Кризис вызван не дефицитом капитала в Еврозоне, а внутренней системой кредитного регулирования 

Обратите особое внимание на недавно опубликованные европейские экономические показатели и почитайте новости, в которых говорится, что в целом Еврозона вышла из рецессии.  Наградой вам будет история о двух странах, рассказывающая, как упорно европейская экономика игнорирует сценарий, в защиту которого выступают ее политики. Это Португалия и Нидерланды: средние страны, символизирующие «юг» и «север» или «периферию» и «ядро» валютного союза. Они находятся на противоположных концах оси, что скептики считают врожденным пороком евро: асимметрия межу конкурентоспособными богатыми странами, которых фиксированный валютный курс превратил в структурных вкладчиков, и их неконкурентоспособными бедными родственниками, которым из-за евро, стало только хуже. В эпоху евро дефицит бюджета Португалии, как доли годовой производительности, достиг двузначных чисел на пике кризиса. В стране даже не было разрушительного бума, навлекшего беды на Грецию, Испанию и Ирландию.  Португальской экономике удавалось сводить концы с концами только в течение первого десятилетия после ввода евро. Теперь страна лечится от тяжелого похмелья. 

В отличие от голландцев. Они избавились от многих особенностей расчетливой немецкой экономической модели, зависящей от экспорта. Почти каждый год существования евро баланс текущего счета в Нидерландах был выше, чем в Германии. До кризиса государственный дефицит Голландии неизменно был меньше немецкого дефицита. С точки зрения экономической политики голландцы также часто превосходят немцев, сильнее Берлина настаивая на болезненном сокращении дефицита в Португалии и других дефицитных странах в качестве платы за финансовую помощь. В рамках жанра моралите, которого придерживаются Европейская комиссия и страны-кредиторы, определяющие политику Еврозоны, Нидерланды будут вознаграждены за заслуги, добившись экономического успеха, а Португалия будет обречена на финансовые муки до избавления от своих грехов.   Альтернативный сюжет, придуманный скептиками, предполагает, что этим странам вообще не нужно было вводить общую валюту; при этом перспективы данных стран неизбежно будут разными, также как неотвратимым будет постоянное перечисление денег с севера на юг, которое потребуется для сохранения единства евро.  Таким было положение вещей до недавнего времени. Однако европейская экономика сложнее, чем в этих историях. Словно желая дать всем понять, что происходит, она стала отклоняться от курса.

Во втором квартале рост в Португалии в годовом исчислении составил 4.5% - что быстрее, чем во всех странах ЕС. В Нидерландах продолжился спад, в последнем квартале он составил 0.2% (0.8% в годовом выражении). Будьте осторожны, делая выводы на основе данных за один квартал. Несомненно, резкое усиление роста в Португалии скорее отражает единичные особенности, а не смену тенденции. И все же этот контраст показывает, какими жалкими на самом деле являются самые распространенные истории о Еврозоне. В противовес тем, кто прежде всего выступает за финансовую дисциплину, рецессия в Нидерландах показывает, что для предотвращения кредитных пузырей, которые в случае разрыва разрушают экономику, не достаточно ни устойчивого государственного бюджета, ни большого профицита текущего счета. Нидерландцы страдают от последствий жилищного пузыря, который они сами и создали. Соотношение долг-прибыль домохозяйств составляет 250%. Цены на жилье упали на 21%. Это заставляет изнуренных домовладельцев – 30% должны больше, чем стоит их дом – меньше потреблять.  Добавьте сюда меры по сокращению государственного дефицита, принятые Нидерландами в своем рвении связать Португалию и другие страны обязательствами по финансовому пакту, и вот вам неизбежные последствия в виде экономической депрессии.

Это лишь смягченный вариант того, что происходит в Ирландии и Испании. Хотя в этих странах росту пузырей способствовали дефициты текущего счета, пример Нидерландов свидетельствует о том, что страна - чистый кредитор также может иметь неприятности на рынке недвижимости. Иными словами, кризис во многих странах Еврозоны скорее связан с неэффективным кредитным регулированием внутри страны, чем с непропорциональным распределением капитала между этими странами – хотя, бесспорно, это привело к принятию неверной внутренней политики. Плюс этой ситуации заключается в том, что евро не так уж плох. Асимметричные потоки капитала несовместимы со здоровыми экономиками – кредитование частного сектора за счет перевода средств из богатых стан в бедные желательно, но такие займы должны идти на финансирование инвестиций в производственную деятельность. Для этого нужны более эффективные банки. Перепробовав сначала все остальное, лидеры еврозоны наконец начинают решать реальные проблемы. 

Мартин Сэндбу 

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Forex