчики получат фискальные гарантии по все территории действия единой валюты. В течение двух последних потерянных для Японии десятилетий внутренние банки находились в слишком слабом состоянии, чтобы сократить просроченные кредиты и перенести потери. Это не позволило им предоставлять экономике свежие кредиты. Только когда Токио начал фактическую рекапитализацию финансового сектора – через полных 13 лет после лопнувшего в 1990 году пузыря – японские банки смогли расширить свой кредитный портфель.

Риск дефляции

Банки Еврозоны находятся в том же положении, что и японские банки в 1990-х. Прошло шесть лет с тех пор, как в западных экономиках начался кредитный кризис, а банки Еврозоны лишь незначительно уменьшили свои бухгалтерские балансы. Коэффициенты кредитов к вкладам составляют примерно 110%, эти уровни сопоставимы с японскими коэффициентами в течение первого потерянного десятилетия. Американские банки, настойчиво рекапитализированные американским Министерством финансов в 2008 году, напротив, смогли сократить невозвращенные кредиты, и теперь количество кредитов составляет всего 75% от вкладов. Настолько быстрое сокращение доли заемных средств позволило финансовому сектору обеспечить  американской экономике более сильный рост кредитования.

Неспособность Токио быстро укрепить свой финансовый сектор не раз приводила японскую экономику к рецессии в течение 1990-х и 2000-х. Кроме того, страна страдала от укоренившейся дефляции большую часть последнего десятилетия. Подобным образом Еврозона уже пережила две рецессии с начала кредитного кризиса в 2007 году, а последний спад продолжался шесть кварталов подряд до текущего года. Кроме того, последние данные по инфляции в Еврозоне демонстрируют, что потребительские цены выросли всего на 0.7% в годовом исчислении, что способствует росту волнений о том, что региону также грозит дефляция. Как ни парадоксально, подобная экономическая слабость сочетается с устойчивым ростом валютного курса. В обеих экономиках вялый рост валового внутреннего продукта ограничивал спрос на импорт. До случившегося в 2011 году землетрясения Япония неизменно демонстрировала массивные торговые профициты. В том году иена достигла исторического максимума в Y75 против доллара. Аналогичным образом, в течение последней пары лет торговый баланс Еврозоны стал уверенно позитивным, подтолкнув евро до уровня двухлетнего максимума $1.38 в прошлом месяце.

Предупредительное ослабление

В настоящий момент ЕЦБ проходит решающее испытание. Переоцененность евро рискует привести Еврозону к дефляции подобно тому, как сила иены способствовала снижению потребительских цен в Японии. В отличие от Банка Японии, ЕЦБ всегда обладал официальными полномочиями по поддержанию роста потребительских цен на уровне, близком к 2% в годовом исчислении. Если ЕЦБ сможет достичь своего целевого значения инфляции и избежит дефляции, ему придется действовать с намного большим опережением событий в том, что касается ослабления монетарной политики, по сравнению с опытом Банка Японии.

Озвученное на прошлой неделе решение ЕЦБ сократить свою ставку рефинансирования с 0.5% стало важнейшим первым шагом. Предупреждение председателя ЕЦБ, Марио Драги, о том, что в будущем ЕЦБ готов опустить свою ставку по депозитам ниже нуля, если Еврозона приблизится к дефляции, также стало решающим сигналом. Перспектива отрицательных процентных ставок позволит Еврозоне выиграть время, способствуя ограничению роста единой валюты до тех пор, пока Федрезерв не начнет программу сокращения объема покупок активов через несколько месяцев. Сокращение объема покупок облигаций Федрезервом позволит евро избавиться от давления в долгосрочной перспективе, поскольку, вероятно, это приведет к повсеместному росту доллара против остальных основных валют. Но если ЕЦБ преждевременно пересмотрит свою склонность к ослаблению до того, как Федрезерв начнет сокращать объем покупок активов, Еврозона, вероятно, пострадает от возобновленного роста евро. Это увеличит риски попадания региона в дефляционную ловушку.

Как показывает опыт Японии, в этом случае для оживления роста и инфляции ЕЦБ может потребоваться масштабное количественное ослабление в будущем, по-прежнему направленное на сдерживание чрезмерного роста валютного курса.

Мансур Мохиуддин, управляющий директор по иностранной валютной стратегии в UBS

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex